收入增长稳健，盈利能力向上，派发中期股息

证券研究报告：医药生物|公司点评报告 2024年8月22日 股票投资评级 康臣药业（1681.HK） 公司基本情况 买入|维持 最新收盘价（港元）6.03 总股本/流通股本（亿股）8.45/8.45 总市值/流通市值（亿港元51/51 52周内最高/最低价7.16/4.31 资产负债率(%)27.30% 市盈率5.56 研究所 第一大股东中成发展有限公司 分析师:蔡明子 SAC登记编号:S1340523110001 Email:caimingzi@cnpsec.com 分析师:古意涵 SAC登记编号:S1340523110003 Email:guyihan@cnpsec.com 收入增长稳健，盈利能力向上，派发中期股息 事件概要 8月21日，公司发布2024年中期业绩公告：2024H1实现营收 12.69亿元（+13.30%）；实现归母净利润4.00亿元（+14.91%）；毛利率74.69%，同比持平；费率管控较好，销售费用率32.47%（+0.14pct），管理费用绝对值减少，促进管理费用率下降1.59pct至10.62%；归母净利率31.51%（+0.44pct），盈利能力稳健向上。 康臣分部收入11.08亿元（+14%），玉林分部收入1.6亿元（+10%），皆实现了稳健增长。康臣分部毛利率77%（-1.97pct），玉林分部毛利率58.77%（+12.65pct），盈利能力恢复明显。 拆分产品来看，肾科收入8.83亿元（+11.14%），预计尿毒清颗粒在集采持续落地下实现了较好的以量换价，妇儿收入1.46亿元 （+28.68%），预计右旋糖酐铁口服液在新版医保目录取消了“限儿童缺铁性贫血”的医保报销限制后实现了较高增长，影像0.78亿元 （+21.05%），也实现了较高增长。OTC产品方面，骨科收入0.99亿元 （+129.64%），皮肤收入0.33亿元（-22.39%），肝胆收入0.18亿元 （-55.58%），虽然产品增速差异较大，我们认为上半年OTC营销架构改革下，产品结构会有所调整，整体来看玉林分部收入增速10%，仍稳健，且其毛利率恢复明显，经营质量提升。 营运能力方面，公司加大应收账款管理，2024H1应收账款周转天数34.7天（-1.6天），在当前环境下表现出较强的营运能力，且得益于应收账款减少，应收账款减值亏损回拨917万元。 现金流方面，2024H1经营活动净现金流3.5亿元（+37.9%），截至2024H1末，公司现金及银行结余为35.81亿元，和2023年底相比基本持平，现金充足。 分红方面，公司发布2024年中期派息公告，每股派发0.3港元股利支付率为58%。 上半年集采以量换价、OTC改革皆取得成效，下半年有望 延续上半年增长态势 2024上半年公司采取了优化授权分管制度、加强临床学术研究力度、升级合规部门设置及改革OTC营销架构等重大举措，由此在集采扩面的形势下实现了以量换价。下半年公司将进一步夯实发展基础、提升管理效率，明确战略规划和落地执行，优化预算考核机制，全面落实全年“稳增长，强合规，练内功”的工作方针，实现高质量可持续发展。 盈利预测 我们预计2024-2026年公司收入分别为29.01/32.72/36.94亿元，归母净利润分别为8.93/10.22/11.70亿元，对应EPS分别为 1.06/1.21/1.38元/股，当前最新收盘价对应PE分别为 5.22/4.56/3.99倍，维持“买入”评级。 风险提示： 新品推广不及预期；集采下量增不及预期。 盈利预测和财务指标 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 2590.11 2900.59 3271.63 3694.02 增长率(%) 10.71% 11.99% 12.79% 12.91% 归属母公司净利润（百万元） 784.53 892.61 1021.67 1169.73 增长率(%) 14.88% 13.78% 14.46% 14.49% EPS(元/股) 0.93 1.06 1.21 1.38 市盈率（P/E） 5.94 5.22 4.56 3.99 市净率（P/B） 1.29 1.14 0.99 0.87 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务比率 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 成长能力 营业收入 2590 2901 3272 3694 营业收入 10.71% 11.99% 12.79% 12.91% 营业成本 668 740 834 940 营业利润 16.85% 13.53% 13.94% 14.07% 其他收入-经营 0 0 0 0 归属于母公司净利润 14.88% 13.78% 14.46% 14.49% 销售费用 852 928 1047 1182 获利能力 管理费用 316 319 344 375 毛利率 74.19% 74.50% 74.50% 74.55% 应收贸易账款及应收 13 12 13 15 净利率 30.37% 30.78% 31.25% 31.70% 其他经营净收益 119 79 85 94 ROE 21.63% 21.84% 21.75% 21.81% 营业利润 885 1005 1145 1306 ROIC 20.31% 20.46% 20.96% 21.42% 财务收入净额 21 24 21 19偿债能力 除税前利润 864 981 1123 1287 资产负债率 28.85% 27.76% 26.08% 24.69% 所得税 77 88 101 116 流动比率 2.86 3.07 3.36 3.64 净利润 787 893 1022 1171 营运能力 少数股东损益 2 0 1 1 应收账款周转率 8.55 8.89 9.04 9.15 归母净利润 785 893 1022 1170 存货周转率 1.79 1.86 