2024年半年报点评：24H1业绩符合预期，越南基地效益逐步释放

海利得（002206.SZ）2024年半年报点评 24H1业绩符合预期，越南基地效益逐步释放2024年09月01日 事件。2024年8月31日，公司发布2024年半年度报告。2024年上半年，公司实现营收28.77亿元，同比增长3.86%；实现归母净利润1.90亿元，同比增长10.39%；实现扣非后归母净利润1.87亿元，同比增长3.44%。其中24Q2，公司实现营收14.96亿元，同比增长5.44%；实现归母净利润1.15亿元，同比增长9.95%，环比增长53.81%；实现扣非后归母净利润1.11亿元，同比降低0.21%，环比增长45.78%。 工业丝下游需求增长强劲，越南基地全球化优势持续凸显。据百川盈孚，2024年上半年国内涤纶工业丝表观消费量为83.29万吨，同比增长15.80%，下游需求伴随着新能源汽车市场的快速增长以及海外轮胎制造商的库存补充需求增加呈现较为强劲的增长趋势。公司涤纶工业丝产品已获得主流客户多年认证，产品性能优势明显，产能持续满产，其中越南年产11万吨差别化涤纶工业长丝（一期）项目同样满产满销，上半年实现盈利0.42亿元。未来伴随着各汽车产业链企业布局越南，在享受越南税收政策的情况下，越南基地有助于公司承接更多的海外差异化产品需求，更好地响应市场需求，提高利润率水平。 帘子布降本增效趋势加剧，一体化+差异化+全球化坚固竞争实力。近年来受益于发达国家汽车保有量的提升以及新兴发展中国家持续增长的新车需求，加之我国轮胎企业积极开拓海外市场，帘子布出口量保持不断增长。据海外统计数据平台，2024年上半年国内涤纶帘子布出口量为8.38万吨，同比增长22.49%。但同时，伴随着新一轮产能投放周期开启，轮胎产业链的“价格战”持续升级，对帘子布厂商的成本控制和市场策略提出了新的要求。公司涤纶帘子布由自产的高模低收缩丝制作而成，已成功进入多家国际一线品牌轮胎厂商的供应商体系，此外1.8万吨高性能轮胎帘子布越南（一期）项目已完成前期工作，伴随该项目的投产，将进一步优化公司的全球供应格局，增强公司的国际竞争力。 塑胶材料产品多元化布局，致力于打造新的业绩增长极。公司塑胶材料主要为数码喷绘材料系列、涂层材料系列和装饰材料系列。作为国内广告材料产业的奠基者和开拓者，公司产品在全球市占率及品牌知名度均保持行业领先水平，基于传统业务下，公司还在光伏反射材料、环境友好材料、新型减碳建筑材料等前沿领域也实现了营收的逐步增长和创新突破，有望打造公司新的业绩增长极。 投资建议：公司是国内涤纶公司丝差异化龙头企业，越南工厂布局具备长期战略优势，反射膜实现新能源光伏产业布局，未来业绩发展受益下游发展快速增长。我们预计公司2024-2026年将实现归母净利4.36亿元、4.81亿元和5.21亿元，EPS分别为0.38元、0.41元和0.45元，对应8月30日收盘价的PE分别为10、9和8倍，维持“推荐”评级。 项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 5,622 5,796 5,853 5,962 增长率（%） 2.0 3.1 1.0 1.9 归属母公司股东净利润（百万元） 349 436 481 521 增长率（%） 5.1 24.9 10.3 8.2 每股收益（元） 0.30 0.38 0.41 0.45 PE 12 10 9 8 PB 1.2 1.1 1.0 1.0 风险提示：产品价格波动、下游需求不及预期、行业竞争加剧。盈利预测与财务指标 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年8月30日收盘价） 推荐维持评级 当前价格：3.71元 分析师刘海荣 执业证书：S0100522050001 邮箱：liuhairong@mszq.com 分析师李金凤 执业证书：S0100524070003 邮箱：lijinfeng@mszq.com 相关研究 1.海利得（002206.SZ）2023年年报点评：2 3Q4归母净利同比高增，产能扩产+新材料转型利好长期发展-2024/04/16 2.海利得（002206.SZ）2023年三季报点评Q3归母净利润同比增长46.16%，越南工厂迎来业绩释放期-2023/10/30 3.海利得（002206.SZ）2023年半年报点评Q2业绩改善明显，越南工厂扭亏为盈，看好公司长期发展-2023/08/31 4.海利得（002206.SZ）事件点评报告：帘子布项目新布局，越南工厂长期效益逐步兑现-2023/08/01 5.