2024年三季报点评：业绩表现稳健，拟派发特别分红

公司研究 证券研究报告 中成药2024年10月31日 云南白药（000538）2024年三季报点评 业绩表现稳健，拟派发特别分红 推荐维持） 目标价：72.2元 当前价：57.06元 华创证券研究所 证券分析师：郑辰 邮箱：zhengchen@hcyjs.com执业编号：S0360520110002 证券分析师：高初蕾 邮箱：gaochulei@hcyjs.com执业编号：S0360524070002 公司基本数据 总股本(万股)178,426.26 已上市流通股(万股)176,940.00 总市值(亿元)1,018.10 流通市值(亿元)1,009.62 资产负债率(%)27.10 每股净资产(元)22.71 12个月内最高/最低价62.68/46.17 市场表现对比图(近12个月) 2023-10-31~2024-10-31 28% 15% 2% -12% 23/1024/0124/0324/06 云南白药 24/0824/10 沪深300 相关研究报告 《云南白药（000538）2023年三季报点评：业绩稳健增长，持续加大研发投入》 2023-11-02 《云南白药（000538）2023年中报点评：利润端表现亮眼，主营业务稳健增长》 2023-09-03 《云南白药（000538）2022年报点评：业绩符合预期，重点培育三大新业务单元》 2023-04-06 事项： 公司公告2024年前三季度实现营业收入、归母净利、扣非净利分别299.2、 43.3亿元、42.6亿元（+1/+5/+11%yoy）；3Q24实现收入、归母净利、扣非净利分别94.6、11.4、11.3亿元（+1/-12/+1%yoy），归母净利下滑主要受去年同期公允价值波动及投资收益基数较高影响。公司公告拟特别分红，提升股东回报，拟每10股派发现金红利12.13元，分红总额21.64亿元、占公司前三季度归母净利润50.02%。 评论： 消费承压下，健康品事业群预计表现稳健。我们预计健康品事业群全年有望平稳运行：1）健康事业群1H24收入31.4亿元（1H2332.5亿元），同比收入略有下降，我们预计1~3Q24收入趋势整体相对稳健，其中养元青预计维持较快 增长；2）在社零同比明显承压背景下，公司健康品核心品类凭借品牌及品类矩阵化保持市场份额的稳固，并有望通过营销及市场下沉持续夯实领先地位。 药品事业群稳健增长，省医药及中药资源预计相对平稳。1）药品事业群前三季度收入增速预计5~10%，未来三年收入有望保持稳健增长：1H24药品事业群收入40.7亿元（+9.6%yoy），3Q24收入预计持平；3Q24合同负债24.9亿 元、环比明显提升（1H2417.6亿元），主因药品事业部预收款增加。我们预计全年有望实现~5%收入增长。2）省医药及中药资源3Q24预计平稳运行。 财务指标表现靓丽，拟派发特别分红。1）3Q24毛利率同比-0.5pct至26.5%，环比有所下降，或主因高毛药品收入增速环比下降；2）期间费率有所优化：3Q24销售/管理/研发/财务费率同比-1.0/-0.4/-0.1/+0.9pct；3）3Q24合同负债 24.9亿元、环比明显提升（1H2417.6亿元），主因药品事业部预收款增加。4经营性现金流量净额40.7亿元（去年同期25.9亿元），同比大幅提升；5）公司公告拟特别分红，提升股东回报，拟每10股派发现金红利12.13元，分红总额21.64亿元、占公司前三季度归母净利润50.02%。 投资建议：药品稳步增长，健康品表现平稳，维持“推荐”评级。我们预计公司24-26年归母净利润为46/51.5/56.7亿元，同比增速为+12%/12%/10%。参考行业可比公司估值，给予公司25年25x目标PE，对应目标价72.2元，维持“推荐”评级。 风险提示：核心产品销量不及预期，新产品孵化不及预期，成本波动。 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万) 39,111 42,227 45,318 48,458 同比增速(%) 7.2% 8.0% 7.3% 6.9% 归母净利润(百万) 4,094 4,603 5,152 5,668 同比增速(%) 36.4% 12.4% 11.9% 10.0% 每股盈利(元) 2.29 2.58 2.89 3.18 市盈率(倍) 25 22 20 18 市净率(倍) 2.6 2.5 2.4 2.4 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2024年10月31日收盘价 附录：财务预测表 资产负债表利润表 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 14,218 14,658 15,228 15,814 营业总收入 39,111 42,227 45,318 48,458 应收票据 228 1,361 778 931 营业成本 28,745 30,708 32,816 35,245 应收账款 9,966 10,861 11,400 11,898 税金及附加 211 227 247 266 预付账款 312 543 565 581 销售费用 4,992 5,390 5,755 5,742 存货 6,442 5,719 6,105 6,556 管理费用 1,059 1,143 1,038 1,110 合同资产 0 0 0 0 研发费用 336 363 453 485 其他流动资产 5,149 5,133 5,203 5,073 财务费用 -259 -231 -265 -271 流动资产合计 36,316 38,276 39,278 40,854 信用减值损失 -136 -136 -136 -136 其他长期投资 44 44 44 44 资产减值损失 -58 -58 -58 -58 长期股权投资 11,537 11,537 11,537 11,537 