1.91 4.11 总资产周转率 0.50 0.50 0.51 0.52 每股指标（元） 资产负债表 每股收益 0.93 1.06 1.21 1.38 货币资金 2748 3151 3619 4120 每股净资产 4.64 5.18 5.91 6.70 应收账款 310 342 382 426 估值比率 按金,预付款项及其它 18 20 22 25 PE 5.94 5.22 4.56 3.99 存货 367 380 417 457 PB 1.29 1.14 0.99 0.87 其他流动资产 835 1002 1202 1443 流动资产合计 4278 4895 5643 6471现金流量表 固定资产 739 720 695 665 净利润 785 893 1022 1170 无形资产 283 253 224 194 折旧和摊销 78 76 73 70 有使用权资产 125 119 112 105 营运资本变动 (30) 48 49 56 其他非流动资产 83 75 79 79 其他 (14) (57) (93) (60) 非流动资产合计 1230 1166 1110 1043 经营活动现金流净额 819 959 1051 1236 资产总计 5508 6061 6752 7514 资本开支 (53) (26) (16) (6) 短期借款 503 503 453 403 其他 (179) (30) (28) (127) 应付账款 942 1038 1166 1308 投资活动现金流净额 (232) (56) (44) (133) 租赁-流动负债 4 4 3 2 股权融资 0 0 0 0 其他流动负债 45 49 56 63 债务融资 63 (51) (51) (51) 流动负债合计 1495 1594 1678 1777 其他 (343) (445) (482) (546) 非流动负债合计 94 89 84 78 筹资活动现金流净额 (280) (496) (533) (597) 负债合计 1589 1683 1761 1855 现金及现金等价物净增加 307 407 473 506 股本 64 64 64 64 储备 3563 4022 4634 5300 股东权益合计(不 3627 4086 4698 5364 少数股东权益 292 292 293 294 股东权益合计(含少数 3919 4378 4991 5658 负债和所有者权益总 5508 6061 6752 7514 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 中邮证券投资评级说明 投资评级标准 类型 评级 说明 报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。市场基准指数的选取：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 增持 预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间 中性 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 回避 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 行业评级 强于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 弱于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 可转债评级 推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上 谨慎推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间 中性 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间 回避 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下 分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。 本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。 免责声明 中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。 本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价，中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。 中邮证券可发出其它与本报告所载信息不一致或有不同结论的报告。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行、财务顾问或者其他金融产品等相关服务。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告仅供中邮证券客户中的专业投资者使用，若您非中邮证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司不会因接收人收到、阅读或关注本报告中的内容而视其为专业投资者。 本报告版权归中邮证券所有，未经书面许可，任何机构或个人不得存在对本报告以任何形式进行翻版、修改、节选、复制、发布，或对本报告进行改编、汇编等侵犯知识产权的行为，亦不得存在其他有损中邮证券商业性权益的任何情形。如经中邮证券授权后引用发布，需注明出处为中邮证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节或修改。 中邮证券对于本申明具有最终解释权。 公司简介 中邮证券有限责任公