金属行业2024年中期策略系列报告之工业金属篇：任尔东西南北风，咬定青山不放松

金属行业2024年中期策略系列报告之工业金属篇 任尔东西南北风，咬定青山不放松 2024年06月13日 2024年H1回顾与2024年H2展望：任尔东西南北风，咬定青山不放松。回顾2024年H1，宏观+基本面共振，工业金属价格持续走强，板块股价表现较好。展望2024年H2，国内政策拉动，逆全球化趋势下海外新兴国家需求扶摇直上，供给端约束仍未得到解决，工业金属价格中枢有望再次抬升。商品需求的边际增长主力从新兴领域切换到海外新兴区域经济体的再工业化。过去3年，新兴领域对商品拉动明显，铜、铝等商品在新领域的需求占比超过了10%的范式阶段，使得宏观经济低增速背景下，商品价格在供给约束下具备弹性和韧性；未来3年，建议重点关注海外新兴经济体再工业化带来的需求增长，2023年去全球化趋势加速，东南亚、北美等区域经济崛起，印度、越南和墨西哥等国家进入高速发展阶段，基建所带来的商品需求增长明显；同时发达经济体为适应电气化趋势，加速对老旧基建如电网进行改造，铜铝需求拉动明显。铜：金融压制缓解，供需缺口扩大，价格中枢将继续上移。金融属性：通胀回落、经济走弱美联储降息预期加强，利好铜价上行。供给端，成熟矿山减产持续，新建矿山进度减缓。长期来看，铜矿企业长期资本开支不足，叠加矿石品位下滑带来的资源禀赋的削弱，供给曲线逐渐陡峭。第一量子巴拿马矿山停产使供应雪上加霜。冶炼加工费TC/RC大幅下挫，铜矿紧张传导到阴极铜紧张正在加速。需求端，新兴领域+海外供应链重构成为驱动主力。2024年预计将呈现内强外弱的格局，国内市场强烈的政策预期推动铜价走强，新兴领域需求依然保持快速增长，同时得益于欧美电网改造、以及海外需求增长，铜价中枢或持续上移。铝：产能逼近天花板，长期价值可期。供给端，国内产能达到天花板，有效产能增量有限，叠加云南枯水期限产常态化，电解铝产量维持低增长，欧洲电解铝复产缓慢，印尼规划产能受制于电力供应较难快速释放；需求端，新能源汽车及光伏基数逐步扩大，对铝消费拉动越发重要。房地产竣工在不断加码的地产政策带动下，无需过度担忧。原料端，氧化铝开工率逐步回升，供应长期过剩，成本端有望让利，电解铝利润重心上升，铝价上涨业绩弹性仍然较高。投资建议：展望下半年国内外需求向好，供给端约束仍较强，推荐布局工业金属板块标的。重点推荐：铜板块，洛阳钼业、紫金矿业、铜陵有色、西部矿业、中国有色矿业；铝板块，云铝股份、神火股份、中国铝业、天山铝业、中国宏桥。 风险提示：金属价格大幅下跌，终端需求不及预期，海外通缩预期加剧等。重点公司盈利预测、估值与评级 代码简称股价EPS（元）PE（倍）评级 （元）2023A2024E2025E2023A2024E2025E 603993.SH洛阳钼业8.100.380.560.60221514推荐601899.SH紫金矿业16.810.801.061.29221714推荐 000630.SZ铜陵有色3.630.210.290.34181311推荐 601168.SH西部矿业17.891.171.641.71161111推荐 中国有色 01258.HK6.270.520.670.68131010推荐 矿业 000807.SZ云铝股份14.771.141.351.49131110推荐000933.SZ神火股份22.612.622.793.06988推荐 601600.SH中国铝业7.660.390.530.64201512推荐 002532.SZ天山铝业7.850.470.750.83171110推荐 01378.HK中国宏桥10.891.211.892.021066推荐 资料来源：Wind，民生证券研究院预测;（注：股价为2024年6月13日收盘价；1美元=7.81港元；1港元=0.93人民币元） 推荐维持评级分析师邱祖学执业证书：S0100521120001邮箱：qiuzuxue@mszq.com分析师张弋清执业证书：S0100523100001邮箱：zhangyiqing@mszq.com分析师孙二春执业证书：S0100523120003邮箱：sunerchun@mszq.com研究助理袁浩执业证书：S0100123090011邮箱：yuanhao@mszq.com相关研究1.