金属行业2024年中期策略金属篇20240829

金属行业2024年中期策略-金属篇20240829 发言人00：00□我们还是以这个贵金属来结尾，也是最近大家比较关注的这样一个事情。虽然说 这篇报告的话从时效性来讲的话，确实是有一定滞后。但是而且从无论是持有这个黄金的标的也好，还是说看好黄金也好，也是在不管是说是2024年，还是说整个2024年下半年来看的话，其实都是 经历了一个比较大的如何波折的。但是最后来看的话，其实我们还是发现就是到了现在这个节点已经是八月末了。黄金的价格的话实际上还是处于一个比较高的一个位置。可能大家就会担心两个点，一个点是这个市场的降息预期是否是充分，第二个的话就是黄金的一个价格的未来走势和看点是什么样的，这些报告的话一是以回顾为主，二是在这个回顾的过程中，也不大家分享一下最近的观点。 发言人00：51□首先的话是第一个部分，然后我们主要讲的还是一个美国经济下行压力和一个降 息周期的开始。虽然说这个第一个部分的话讲的是下行压力，然后用的是一季度的一个GDP放缓。不过从二季度来看的话，这个数据应该是二季度的GDP环比应该是录得2.8%左右，交易季度的1点40有所上升。但是其实我们从整个鲍威尔的一个最近的讲话来看的话，实际上整个的一个降息预期的锚点是逐渐从一个通胀去转向到了一个就业市场的一个情况。因为我们可以看到就是最近的一个CPI的值大概在百2.9，其实这个下行压力是有所放缓的。 发言人01：30□如果我们从一个长期脉络来看的话，就是从2022年的美联储的措辞叫通胀已 经到了一个不可容忍的地步。再到2023年，就是说已经利率已经到了一个合理的位置。再到这个2024年，就是说已经开始表现出这个通胀的一个下行压力基得到缓解一个情况。所以说的话我觉得就是从这个信息来看的话，我们需要关注的点就是不单是通胀，而是从一个就业的数据来出发，这是第一个。 发言人01：59□然后，第二个的话就是关于这个消费信息和居民可支配收入。这个的话其实和美国的宏观经济比较相关。我们和后面的这个一起去讲，就是关于这个失业率的情况。 发言人02：12□需要注意的就是有两个点。第一个点就是说美联储它所锚定的这个利率，锚定的 通胀的话，实际上不单是一个现实的一个状况。就是说我们可能会比较关心的是，今天今年的或者说这个月的一个CPI大概是是2.9，到了下个月的3.13.5，那么会不会说美联储就会停止一个加 降息的节奏，或者是说去调整一个它自己的一个规划的幅度。实际上来讲的话，从历史周期来看的话，美联储他对这个降息的一个方式是更倾向于一个叫做预期通胀的一个说法。所以说，从时间脉络来看的话，这种预期通胀的话在短期内是很难进行一个改变的。所以说如果我们要是从通胀去出发来看的话，实际上这个通胀的一个下行压力得到缓解，应该是一个短期内比较确定的事件，这是第一个。 发言人03：01□然后第二个的话就回到了一个就业的情况。就业的情况的话，实际上就需要注意 美联储的第二个点。就是说实际上从历史来看的话，美联储还是比较少去做一种预测或者是一种预去做一件事情。一般都是会根据现实状况，或者是说根据一个当下的一个经济节奏，去进行一个实际的利率一个操纵。 发言人03：22□所以说我们看到的就是说整个事业整个就业市场，包括2024年的一个非农数 据。其实我们可以看到就是到今年3月份的过去12个月里面的话，美国的非农就业人数是平均增长大概是17.4万人。然后比这个最初的报告的24.2万人的话，大概是每个月下降了6.8万人左右 。实际上这个幅度还是非常大的，并且的话应该是自2009年以来的一个最大的松动幅度。所以说我 们可以看到的是实际上这个就业市场的压力还是存在的。而且这个压力的话也是能够去指向了一个美联储的一个降息预期。虽然说这个数据的话是偏四月份的，但是我们可以发现这个大脉络还是不变的对，是这么一个情况。 发言人04：04□然后这篇的话主要还是讲的是一个美国的一个通胀压力下行。