24H1业绩高增，付费订阅率快速提升

2024年09月01日美图公司(01357.HK) 24H1业绩高增，付费订阅率快速提升 公司快报 证券研究报告 电子商贸及互联网服务(HS) 投资评级买入-A维持评级 6个月目标价3.45港元股价(2024-08-30)2.37港元 事件概述： 近日，美图公司披露2024上半年财报：总收入16.2亿元（人民币，下同），同比增长28.6%；经调整后归属于母公司权益持有人净利润 交易数据总市值(百万元) 10,748.18 流通市值(百万元) 10,748.18 总股本(百万股) 4,535.10 流通股本(百万股) 4,535.10 12个月价格区间 2.19/3.98元 2.7亿元，同比增长80.3%。 聚焦影像与设计产品，付费订阅用户持续创新高 2024上半年，①以付费订阅为主的影像与设计产品业务收入9.3亿元，同比增长54.5%，占总收入的57.4%。生成式AI技术进一步提升 美图系列产品的吸引力，为用户提供效果更好的图像及视频处理、视觉设计创作等功能，带来付费订阅用户渗透率的快速上升和付费订阅收入的大幅增长。截至2024年6月30日，美图付费订阅用户数超 1081万，创历史新高，付费渗透率约为4.2%。从产品上看，主要是 生活场景相关的产品如美图秀秀、Wink、美颜相机等增幅带动，这三者上半年会员数增幅占整体会员增幅的约81%。②广告业务收入4.1亿元，同比增长18.3%，主要系程序化广告业务表现良好，这块业务 收入同比增长45%；另外由于上半年产品的全球化进展顺利，全球的广告收入（不含中国内地）同比增长129%。③美业解决方案业务收入2.7亿元，同比减少5.5%，非战略核心业务。上半年，公司综合 毛利率为64.93%，同比提升5.13pct，主要系高毛利业务影像与设计产品占比提升。 全球化成绩亮眼，拓宽生产力场景打造AI工作流 截至2024年6月30日，美图公司月活跃用户数达2.58亿，同比增 长4.3%，其中生活场景的月活数为2.39亿，生产场景的月活数为1920 万。在中国内地以外的国家和地区月活跃用户数为8473万，同比增长15%，占整体月活跃用户数的32.9%。在丰富AI功能的带动下，美图公司多款产品在全球范围内表现优异。美图秀秀在韩国、日本、泰国、越南、埃及、南非等国家持续位居AppStore排行榜前列；视频编辑应用Wink登顶泰国、印度尼西亚的AppStore排行榜，Wink在AI赋能下，月活跃用户同比增长99%，目前成为仅次于美图秀秀和美颜相机的第三大应用程序，且在海外地区的月活增速远超中国内地的月活增速。 生产力工具方面，截至2024年6月30日，聚焦“电商设计AI工作流”的美图设计室，收入同比增长超152%，为影像与设计产品贡献重要收入；聚焦“口播视频AI工作流”的开拍，用户累计创作内容数突破5000万。在6月份的第三届美图影像节上，美图公司发布和升级6款生产力工具，进一步扩展产品矩阵，并从“内容创作”延伸至“内容营销”领域，通过新产品奇觅为游戏广告客户提供一站式解决方案。2024上半年，美图公司完成对中国领先的视觉创意社区站酷的收购，并快 美图公司 15% 5% -5% -15% -25% -35% 2023-092023-122024-042024-08 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -6.7 -6.8 -7.3 绝对收益 -8.1 -14.4 -19.7 赵阳 分析师 SAC执业证书编号：S1450522040001 zhaoyang1@essence.com.cn 马诗文分析师 SAC执业证书编号：S1450524050001 masw2@essence.com.cn 领航科技美学，AIGC加持创2024-06-23意生成 相关报告 速协同推出全新的设计师服务平台。站酷将进一步提升美图生产力工具在国内设计与创意群体的使用率，丰富美图旗下生产力工具的设计资源。 投资建议： 我们预计公司2024年-2026年的收入分别为35.85/44.56/54.98亿元，归母净利润分别为5.69/8.17/11.37亿元。维持买入-A的投资评级，6个月目标价为3.45港元，相当于2024年25倍的动态市盈率。（注：目标价和股价均是以港币为单位，目标价测算时股本采用的是最新的流通股本，即45.35亿股。汇率假设1HKD=0.91CNY，日期为2024-08-30） 风险提示： AI新产品商业化不及预期、AI技术研发不及预期、订阅用户增长不及预期、行业竞争加剧风险。 (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 2,085.33 2,695.74 3,584.81 4,455.53 5,498.27 净利润 94.14 378.29 569.16 817.47 1,136.73 每股收益(元) 0.02 0.08 0.13 0.18 0.25 每股净资产(元) 0.83 0.91 1.00 1.14 1.34 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 114.17 28.41 18.88 13.15 9.46 市净率(倍) 2.85 2.62 2.36 2.07 1.77 净利润率 0.91% 13.59% 15.38% 17.77% 20.03% 净资产收益率 2.50% 9.21% 12.50% 15.76% 18.72% 股息率 0.00% 0.76% 1.17% 1.69% 2.34% ROIC -0.27% 8.17% 12.33% 18.95% 26.13% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 表1：利润表（百万元）会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 2,085.33 2,695.74 3,584.81 4,455.53 5,498.27 营业成本 898.06 1,039.86 1,252.22 1,450.12 1,673.33 