海利得（002206.SZ）2022年年报点评：业绩短期承压，汽车复苏+产品转型支撑长期发展-2023/04/04 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务指标2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 5,622 5,796 5,853 5,962 成长能力（%） 营业成本 4,713 4,757 4,763 4,817 营业收入增长率2.00 3.08 0.98 1.87 营业税金及附加 35 36 37 37 EBIT增长率0.72 36.45 7.86 8.26 销售费用 57 52 53 51 净利润增长率5.14 24.94 10.30 8.20 管理费用 186 185 187 188 盈利能力（%） 研发费用 164 169 171 174 毛利率16.18 17.93 18.62 19.21 EBIT 434 593 639 692 净利润率6.21 7.53 8.22 8.73 财务费用 16 48 43 50 总资产收益率ROA4.82 5.93 6.31 6.58 资产减值损失 -30 -30 -30 -30 净资产收益率ROE9.46 11.10 11.48 11.64 投资收益 -13 -14 -14 -14 偿债能力 营业利润 402 501 553 598 流动比率1.23 1.17 1.25 1.34 营业外收支 -1 0 0 0 速动比率0.84 0.82 0.90 0.98 利润总额 401 501 553 598 现金比率0.52 0.51 0.59 0.67 所得税 50 63 69 75 资产负债率（%）48.90 46.40 44.79 43.27 净利润 351 439 484 524 经营效率 归属于母公司净利润 349 436 481 521 应收账款周转天数48.95 48.86 49.08 48.87 EBITDA 814 982 1,045 1,109 存货周转天数80.64 76.48 75.66 75.28 总资产周转率0.76 0.79 0.78 0.77 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 货币资金 1,541 1,642 1,899 2,161 每股收益0.30 0.38 0.41 0.45 应收账款及票据 917 936 945 963 每股净资产3.18 3.38 3.61 3.85 预付款项 114 108 108 109 每股经营现金流0.70 0.83 0.83 0.87 存货 1,021 1,000 1,002 1,013 每股股利0.15 0.19 0.21 0.22 其他流动资产 51 45 45 46 估值分析 流动资产合计 3,643 3,731 3,999 4,293 PE12 10 9 8 长期股权投资 0 0 0 0 PB1.2 1.1 1.0 1.0 固定资产 2,665 2,859 2,989 3,075 EV/EBITDA6.76 5.60 5.26 4.96 无形资产 247 247 247 247 股息收益率（%）4.04 5.06 5.58 6.04 非流动资产合计 3,596 3,621 3,621 3,621 资产合计 7,239 7,352 7,620 7,914 短期借款 1,965 2,063 2,063 2,063 现金流量表（百万元）2023A 2024E 2025E 2026E 应付账款及票据 629 635 635 643 净利润351 439 484 524 其他流动负债 362 503 504 508 折旧和摊销379 389 406 416 流动负债合计 2,956 3,201 3,203 3,214 营运资金变动-35 -9 -58 -70 长期借款 519 148 148 148 经营活动现金流808 961 967 1,007 其他长期负债 64 63 63 63 资本开支-184 -387 -404 -415 非流动负债合计 584 211 211 211 投资-20 1 0 0 负债合计 3,540 3,411 3,413 3,424 投资活动现金流-638 -429 -418 -429 股本 1,165 1,162 1,162 1,162 股权募资0 0 0 0 少数股东权益 9 11 14 17 债务募资-510 -154 0 0 股东权益合计 3,699 3,941 4,207 4,489 筹资活动现金流-743 -430 -292 -315 负债和股东权益合计 7,239 7,352 7,620 7,914 现金净流量-551 101 257 263 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准评级说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 免责声明 公司评级行业评级 推荐相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐相对基准指数涨幅5%～15%之间中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 推荐相对基准指数涨幅5%以上 中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向