其实这个的话虽然说在可能6□7月份的话会有一些松动，或者是说这种信息不明确，但是我们发现就是我们兜兜转转 从四月份回到了八月末的话，这种通胀压力下行的话，还是回到了一个正确的一个预期上。当然了，我们也可能会有人觉得说这段时间这个呃利率和黄金价格的一个同步上行的话，可能会归结于新的范式，或者是说包括其他的因素。 发言人04：36□但是我们还是要关注几个点，首先第一个就是消费者在交易什么，第一个的话， 我觉得对交易的大概是一个美联储一个持续降息的一个预期。其实的话我们可以通过这张表可以看到，就是我们从这个中期策略报告里面就可能预测到了。就是说大概会在七月份的话是有一个90%多的降息。但是这种情况，实际上一直拖拖到了一个可能。我们认说这个是会到9月份，大概有一个25个基点或者是50个基点。实际上这种降息预期的脱脂的话是持续了整个2024年。 发言人05：08□的这是第一个，也是我觉得促进了一个美美元价格，不是，但是黄金价格上涨的一个比较重要的原因。而且这种原因是一个长时期长时间持续的一个情况，这是第一个。 发言人05：28□然后第二个的话就是一个短期的一个其他因素的一个影响。首先第一个就是央行 购金，央行购金的话主要还是以我国为主。这种购金的行为，虽然说目前来讲是到了一个阶段性的一个形式。但是从远期来看的话，伴随着一个美国的一个货币信用的一个下行，其实这种趋势还是会比较会比较存在的，是第一个。 发言人05：51□然后第二个的话就是一个地缘冲突的情况。地缘冲突的话我觉得如果要是按照特 朗普上台去进行看的话，那么地缘冲突按照以往来讲的话，自然是可能会有所缓和。但是我们如果从这次特朗普的一个竞选的背后的金主来看的话，实际上还是大部分以支持以色列为主，并且特朗普表态也比较明确。所以说与其说整个的一个地缘政治波动的一个升温或者是降温来看的话，我觉得不如说是从俄乌冲突转向了以色列和巴勒斯坦地区的一个冲突上。所以说这种局势的话，它不一定是个完全的降温 ，而是一个我觉得重点的切换。发言人06：35 然后是这里对，这里的话也是主要讲了一个地缘政治复杂的一个情况。我们可以看到就是整个的一个黄金的话，实际上和这个地缘冲突的走势还是比较相关的。一方面就是包括这个俄乌冲突，另一方面的话就是巴以冲突，然后再到接下来的话就是伊朗的直接反击。所以说其实从整个的一个冲突的一个脉络来看的话，其实整个的市场我觉得并不一定会完完全全的降温。而或者说即使说不降温的话，也至少会形 成一个黄金价格支撑的一个因素。 发言人07：08□第二个就是从整个的一个交易持仓量变化来看的话。实际上首先第一个就是说整 个的一个交易持仓量和一个黄金价格的走势还是比较呈现一个正相关的趋势的。这个的话也是一个客观因素。从这个持仓比来看的话，实际上还是以这个亚洲地区为主。然后另外的话就是我们可以看到欧美和亚洲的话，其实差别还是比较大的，尤其是中国的一个，尤其是全球的最大黄金，就是这个gold □trust。实际上这个goldtrust的话是出现一个净流出的一情况，那么这种持仓的话，实际上还是主要以一个亚洲的变化为主。 发言人07：47□这里的话就是附上了一个我国2024年以来的一个基金一个流入情况。实际上 可以看到，实际上这种整个的一个资金的流入的话，还是以国内的ETF为主。海外的话相对来说的话 ，并没有呈现出一个绝对支撑的一个情况。这第一个。 发言人08：05□然后第二个的话就是说关于这个黄金的锚点。就是黄金的锚点的话，我们可能对这个etf市场有所限制的话，会选择一些黄金的股票。从标的来看的话，虽然说整个的黄金板块可能 二季度会有一些，比如说像这个中金，黄这个山金招金等情况。但是我觉得从量和一个成本控制的后，以及这个价格来讲的话，实际上整个黄金的一个情况还是比较乐观的。所以说我觉得黄金还是有一定的上涨空间，并且的话相应的标的也是一个比较有比较大的投资价值。无非的话就是说可能像比较高弹性的，或者是一些其他地段性的标的的一个切换。 