2024年半年报点评：24H1业绩符合预期，研发持续投入

四方股份（601126.SH）2024年半年报点评 24H1业绩符合预期，研发持续投入2024年09月02日 事件：2024年8月30日，公司发布2024年半年报，2024H1实现收入 34.77亿，同比增加21.18%；归母净利润4.24亿，同比增加19.24%；扣非归母净利润4.09亿，同比增加15.14%。分业务来看，电网自动化营收16.89亿元，同比增长11.58%；电厂及工业自动化营收15.26亿元，同比增长24.89%。分地区来看，国内外营收均有大幅提升，国内/国际业务收入分别为33.53/1.17亿元，同比增长20.62%%/40.85%。 单季度来看，24Q2公司收入19.32亿，同比增加14.2%，环比增加25.09%；归母净利润2.43亿，同比增加13.71%，环比增加33.96%；扣非归母净利润 2.29亿，同比增加9.38%，环比增加28.06%。 毛利率略有回落，费用管控良好。24H1毛利率为33.46%，同比下降2.64pcts，净利率为12.22%，同比下降0.19pcts；费用率方面，24H1期间费用率为19.11%，同比下降0.46pct；财务/管理/研发/销售费用率分别为-1.00%/4.20%/9.22%/6.69%，同比-0.05pct/-0.06pct/+0.60pct/-0.95pct。 二次设备产品在各应用领域市场份额稳步提升。作为核心业务，二次设备产品上半年表现良好，在各个领域实现稳定突破：1）智能电网：保护自动化方面，中标蒙西卜尔汉图500kV输变电二次设备（包含保护、自动化、辅控、直流屏、电能量采集等）集成项目、南方电网批量保护设备小型化示范工程等多个项目，营业收入稳定增长；2）智慧发电及新能源：在新能源、传统发电、工业控制和仿真领域均有中标项目，其中中标首个涵盖智慧风场的广东大唐勒门I海上风电扩建项目、海南大唐儋州海上风电项目，提升公司在海上风电项目的竞争力；3）智慧用电：提供完整的智慧用电产品和解决方案，中标南山集团、新疆天龙矿业、酒泉钢铁、东华钢铁等多个项目。 加大投入，新产品新技术持续发力。2024H1公司研发总投入3.2亿元，同比增长25%，重点推进源、网、荷、储四大关键领域的分布式能源、变速抽蓄、构网型柔直/储能、宽频振荡控制/抑制、源网荷储协调控制、柔性输电、分布式调相机、静止同步调相机、新型电力系统继电保护、大电网安全稳定控制、电网智能运维、沙戈荒一体化调控等相关技术。 投资建议：公司受益新型电力系统建设，网内&网外业务快速增长。我们预计公司2024-2026年营收分别为70.35、84.67、102.11亿元，对应增速分别为22.3%、20.4%、20.6%；归母净利润分别为7.52、8.97、10.67亿元，对应增速分别为19.9%、19.2%、19.0%，以8月30日收盘价作为基准，对应2024-2026年PE为18x、15x、13x。维持“推荐”评级。 风险提示：政策变化风险；原材料价格波动风险。 盈利预测与财务指标项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 5,751 7,035 8,467 10,211 增长率（%） 13.2 22.3 20.4 20.6 归属母公司股东净利润（百万元） 627 752 897 1,067 增长率（%） 15.5 19.9 19.2 19.0 每股收益（元） 0.75 0.90 1.08 1.28 PE 22 18 15 13 PB 3.3 3.1 2.9 2.7 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年8月30日收盘价） 推荐维持评级 当前价格：16.58元 分析师邓永康 执业证书：S0100521100006 邮箱：dengyongkang@mszq.com 分析师李佳 执业证书：S0100523120002 邮箱：lijia@mszq.com 研究助理许浚哲 执业证书：S0100123020010 邮箱：xujunzhe@mszq.com 相关研究 1.四方股份（601126.SH）2023年年报点评 23年业绩符合预期，盈利能力稳中有升-202 4/03/20 2.四方股份（601126.SH）2023年三季报点评：盈利能力持续提升，各项业务稳步增长-2023/11/01 3.四方股份(601126.SH)2023年半年报点评：业绩符合预期，各项业务稳步增长-2023 /09/05 4.