营业税金及附加 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 销售费用 403.12 428.19 533.56 640.88 763.37 管理费用 858.22 936.40 1,245.23 1,525.41 1,854.91 财务费用 -14.92 -44.37 -2.88 -5.12 -7.32 其他经营收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投资净收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 营业利润 -59.14 335.66 556.69 844.24 1,213.97 其他非经营损益 234.37 102.43 102.43 102.43 102.43 利润总额 175.23 438.09 659.12 946.67 1,316.40 所得税 156.34 71.67 107.83 154.87 215.35 净利润 18.89 366.42 551.29 791.81 1,101.05 少数股东损益 -75.25 -11.88 -17.87 -25.66 -35.68 归属母公司净利润 94.14 378.29 569.16 817.47 1,136.73 EBITDA 223.09 444.54 858.24 1,143.56 1,511.09 EPS（元） 0.02 0.08 0.13 0.18 0.25 资料来源：ifind，国投证券研究中心预测 表2：现金流量表（百万元）会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 233.99 413.23 604.77 629.48 875.77 净利润 18.89 366.42 551.29 791.81 1,101.05 折旧摊销 62.78 50.82 202.01 202.01 202.01 财务费用 -14.92 -44.37 -2.88 -5.12 -7.32 其他经营现金流 167.24 40.36 -145.65 -359.21 -419.97 投资活动现金流 -16.77 -644.63 85.67 85.67 85.67 资本支出 7.59 -106.69 0.00 0.00 0.00 其他投资现金流 -24.36 -537.94 85.67 85.67 85.67 筹资活动现金流 -37.03 -81.16 -138.23 -176.05 -244.60 短期借款 0.00 4.98 -14.98 0.00 0.00 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 其他筹资现金流 -37.03 -86.14 -123.25 -176.05 -244.60 现金净增加额 180.19 -312.57 552.21 539.11 716.84 资料来源：ifind，国投证券研究中心预测 表3：资产负债表（百万元）会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 2,455.84 2,768.80 3,954.79 5,161.52 6,677.47 现金 946.90 640.93 1,193.14 1,732.24 2,449.08 应收票据及应收账款合计 350.63 387.75 515.63 640.87 790.85 其他应收款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 预付账款 654.70 887.52 1,180.23 1,466.89 1,810.19 存货 25.59 53.84 37.28 43.17 49.81 其他流动资产 478.02 798.77 1,028.53 1,278.35 1,577.52 非流动资产 2,548.51 2,998.39 2,796.38 2,594.38 2,392.37 长期投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 固定资产 441.24 464.13 391.42 318.70 245.99 无形资产 449.78 775.75 646.46 517.17 387.88 其他非流动资产 1,657.49 1,758.51 1,758.51 1,758.51 1,758.51 资产总计 5,004.35 5,767.19 6,751.18 7,755.90 9,069.84 流动负债 1,068.86 1,264.42 1,823.25 2,217.34 2,682.15 短期借款 10.00 14.98 0.00 0.00 0.00 应付票据及应付账款合计 135.32 140.60 199.70 231.26 266.86 其他流动负债 923.55 1,108.83 1,623.55 1,986.07 2,415.28 非流动负债 225.97 389.07 389.07 389.07 389.07 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债 225.97 389.07 389.07 389.07 389.07 负债合计 1,294.83 1,653.49 2,212.32 2,606.40 3,071.21 少数股东权益 -60.11 4.84 -13.02 -38.68 -74.37 股本 0.28 0.28 0.28 0.28 0.28 资本公积 3,769.34 4,108.57 4,108.57 4,108.57 4,108.57 留存收益 0.00 0.00 443.02 1,079.32 1,964.14 归属母公司股东权益 3,769.62 4,108.86 4,551.88 5,188.18 6,072.99 负债和股东权益 5,004.35 5,767.19 6,751.18 7,755.90 9,069.