发言人08：46□接下来的话就是讲一下这个白银，白银的话实际上它是具备着一个工业和金属两 种属性。作为贵金属的一种的话，实际上在黄金上涨之后的话，白银是通常期的一个补涨的需求。但是由于白银的工业需求是占比达到50%左右，所以说其实白银的一个价格还是有一定的锚点的。如果要是从这个黄金和白银的走势来看的话，实际上白银还是作为一个高标的的高弹性的一个标的作为一个存在。 发言人09：14□最近的话，可能我们包括整个2024年的话，大家去看好白银，或者说从这个 工业需求方面去讲，白银的一个需求的话还是以这个光伏为主。然后从这种供给端来看的话，实际上整个白银是有两个特点。第一个的话就是供给受限，第二个的话就是整个矿的一个分布比较分散。从这个供应量来看的话，整个2022年和2023年大概在3.16和3.14万吨左右。实际上这个量 是并没有一个的增量，大概是持平。并且的话从矿来看的话，其实整个的白银的话大部分还是以一个半生矿生产为主。71%的话是来自于铅锌矿、铜金矿和金矿。 发言人09：56□然后另外的话就是一个第二个特点，就是我们刚才讲的一个储量和产量分散的情 况。那么中国的话是作为一个储量和同储产量同样大的一个大国。根据整个世界白银协会的一个数据来看的话，整个2023年的 白银资源储量大概在61万吨左右。主要分布在奥秘鲁、澳大利亚、俄罗斯、中国这些等国家。整个的秘鲁的白银的话是大概能够占到18%左右。然后从产量来看的话，分别是墨西哥、中国和秘鲁。排名前三，主要还是来自于墨西哥这个国家。 发言人10：32□最后的之后的话，我们去看一下成本端。其实整个成本端的话，虽然说并没有像 铜一样的一个供给明显受限和成本上升的一个趋势。但是我们还是可以发现整个银矿开采也是呈现的一个上升的一个情形。对，只不过这种情形可能没有那么的紧张。 发言人10：48□首先我们来看的话，就是整个的一个磷矿开采成本。从这个2023年去对比来 看的话，是现金成本和维持成本的话是分别上涨61%和25%，这种的量还是比较明显的。尽管说副 产品的这种金价，因为它还是以半生矿为主，但是铅合金的价格下跌也是导致整个磷矿成本的一个增加 。我们预计的话是未来的通货膨胀是有所放缓的。其实这个的话也和当下的一个情况进行了一个对应。因此的话，实际上银矿开采商可能会更加依赖副产品的收益，来缓解整个成本上涨带来的一个影响。关于供给端讲完的话，我们再讲需求端。需求端的话实际上和之前讲的一样，就是说我们现在目前看白银的话，可能从增量来看的话，主要还是以光伏为主，然后整个工业需求的占比50%以上。 发言人11：39□然后第二个的话就是分国内来看的话，实际上整个中国在白银的一个需求还是处 于一个比较大的一个状态，带动了中东亚的一个需求，大概是25%左右。从这个量来看的话，我们预测的是整个2023年的一个工业运营需求，还是会呈现一个小幅上涨的一个形式。但是，这种上涨的一个程度的话，还是要取决于一个光伏的一个建设情况。从分别国别来看的话，整个2023年的话，美国、中国大概是30%、40%到和20%左右。然后的话日本的话也会贡献一定的一个增量。然后 从需求领域来看的话，白银的话主要还是以珠宝零售电子工业这些为主。然后的话实际上我觉得在当下来讲的话，可能大家关注的还是以光伏为主，所以说这个的话就简单略过。 发言人12：30□然后再往下看的话，就是一个光伏运营的一个需求。这个需求的话实际上整个2024年的一个增幅还是比较明显的。光伏运营需求的话，其实从2025年的一个一天854吨，在整个白银中是占比5.59%。等到了2023年的话，实际上这个增长率的话已经达到了69.45 %。 发言人12：50□所以说这个量的话还是比较明显。所以说我觉得，如果要是看白银的话，主要还 是关注两个点。第一个点是基金比，第二个点还是以光伏需求为主。然后再往下看的话，就是一个光伏光伏的组件的一个情况。实际上这个主要的话还是讲的是第一个就是光伏用银占整个白银总需求比例提升。然后第二个的话，实际上就是