金属行业2024年中期策略系列报告之能源金属篇：大浪淘沙，守得云开见月明-2024/06/132.有色金属周报20240609：剑折不改刚，在波折后继续前进-2024/06/093.有色金属周报20240602：政策利好行业中长期发展，价格“中场休息”迎布局良机-2024/06/024.有色金属周报20240526：美联储态度偏鹰，价格高位震荡不改上行态势-2024/05/26 5.贵金属行业专题报告：白银时代来临-2024 /05/20 目录 12024年H1回顾&2024年H2展望3 1.1资源崛起，工业金属价格持续走强3 1.2板块行情：宏观+基本面共振，2024年H1有色金属板块表现亮眼5 1.3展望2024H2：任尔东西南北风，咬定青山不放松7 2供应链重构，新兴国家工业化+发达国家再工业化不容小觑9 2.1新兴国家工业化：印度、墨西哥、越南正成为新的增长引擎9 2.2发达国家再工业化：电动化、电气化带来的电网改造升级需求旺盛12 3铜：供给大周期，把握股票的布局时机18 3.1铜价：突破历史新高18 3.2加息确定结束，降息大周期下金融属性边际向好18 3.3供给端：23年显著低于预期，中长期供给仍趋紧21 3.4需求端：传统领域把握中国需求复苏，新兴领域+海外基建成为驱动主力29 3.5库存：国内外库存走势分化35 3.6供需平衡：供需缺口逐步扩大，铜价中枢上行37 4电解铝：产能逼近天花板，长期价值可期40 4.1海外：印尼电解铝产能释放缓慢40 4.2国内：云南复产已过三分之二，供应逐步见顶43 4.3新兴领域成为新的增长引擎，传统领域韧性仍在47 4.4铝价重心上行，行业盈利扩张51 5重点推荐标的57 5.1洛阳钼业：铜钴产量持续增长，业绩释放加速57 5.2紫金矿业：铜金持续成长，锂钼铸就第二成长曲线58 5.3铜陵有色：米拉多铜矿完成注入，期待二期投产59 5.4西部矿业：玉龙技改完成，铜板块量价齐升60 5.5中国有色矿业：自产铜持续放量，内生+外延齐头并进61 5.6云铝股份：业绩弹性大，绿色铝价值凸显62 5.7神火股份：低估值有望继续修复，成本优势构建公司核心竞争力63 5.8中国铝业：一体化优势显现，价值有望重估64 5.9天山铝业：上游铝土矿布局再下一城，一体化布局完善65 5.10中国宏桥：电解铝+氧化铝盈利增厚，一体化布局优势显现67 6风险提示69 插图目录70 表格目录72 12024年H1回顾&2024年H2展望 1.1资源崛起，工业金属价格持续走强 工业金属价格持续走强。年初，海外宏观政策预期反复，国内经济复苏尚不明朗，工业金属价格整体维持震荡。从3月下旬开始，中美制造业PMI同步回升至50%以上，海外彰显经济韧性，国内经济平稳运行，货币和财政政策双向发力，宏观预期持续修复向好，叠加以铜为代表的工业金属供给受限问题突出，工业金属价格在3、4月份持续上涨，价格重心不断上移。进入5月，在情绪助推下工业金属价格进一步上涨，但中美PMI有所回落略显疲态，加之高价格对需求产生部分抑制，金属价格出现回落并逐渐企稳。整体来看，2024上半年工业金属价格处于持续走强的市场。 分品种来看，工业金属整体价格走势较强，国内外各品种价格均有不同程度的上行。截至2024年6月6日，基本金属LME价格较年初全部上涨，其中锡涨幅最大，为26.84%。铜、铝、镍、锌、铅涨幅分别为17.79%、10.72%、9.22%、9.03%、7.62%。基本金属SHFE价格同样较年初全部上涨，其中锡涨幅最大，为24.62%。铜、铝、镍、锌、铅涨幅分别为17.58%、8.43%、11.75%、11.66%、17.99%。 从库存情况来看，除国外铜、锡库存有较大幅度下降外，其他品种国内外库存均呈现不同程度累库。