四方股份（601126.SH）2022年年报点评受益新型电力系统建设，新能源业务快速增长 -2023/04/02 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务指标2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 5,751 7,035 8,467 10,211 成长能力（%） 营业成本 3,770 4,670 5,598 6,775 营业收入增长率13.24 22.32 20.36 20.60 营业税金及附加 48 70 85 102 EBIT增长率16.39 16.99 25.37 20.14 销售费用 479 584 686 807 净利润增长率15.46 19.93 19.21 18.96 管理费用 278 338 406 490 盈利能力（%） 研发费用 541 689 830 1,001 毛利率34.44 33.62 33.89 33.64 EBIT 677 792 993 1,193 净利润率10.91 10.69 10.59 10.45 财务费用 -57 -125 -100 -109 总资产收益率ROA6.60 7.39 7.68 7.83 资产减值损失 -65 -23 -28 -33 净资产收益率ROE14.83 16.78 18.76 20.78 投资收益 7 0 0 0 偿债能力 营业利润 734 894 1,067 1,269 流动比率1.62 1.61 1.55 1.48 营业外收支 2 2 2 2 速动比率0.86 0.79 0.75 0.71 利润总额 735 896 1,069 1,271 现金比率0.59 0.44 0.40 0.36 所得税 107 143 171 203 资产负债率（%）55.45 55.94 59.02 62.26 净利润 628 753 898 1,068 经营效率 归属于母公司净利润 627 752 897 1,067 应收账款周转天数68.46 70.00 70.00 70.00 EBITDA 785 909 1,113 1,324 存货周转天数196.64 180.00 180.00 180.00 总资产周转率0.64 0.71 0.77 0.81 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 货币资金 3,120 2,512 2,718 3,083 每股收益0.75 0.90 1.08 1.28 应收账款及票据 1,137 1,448 1,743 2,102 每股净资产5.08 5.39 5.74 6.17 预付款项 160 163 196 237 每股经营现金流1.48 0.04 1.15 1.49 存货 2,031 2,280 2,733 3,308 每股股利0.62 0.72 0.86 1.02 其他流动资产 2,076 2,757 3,227 3,799 估值分析 流动资产合计 8,525 9,161 10,617 12,529 PE22 18 15 13 长期股权投资 55 55 55 55 PB3.3 3.1 2.9 2.7 固定资产 381 404 426 447 EV/EBITDA14.20 12.26 10.02 8.42 无形资产 210 210 210 210 股息收益率（%）3.71 4.34 5.17 6.16 非流动资产合计 980 1,024 1,061 1,089 资产合计 9,505 10,184 11,678 13,619 短期借款 0 0 0 0 现金流量表（百万元）2023A 2024E 2025E 2026E 应付账款及票据 2,911 3,326 4,141 5,198 净利润628 753 898 1,068 其他流动负债 2,338 2,352 2,727 3,260 折旧和摊销108 117 120 132 流动负债合计 5,249 5,678 6,868 8,457 营运资金变动442 -833 -79 12 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流1,233 33 960 1,238 其他长期负债 21 19 24 22 资本开支-127 -140 -144 -152 非流动负债合计 21 19 24 22 投资0 0 0 0 负债合计 5,271 5,697 6,892 8,479 投资活动现金流-124 -127 -144 -152 股本 832 832 832 832 股权募资145 -1 0 0 少数股东权益 4 4 5 6 债务募资0 -3 -5 0 股东权益合计 4,234 4,487 4,786 5,140 筹资活动现金流-359 -514 -610 -722 负债和股东权益合计 9,505 10,184 11,678 13,619 现金净流量750 -608 206 365 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准评级说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 免责声明 公司评级行业评级 推荐相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐相对基准指数涨幅5%～15%之间中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 推荐相对基准指数涨幅5%以上 中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系