公允价值变动收益 124 124 124 124 固定资产 2,663 2,841 3,005 2,994 投资收益 779 779 779 779 在建工程 530 865 1,201 1,537 其他收益 83 83 83 83 无形资产 583 606 592 584营业利润4,8315,4306,0766,684 其他非流动资产 2,112 2,125 2,140 2,158 营业外收入 12 12 12 12 非流动资产合计 17,469 18,019 18,519 18,854 营业外支出 25 25 25 25 资产合计53,784 56,295 57,797 59,708 利润总额 4,818 5,418 6,063 6,671 短期借款1,747 1,644 1,540 1,437 所得税 695 782 875 963 应付票据 1,851 2,254 2,428 2,519净利润4,1234,6365,1885,708 应付账款 4,360 5,213 5,356 5,791 少数股东损益 29 32 36 40 预收款项 0 1 1 1 归属母公司净利润 4,094 4,603 5,152 5,668 合同负债 1,740 2,005 2,288 2,592 NOPLAT 3,901 4,438 4,962 5,476 其他应付款 939 939 939 939 EPS(摊薄)（元） 2.29 2.58 2.89 3.18 一年内到期的非流动负债75 75 75 75 其他流动负债 2,026 2,190 2,169 2,329 主要财务比率 流动负债合计 12,738 14,320 14,795 15,681 2023A 2024E 2025E 2026E 长期借款 2 5 9 11 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 7.2% 8.0% 7.3% 6.9% 其他非流动负债 1,139 1,139 1,139 1,139 EBIT增长率 50.2% 13.8% 11.8% 10.4% 非流动负债合计 1,141 1,144 1,148 1,150 归母净利润增长率 36.4% 12.4% 11.9% 10.0% 负债合计13,879 15,464 15,942 16,831获利能力 归属母公司所有者权益 39,879 40,764 41,749 42,753 毛利率 26.5% 27.3% 27.6% 27.3% 少数股东权益 26 67 106 123 净利率 10.5% 11.0% 11.4% 11.8% 所有者权益合计 39,905 40,831 41,855 42,876 ROE 10.3% 11.3% 12.3% 13.3% 负债和股东权益 53,784 56,295 57,797 59,708 ROIC 15.9% 17.6% 19.1% 20.5% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 25.8% 27.5% 27.6% 28.2% 单位：百万元2023A 2024E 2025E 2026E 债务权益比 7.4% 7.0% 6.6% 6.2% 经营活动现金流3,503 3,895 4,606 4,845 流动比率 2.9 2.7 2.7 2.6 现金收益4,136 4,690 5,228 5,756 速动比率 2.3 2.3 2.2 2.2 存货影响 1,551 723 -386 -452营运能力 经营性应收影响 -26 -2,201 81 -609 总资产周转率 0.7 0.8 0.8 0.8 经营性应付影响 -437 1,256 317 526 应收账款周转天数 88 89 88 87 其他影响 -1,721 -574 -634 -376 应付账款周转天数 56 56 58 57 投资活动现金流 519 -824 -796 -664 存货周转天数 90 71 65 65 资本支出 -542 -822 -790 -636每股指标(元) 股权投资-218 0 0 0 每股收益 2.29 2.58 2.89 3.18 其他长期资产变化1,278 -1 -6 -28 每股经营现金流 1.96 2.18 2.58 2.72 融资活动现金流-2,918 -2,632 -3,240 -3,595 每股净资产 22.35 22.85 23.40 23.96 借款增加 -123 -100 -100 -101估值比率 股利及利息支付 -2,767 -4,289 -4,783 -5,237 P/E 25 22 20 18 股东融资 3 3 3 3 P/B 3 3 2 2 其他影响 -31 1,755 1,640 1,740 EV/EBITDA 21 19 17 15 资料来源：公司公告，华创证券预测 医药组团队介绍 组长、首席分析师：郑辰 复旦大学金融学硕士。曾任职于中海基金、长江证券。2020年加入华创证券研究所。2020年新财富最佳分析师第四名联席首席分析师：刘浩 南京大学化学学士、中科院有机化学博士，曾任职于海通证券、长江证券。2020年加入华创证券研究所。2020年新财 富最佳分析师第四名团队成员。 医疗器械组组长、高级分析师：李婵娟 上海交通大学会计学硕士。曾任职于长江证券。2020年加入华创证券研究所。2020年新财富最佳分析师第四名团队成员。 中药和流通组组长、高级分析师：高初蕾 中国科学院理学博士，曾就职于华泰证券，2023年所在团队获得机构投资者AllChina评比第二名，2024年加入华创证券。 分析师：�宏雨 西安交通大学管理学学士，复旦大学金融硕士。2023年加入华创证券研究所。分析师：万梦蝶 华中科技大学工学学士，中南财经政法大学金融硕士，医药金融复合背景。2021年加入华创证券研究所。 分析师：朱珂琛 中南财经政法大学金融硕士。2022年加入华创证券研究所。助理研究员：张良龙 中国科学技术大学生物科学学士