核心本地商业协同效应显现；上调全年利润预期

核心本地商业协同效应显现；上调全年利润预期 美团2季度净利润超市场预期23%，核心本地商业经营利润152亿元（同比增 37%），新业务亏损收窄至13亿元（好于市场预期的21亿元）。核心本地商业 各业务线的协同效应逐步显现。我们上调2024年核心本地商业经营利润预测 15%，上调目标价至151港元，维持买入。 报告摘要 2季度净利润大超预期：总收入同比增21%至823亿元，略超市场预期2%，其中核心本地商业/新业务同比增19%/29%至607亿元/216亿元。经调整EBITDA同比增95%至150亿元，超市场预期23%；经调整净利润同比增78%至136亿元，超市场预期32%，主要受益于核心本地商业盈利能力提升及新业务亏损大幅收窄。营销费用同比增2%（vs.1Q24为33%），受益于用户补贴及推广效率优化，营销&研发&行政费用占收入比同比下降5个百分点，组织架构升级、到店到家业务协同效应逐渐显现。 即时配送单量增长稳健，盈利能力提升：1）单量：2季度即时配送日单量6,777万单，同比增14.2%，日峰值订单9,800万单，场景及品类运营精细化。拼好饭日峰值订单突破800万，单量占比提升至11%。2）外卖：年活跃用户数增至7.3亿，中高频用户订单频次提升。3）闪购：对外卖用户的渗透率提升至50%，拓展快消/服饰/酒水/药品等品类。4）经营利润同比增速快于收入及单量增速，受益于广告变现效率提升、单均配送成本优化、及用户补贴效率提升。 到店酒旅将持续受益于线上渗透率提升：2季度到店酒旅订单量同比增超60%，年交易用户（同比增35%）及年活跃商户数创新高，受益于上线团购产品、打通 公司动态分析 T Table_Title 2024年08月30日 美团（3690.HK） 证券研究报告 软件与互联网 投资评级：买入 目标价格：151港元 现价(2024-08-29)：115.70港元 总市值(百万港元) 725,354 流通市值(百万港元) 655,798 总股本(百万股) 6,222 流通股本(百万股) 5,625 12个月低/高(港元)61.1/129.2 平均成交(百万港元)3,393 股东结构 王兴8.89% 贝莱德6.05% VanguardGroup4.99% BaillieGifford4.94% 其他75.13% 股价表现 神会员体系等。拆分GTV，休闲娱乐/丽人&医美GTV同比增60%+/50%+，低线城市GTV增速强劲，到店GTV增速仍快于酒旅。我们认为，线上渗透率提升是到店酒旅业务的中长期增长动力，竞争格局趋于稳定，投入更加注重效率，美团在商户侧的沉淀也利好满足用户侧需求，同时神会员体系利好交叉销售率提升。 新业务减亏进度超预期：2季度经营亏损13亿元，好于市场预期的21亿元，同比/环比收窄39亿元/14亿元。美团优选效率优化持续，受益于商品加价率提升、补贴优化、履约效率提升。 股价及恒指相对走势 140 120 100 80 60 40 20 3/6/24 3/20/24 4/3/24 4/17/24 5/1/24 0 成交额(百万港元) 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 6/26/24 7/10/24 7/24/24 8/7/24 8/21/24 0 5/15/24 5/29/24 6/12/24 预测及估值：我们预计3季度收入同比增20.6%，其中核心本地商业/新业务同比增19%/25%。我们维持全年收入预测，上调核心本地商业经营利润15%至494亿元，相应上调全年净利润预测23%。给予核心本地商业17倍2024年市盈率，上调目标价至151港元（前值：131港元），维持“买入”评级。今年以来回购 2.2亿股（约233亿港元），约占总股本的3.6%，公司业绩会后宣布10亿美元新回购计划，股东回报加码。2季度业绩凸现公司业务在宏观逆风中的韧性，我们看好到店及到家业务协同带来的利润释放潜力、新业务亏损收窄确定性。 风险：宏观消费疲弱；新业务减亏不及预期。 成交额（百万港元）3690.HK恒指相对走势 % 一个月 三个月 十二个月 相对收益 4.13 11.71 -10.02 绝对收益 8.74 10.09 -13.79 数据来源：公司资料，彭博，万得 王婷 (0755)81682753 财务数据 wangting9@essence.com.cn 财年截止12月31日 2022 2023 2024E 2025E 2026E 收入（百万元） 219,955 276,745 335,270 388,506 436,466 同比增长（%） 23% 26% 21% 16% 12% 调整后净利润（百万元） 2,827 23,253 44,348 59,861 62,132 调整后净利润率（%） 1.3% 8.4% 13.2% 15.4% 14.2% 每股盈利（元） 0.5 3.8 7.1 9.6 10.0 市盈率（倍） NA 27.6 14.5 10.7 10.3 市销率（倍） 2.9 2.3 1.9 1.7 1.5 净资产收益率(%) 2.2% 15.3% 22.7% 27.3% 21.3% 数据来源：公司资料，安信国际预测 2024年2季度业绩概览 图表1:2Q24总收入同比增21%至823亿元图表2:2Q24经调整净利润136亿元 （十亿元） 15 11% 9% 6% 4% 1% 2.13.50 -3.9-2.2-5.5-3.9-3.6 -5% 10 5 0 调整后净利润调整后净利润率 17 -5 -10 1 -11% 资料来源:公司资料，安信国际资料来源:公司资料，安信国际 图表3:核心本地商业收入结构图表4:核心本地商业：佣金及广告收入增20% （十亿元） 70 60 配送服务佣金在线营销服务其他服务 55.1 57.760.7 51.254.6 45% 核心本地商业收入配送服务 