双抗优势逐步验证，出海稳步推进

2024上半年业绩表现：公司2024H1实现营业收入10.25亿元，同比大幅下降（-72.3%），主要由于许可费收入锐减（从29.19亿元降至0.8亿元）；研发开支5.94亿元，同比增长3.3%，占收入比例58%；净利润为-2.49亿元，同比大幅亏损（-90.4%）。

双抗业务进展：2024上半年双抗产品收入9.4亿元，同比增长24%，其中卡度尼利®（PD-1/CTLA-4）收入7.06亿元（+16.5%），依沃西®（PD-1/VEGF）收入1.03亿元。6月与SUMMIT签署补充许可协议确认0.8亿元许可费，AK112获批为增长新动能，预计明年放量。

管线拓展与临床进展：

1. 肿瘤领域：AK104获批一线治疗G/GEJ腺癌及宫颈癌sNDA；AK112获批EGFR-TKI耐药nsq-NSCLC适应症，单药一线治疗PD-L1阳性NSCLC III期达PFS终点并递交sNDA，有望成为肺癌一线“去化疗”方案。
2. 代谢与自免领域：AK102（PCSK9）和AK101（IL-12/IL-23）NDA在审评，AK111（IL-17）银屑病III期达终点计划2025递交NDA，AK120（IL-4Rα）特应性皮炎III期入组中。

国际化进展：AK112、AK117推进海外临床，与SUMMIT深化合作，新增获得依沃西中美、南美、中东及非洲市场开发商业化独家权益，加速全球开发进程。

盈利预测：新管线逐步获批将驱动收入快速增长，预计2024-2026年收入分别为22.14、38.8、63.47亿元（增速-51%/75%/64%），净利润由亏损转正至15.08亿元，维持“买入”评级。

风险提示：销售不及预期、临床研发失败、竞争加剧等。