纺织服装业2024年中报总结系列：制造量增驱动表现较优，运动短期存压长期看好

纺织制造

• H1表现：板块整体收入利润高增，量增驱动为主，价格仍待恢复。终端库存去化结束后，上游、中游销量普遍显著修复，产能利用率改善及规模效应释放带动毛利率同比明显改善。但由于终端需求整体较弱，原材料价格承压，大部分制造公司单价出现下降。
• 个股表现：Q1制造端业绩大面积超预期，Q2市场对于制造端订单及毛利率修复已有相对充分预期，因此收入超预期的公司仅为伟星股份、华利集团，业绩超预期的公司仅为申洲国际、伟星股份。根据H1业绩超预期情况，上修申洲国际及伟星股份2024全年盈利预测。
• 展望：订单恢复趋势无虞，后续订单情况与终端销售紧密挂钩，重点关注下游品牌销售情况。Adidas、优衣库上调最新财年收入指引，关注后续下游销售指引上调带来的制造端业绩上修可能。

港股运动

• 板块表现：2024H1运动板块整体表现明显优于服装行业，但销售压力仍存。板块整体呈现以下特点：①流水呈现弱K型分化，K型两端品牌受益程度较2023年有所减弱；②折扣：H1品牌库存维持健康，尽管终端消费有压力，但均未通过牺牲折扣促进流水；③渠道：线下客流普遍下降，线上销售优于线下；④费用：由于奥运会营销支出部分体现在H1、线下流水承压导致摊薄费用提升，导致H1品牌期间费用率普遍提升。
• 个股表现：收入端安踏体育超预期，利润端安踏体育超预期，安踏体育凭借多品牌战略、强大的精细化运营能力实现行业领先的中报表现。在全年开店指引方面，李宁、特步、361度普遍基于大环境因素较年初有所下修，安踏体育维持多数品牌开店计划。
• 展望：预计H2行业性压力延续，中长期国内运动行业进入总量平稳增长、结构性机会涌现新阶段，看好多品牌战略充分享有行业增长红利，以及户外等高景气细分赛道增长。

投资建议

• 品牌端：推荐安踏体育、李宁、特步国际、361度。
• 制造端：推荐华利集团、申洲国际，受益标的百隆东方；此外推荐高分红+稳增长“红马双雄”伟星股份、新澳股份，以及服装代工加速成长的开润股份。

风险提示

• 产能扩张不及预期。
• 终端消费复苏不及预期。
• 海外通胀超预期。