佣金在线营销服务 33.7 37.237.0 34.2 36.8 9 10.2 10.910.3 28.7 8 7 8 8 87 7 21.019.420.022.1 18.4 101213131212 6 161516 13141515141620201720.423.021.921.123.0 5046.343.542.9 40 30 20 10 1Q21 2Q21 3Q21 4Q21 1Q22 2Q22 3Q22 4Q22 1Q23 2Q23 3Q23 4Q23 1Q24 2Q24 0 11.4 12.3 35% 25% 15% 5% -5% 1Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q231Q242Q24 资料来源:公司资料，安信国际 资料来源:公司资料，安信国际（注：核心本地商业按收入性质分类的同比增速） 图表5:核心本地商业经调整经营利润率提升图表6:2Q24即时配送日均单量同比增14% （十亿元） 核心本地商业经营利润率经营利润率 （百万）闪购日单量外卖日单量及时配送日单量同比 1625.1%30%80 67.265.7 67.8 40% 22.5% 20.1% 22.0%21.8% 15.2 17.6% 16.6% 17.5%17.8% 12.6% 13.8% 11.114.5% 9.3 9.4 10.1 9.7 11.2% 13.8%8.3 7.2 8.0 5.9 5.14.7 3.6 4.2 1425%60 54.652.5 59.3 60.0 5%27% 30% 1247.046.2 45.1 47.432% 1020% 815% 610% 4 25% 1Q21 2Q21 3Q21 4Q21 1Q22 2Q22 3Q22 4Q22 1Q23 2Q23 3Q23 4Q23 1Q24 2Q24 00% 41.9 4034.6 20 1Q21 2Q21 3Q21 4Q21 1Q22 2Q22 3Q22 4Q22 1Q23 2Q23 3Q23 4Q23 1Q24 2Q24 0 41.2 19% 8% 220% 14.2 23% 15% 14% 16% %10% 0% 资料来源:公司资料，安信国际资料来源:公司资料，安信国际 图表7:2Q24新业务经营亏损13亿元图表8:2Q24经营活动现金流250亿元 （十亿元） 30 25 20 15 10 5 0 -5 -10 1Q21 -15 经营活动现金流净额 9.29.4 10.911.210.4 8.1 2.9 1.6 4.1 6.0 -4.4-4.0 2Q21 3Q21 4Q21 1Q22 2Q22 3Q22 4Q22 1Q23 2Q23 3Q23 4Q23 1Q24 -11.3 25.0 2Q24 资料来源:公司资料，安信国际 业绩预测更新 图表9:利润表预测更新 资料来源:公司资料，安信国际 美团(3690.HK)人民币，百万元 1Q23 2Q23 3Q23 4Q23 1Q24 2Q24 3Q24E 2023 2024E 2025E 2026E 总收入 58,617 67,965 76,467 73,696 73,276 82,251 92,216 276,745 335,270 388,506 436,466 同比 27% 33% 22% 23% 25% 21% 21% 26% 21% 16% 12% 核心本地商业 42,885 51,200 57,691 55,131 54,626 60,682 68,790 206,907 248,636 287,917 325,532 同比 25% 39% 25% 27% 27% 19% 19% 29% 20% 16% 13% 新业务 15,732 16,765 18,776 18,565 18,650 21,569 23,426 69,838 86,634 100,589 110,934 同比 30% 18% 15% 11% 19% 29% 25% 18% 24% 16% 10% 售货成本 -38,800 -42,567 -49,485 -48,703 -47,579 -48,361 -55,432 -179,554 -205,199 -235,234 -264,062 毛利 19,817 25,398 26,982 24,993 25,697 33,890 36,784 97,191 130,071 153,271 168,039 毛利率 34% 37% 35% 34% 35% 41% 40% 35% 39% 39% 39% 销售费用 -10,433 -14,553 -16,905 -16,725 -13,888 -14,832 -17,613 -58,617 -63,591 -67,234 -72,912 占收入比 17.8% 21.4% 22.1% 22.7% 19.0% 18.0% 19.1% 21.2% 19.0% 17.3% 16.7% 研发费用 -5,047 -5,407 -5,321 -5,425 -5,000 -5,340 -5,756 -21,201 -21,755 -22,821 -25,697 占收入比 8.6% 8.0% 7.0% 7.4% 6.8% 6.5% 6.2% 7.7% 6.5% 5.9% 5.9% 行政费用 -1,995 -2,139 -2,538 -2,700 -2,298 -2,695 -3,105 -9,372 -11,230 -12,583 -14,150 占收入比 3.4% 3.1% 3.3% 3.7% 3.1% 3.3% 3.4% 3.4% 3.3% 3.2% 3.2% 经营利润 3,586 4,713 3,359 1,758 5,209 11,257 10,396 13,415 34,459 49,919 53,180 经营利润率 6.1% 6.9% 4.4% 2.4%