截至2024年5月31日，国内工业金属库存相比于年初均呈上升态势，铜铝铅锌锡镍金属库存分别变化 +110.64%/+125.36%/+14.02%/+492.01%/+175.24%/+88.98%。锡、铜国外 库存有所去化，分别降低37.47%/28.62%，铝锌铅镍库存上升，分别变化 95.54%/16.82%/36.33%/32.11。 铜 铝 锌 铅 锡 镍 LME 17.79% 10.72% 9.03% 7.62% 26.84% 9.22% 表1：2024年H1基本金属价格和库存变动情况 SHFE 17.58% 8.43% 11.66% 17.99% 24.62% 11.75% 库存 LME -28.62% 95.54% 16.82% 36.33% -37.47% 32.11% SHFE 110.64% 125.36% 492.01% 14.02% 175.24% 88.98% 价格 资料来源：wind，民生证券研究院 注：价格截至2024年6月7日；库存截至2024年5月31日；铜内盘库存包含上期所库存+上海保税区库存 图1：有色金属2024年价格走势（指数形式） 铜铝锌铅镍锡 140 130 120 110 100 2024/01 2024/01 2024/01 2024/01 2024/01 2024/02 2024/02 2024/02 2024/02 2024/03 2024/03 2024/03 2024/03 2024/04 2024/04 2024/04 2024/04 2024/04 2024/05 2024/05 2024/05 2024/05 2024/06 90 资料来源：wind，民生证券研究院 注：数据截至2024年6月7日，以2024年1月2日价格作为100。 图2：三大期交所+上海保税区铜库存（单位：万吨）图3：全球主要交易所铝库存情况（单位：万吨） 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 图4：全球主要交易所锌库存情况（单位：万吨）图5：全球主要交易所铅库存情况（单位：万吨） 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 图6：全球主要交易所锡库存情况（单位：万吨）图7：全球主要交易所镍库存情况（单位：万吨） 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 1.2板块行情：宏观+基本面共振，2024年H1有色金属板块表现亮眼 2024年上半年有色金属板块整体表现较为亮眼，截至2024年6月7日，有色金属板块年初至今按市值加权平均涨跌幅为18.58%，在31个申万子行业排名第5。从行业指数和大盘指数对比来看，2024年年初至6月7日，上证综指上涨3.00%，沪深300指数上涨5.54%，SW有色金属行业指数上涨7.75%，跑赢上证综指及沪深300。总体来看，2024年上半年海内外宏观基本面向好，海外经济具备韧性，国内稳健运行，同时原材料供应扰动不断给与基本面支撑，2024年上半年有色金属行业总体表现亮眼，跑赢大盘。 图8：2024年H1指数走势图9：各板块按市值加权平均涨跌幅 120 上证指数沪深300创业板指SW有色金属 40% 110 20% 100 900% 80 70 资料来源：ifind，民生证券研究院 注：数据区间为2024年1月2日至2024年6月7日收盘，以2024年1 月2日为100 -20% 资料来源：ifind，民生证券研究院 石油石化煤炭 家用电器公用事业有色金属银行 交通运输通信汽车 建筑装饰纺织服饰钢铁 基础化工电力设备农林牧渔电子 非银金融机械设备建筑材料食品饮料国防军工轻工制造美容护理房地产环保 医药生物商贸零售社会服务传媒 计算机综合 注：数据区间为2024年1月2日至2024年6月7日收盘 SW工业金属板块相比