收入增长稳健，拟派发年中分红

2024年09月02日 宝立食品（603170）证券研究报告 收入增长稳健，拟派发年中分红 事件：2024H1公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为 12.73/1.08/0.99亿元（同比+12.89%/-34.60%/-10.87%）。2024Q2公司实现 营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为6.49/0.48/0.47亿元（同比 投资评级 行业食品饮料/调味发酵品Ⅱ 6个月评级买入（维持评级） 当前价格11.3元 目标价格元 +10.29%/-46.75%/-14.79%）。公司拟每10股派发现金红利1.5元，合计派 发6000.15万元（占24H1归母净利润55.30%）。 B+C同振，三大品类均良性增长。24Q2公司复合调味料/轻烹解决方案/饮品甜点配料收入3.01/2.91/0.40亿元（同比+10.10%/+11.79%/+3.04%），三大品类均实现正增长，B端市场基本盘稳固，餐饮客户需求增长明显；C端空刻意面份额继续领先，冲泡意面/迪士尼联名系列新品涌现；新品开发数量同增超11%，贡献率进一步提升。 华东增长稳健，经销商数量增长较快。24Q2公司华东/华南/华北/华中/东北/西南/西北/境外收入分别为5.13/0.25/0.44/0.17/0.16/0.08/0.04/0.05亿元（同比+16.57%/-14.11%/-25.23%/+1.40%/+3.60%/+46.28%/+76.84%/+9.3 6%），华东稳健增长，西南/西北实现高增速。24Q2直销/非直销收入分别为5.21/1.10亿元（同比+11.31%/+6.20%）。24Q2末经销商同比变动+126家至445家，平均经销商收入同比变动-23.87%至24.83万元/家，主要系经销商数量增长较快。 利润率有所承压，精细化运作降低费用。24Q2公司毛利率/净利率分别同比变动-2.38/-6.73个百分点至32.10%/8.66%，净利率下降主要系其他收益&资产处置收益减少和资产减值损失增加。销售费用率/管理费用率/财务费用率分别同比变动+0.25/-1.38/+0.06个百分点至15.06%/2.49%/-0.21%；Q2公司管理费用率下降较多主要系公司组织形式优化，通过精细化管理提升组织的运作质量。 基本数据 A股总股本(百万股) 400.01 流通A股股本(百万股) 158.81 A股总市值(百万元) 4,520.11 流通A股市值(百万元) 1,794.55 每股净资产(元) 3.28 资产负债率(%) 25.80 一年内最高/最低(元) 21.78/10.65 作者吴立分析师 SAC执业证书编号：S1110517010002 wuli1@tfzq.com 张潇倩分析师 SAC执业证书编号：S1110524060003 zhangxiaoqian@tfzq.com 何宇航分析师 SAC执业证书编号：S1110523090002 heyuhang@tfzq.com 股价走势 投资建议：我们认为复调受益于B端复苏以及新品推出节奏加快，有望延续增势；轻烹业务亦有望延续增长态势。根据中报情况，我们认为消费场景仍有压力，同时23年其他收益和资产处置收益造成利润较高基数，我们调低盈利预测，预计24-26年营收为26.74/30.09/33.65亿元（前值为27.43/31.27/35.24亿元），同增13%/13%/12%；归母净利润为2.31/2.68/3.05 亿元（前值为2.87/3.39/3.96亿元），同比-23%/+16%/+14%，对应PE分别为19X/17X/15X。我们认为公司利润下降主要系23年其他收益和资产处置 -1% -8% -15% -22% -29% -36% -43% -50% 宝立食品沪深300 收益造成较高基数，24H1扣非净利润基本稳健，预计全年有望保持，因此维持“买入”投资评级。 风险提示：行业竞争加剧；消费需求不及预期；原材料价格波动的风险；市场拓展不及预期；新品推广不及预期的风险。 2023-092024-012024-05 资料来源：聚源数据 相关报告 1《宝立食品-季报点评:复调延续高增， 期待全年表现》2024-04-30 2《宝立食品-季报点评:复调延续高增， 期待全年表现》2023-11-06 3《宝立食品-半年报点评:BC端齐发力，业绩稳健增长》2023-09-12 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 2,036.78 2,369.00 2,674.08 3,008.86 3,364.52 增长率(%) 29.10 16.31 12.88 12.52 11.82 EBITDA(百万元) 369.78 403.04 371.84 424.49 475.07 归属母公司净利润(百万元) 215.36 301.04 231.16 267.76 304.51 增长率(%) 16.15 39.78 (23.21) 15.83 13.72 EPS(元/股) 0.54 0.75 0.58 0.67 0.76 市盈率(P/E) 20.69 14.80 19.28 16.64 14.63 市净率(P/B) 3.95 3.29 3.04 2.78 2.54 市销率(P/S) 2.19 1.88 1.67 1.48 1.32 EV/EBITDA 29.57 15.66 10.30 9.04 7.59 资料来源：wind，天风证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 403.94 491.38 715.94 709.73 931.40 营业收入 2,036.78 2,369.00 2,674.08 3,008.86 3,364.52 应收票据及应收账款 256.49 295.02 345.08 359.68 432.55 营业成本 1,332.69 1,583.94 1,783.33 2,005.27 2,246.44 预付账款 36.59 57.37 28.38 74.56 44.30 营业税金及附加 15.95 18.06 20.39 22.94 25.65 存货 219.96 266.76 252.21 350.18 322.77 销售费用 310.51 346.73 414.48 466.37 511.41 其他 17.76 51.41 39.60 52.79 55.17 管理费用 58.44 66.53 80.22 90.27 100.94 流动资产合计 934.76 1,161.93 1,381.20 1,546.95 1,786.19 研发费用 43.31 46.75 53.48 60.18 67.29 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 财务费用 (0.12) (2.99) (6.69) (7.91) (9.10) 固定资产 349.70 358.34 372.99 375.38 368.91 资产/信用减值损失 (13.79) (13.25) (11.47) (12.84) (12.52) 在建工程 95.56 158.59 125.02 101.51 85.06 公允价值变动收益 0.00 0.00 (1.79) 6.00 6.00 无形资产 76.07 89.22 85.47 81.72 77.97 投资净收益 0.00 (0.17) 0.20 0.10 0.10 其他 75.41 132.13 91.92 94.58 100.91 其他 (4.76) (87.72) 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 596.73 738.28 675.39 653.20 632.85 营业利润 294.54 411.12 315.82 365.00 415.48 资产总计 1,531.49 1,900.21 2,056.58 2,200.14 2,419.04 营业外收入 1.15 0.96 0.74 0.95 0.88 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 营业外支出 0.42 2.56 2.09 1.69 2.12 应付票据及应付账款 153.26 153.52 211.13 198.53 252.58 利润总额 295.28 409.51 314.47 364.26 414.25 其他 164.62 143.75 170.26 183.88 184.92 所得税 64.78 98.27 75.47 87.42 99.42 流动负债合计 317.88 297.26 381.39 382.41 437.51 净利润 230.50 311.24 238.99 276.84 314.83 长期借款 1.00 0.00 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 15.13 10.20 7.83 9.07 10.32 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 215.36 301.04 231.16 267.76 304.51 其他 41.95 84.39 56.99 61.11 67.50 每股收益（元） 0.54 0.75 0.58 0.67 0.76 非流动负债合计 42.95 84.39 56.99 61.11 67.50 负债合计 387.01 401.51 438.38 443.52 505.00 少数股东权益 16.49 146.29 150.21 154.75 159.91 主要财务比率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 股本 400.01 400.01 400.01 400.01 400.01 成长能力 资本公积 282.91 306.31 306.31 306.31 306.31 营业收入 29.10% 16.31% 12.88% 12.52% 11.82% 留存收益 445.06 646.09 761.67 895.55 1,047.81 营业利润 17.04% 39.58% -23.18% 15.57% 13.83% 其他 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 16.15% 39.78% -23.21% 15.83% 13.72% 股东权益合计 1,144.47 1,498.71 1,618.21 1,756.62 1,914.04 获利能力 负债和股东权益总计 1,531.49 1,900.21 2,056.58 2,200.14 2,419.04 毛利率 34.57% 33.14% 33.31% 33.35% 33.23% 净利率 10.57% 12.71% 8.64% 8.90% 9.05% ROE 19.09% 22.26% 15.75% 16.72% 17.36% ROIC 33.74% 42.40% 26.13% 32.19% 31.41% 现金流量表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 230.50 311.24 231.16 267.76 304.51 资产负债率 25.27% 21.13% 21.32% 20.16% 20.88% 折旧摊销 42.02 42.29 42.68 44.86 46.68 净负债率 -32.17% -32.25% -43.30% -39.30% -47.92% 财务费用 3.58 1.59 (6.69) (7.91) (9.10) 流动比率 2.72 3.66 3.62 4.05 4.08 投资损失 0.00 0.17 (0.20) (0.10) (0.10) 速动比率 2.08 2.82 2.96 3.13 3.34