2024H1业绩点评：AI驱动订阅率提升，全球化战略持续兑现

美图公司（01357.HK） 证券研究报告·海外公司点评·软件服务(HS) 2024H1业绩点评：AI驱动订阅率提升，全球化战略持续兑现 买入（维持） 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 2085 2696 3612 4688 5687 同比(%) 25.17 29.27 33.99 29.78 21.32 2024年09月01日 证券分析师张良卫 执业证书：S0600516070001 021-60199793 zhanglw@dwzq.com.cn 证券分析师周良玖 执业证书：S0600517110002 021-60199793 经调整归母净利润（百万元）110.54 368.30 553.62 901.07 1,181.30 zhoulj@dwzq.com.cn 同比(%)29.94 233.17 50.32 62.76 31.10 证券分析师陈欣 经调整EPS（元/股）0.02 0.02 0.08 0.12 0.20 执业证书：S0600524070002 经调整P/E114.89 88.42 26.54 17.66 10.85 chenxin@dwzq.com.cn 投资要点 事件：2024H1公司实现营收16.21亿元，yoy+28.6%，经调整归母净利润2.73亿元，yoy+80.3%，业绩符合此前业绩预告。 影像与设计产品业绩保持高速增长，全球化战略成效显著。2024H1公司影像与设计产品业务实现营收9.31亿元，yoy+54.5%，延续高增速，主要系生成式AI技术持续提升公司系列产品吸引力，为用户提供效果 更好的图像及视频处理、视觉设计创作等功能，驱动付费订阅用户渗透 股价走势 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% -30% -35% 美图公司恒生指数 率及付费订阅收入提升，2024H1公司付费订阅用户数超1081万，yoy+50.1%，付费订阅率4.2%，yoy+1.3pct。用户规模方面，2024H1公司MAU达2.58亿，yoy+4.3%，其中境外MAU达0.85亿，yoy+15.0%，是用户规模增长的主要驱动力，且占整体MAU比例已提升至32.9%。展望后续，我们看好公司持续践行全球化战略，丰富AI功能，驱动MAU、付费渗透率及付费订阅收入稳健增长。 生产力布局持续深化，产品矩阵逐步扩容。公司围绕“数字内容垂直场景需求构建AI工作流”打造生产力工具，截至2024H1，聚焦“电商设计AI工作流”的美图设计室订阅用户数约96万（2023年末约87万）， 产品收入同比增长逾约152%，聚焦“口播视频AI工作流”的开拍用户累计制作内容数突破5000万。公司持续扩展产品矩阵，于2024/6/12的美图影像节上发布和升级了6款生产力工具，新增覆盖游戏物料AI制作与投放、AI短片制作领域。同时，2024H1公司已成功完成站酷的收购，并推出全新的面向自由设计师的在线服务平台。展望后续，我们期待公司生产力工具产品力不断增强，与站酷的战略协同不断增强，业绩弹性有望稳步释放。 费用管控良好，加大AI投入致研发费用短期波动。2024H1公司毛利率64.93%，yoy+5.13pct，提升主要系高毛利率的影像与设计产品收入占比提升。2024H1公司销售/管理/研发费用率分别为12.64%、10.95%、26.23%，yoy-4.93pct、-0.48pct、+2.89pct，其中研发费用率同比提升主 要系生成式AI训练相关的费用增加。展望后续，我们预计随着公司践行自研、外采并重的AI大模型策略，研发投入将得到更有效的控制。 盈利预测与投资评级：考虑到AI研发投入，我们略下调此前盈利预测，预计2024-2026年经调整归母净利润分别为5.5/9.0/11.8亿元（此前为5.9/9.3/12.1亿元），对应当前市值PE分别为27/18/11倍。看好公 司于影像赛道的竞争优势，同时生产力及全球化战略持续推进，维持“买入”评级。 风险提示：付费率提升不及预期，AIGC技术及应用不及预期，生产力场景拓展不及预期 2023/9/42024/1/22024/5/12024/8/29 市场数据 收盘价(港元)2.37 一年最低/最高价2.13/4.19 市净率(倍)2.41 港股流通市值(百万港10,748.18 元) 基础数据 每股净资产(元)0.98 资产负债率(%)30.28 总股本(百万股)4,535.10 流通股本(百万股)4,535.10 相关研究 《美图公司(01357.HK:)：2023年报点评：利润落在预告上限，AI加速付费率提升》 2024-03-18 《美图公司(01357.HK:)：2023业绩预告点评：业绩高速增长，AI推动公司付费率增长加速》 2024-01-22 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/3 海外公司点评 美图公司三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 2,768.80 3,487.78 4,276.45 5,180.31 营业总收入 2,695.74 3,611.95 4,687.65 5,687.11 现金及现金等价物 640.63 1,088.98 1,417.00 1,944.60 营业成本 1,039.86 1,274.65 1,618.25 1,986.58 应收账款及票据 387.75 414.91 437.39 437.55 销售费用 428.19 487.61 562.52 625.58 存货 53.84 48.13 81.33 77.60 管理费用 300.92 390.09 492.20 568.71 其他流动资产 1,686.58 1,935.75 2,340.73 2,720.56 研发费用 635.48 902.99 1,054.72 1,194.29 非流动资产 2,998.39 2,879.00 2,828.83 2,779.69 其他费用 19.91 0.00 0.00 0.00 固定资产 464.13 460.82 464.92 466.91 经营利润 271.38 556.61 959.95 1,311.95 商誉及无形资产 851.27 711.20 646.39 584.82 利息收入 46.68 51.25 43.56 35.43 长期投资 159.04 183.03 193.56 204.00 利息支出 4.79 0.00 0.00 0.00 其他长期投资 1,494.42 1,494.42 1,494.42 1,494.42 其他收益 124.82 124.38 30.69 34.89 其他非流动资产 29.53 29.53 29.53 29.53 利润总额 438.09 732.24 1,034.20 1,382.27 资产总计 5,767.19 6,366.78 7,105.28 7,959.99 所得税 71.67 117.16 165.47 221.16 流动负债 1,264.42 1,400.62 1,501.60 1,527.91 净利润 366.42 615.09 868.73 1,161.10 短期借款 14.98 13.31 11.09 8.13 少数股东损益 (11.88) (12.92) (13.03) (15.09) 应付账款及票据 140.60 142.65 216.96 224.50 归属母公司净利润 378.29 628.00 881.76 1,176.20 其他 1,108.83 1,244.66 1,273.54 1,295.28 EBIT 291.29 556.61 959.95 1,311.95 非流动负债 389.07 384.57 404.57 424.57 EBITDA 342.11 615.55 1,013.66 1,362.53 长期借款 134.57 134.57 134.57 134.57 经调整归母净利润368.30553.62901.071,181.30 其他 254.50 250.00 270.00 290.00 负债合计 1,653.49 1,785.20 1,906.17 1,952.48 股本 0.28 0.28 0.28 0.28 主要财务比率 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 4.84 (8.07) (21.10) (36.20) 每股收益(元) 0.02 0.08 0.12 0.20 归属母公司股东权益 4,108.86 4,589.66 5,220.22 6,043.71 每股净资产(元) 0.92 1.01 1.15 1.32 负债和股东权益 5,767.19 6,366.78 7,105.28 7,959.99 发行在外股份(百万股) 4,535.10 4,535.10 4,535.10 4,535.10 ROIC(%) 6.10 10.40 16.01 19.17 ROE(%) 9.21 13.68 16.89 19.46 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 毛利率(%) 61.43 64.71 65.48 65.07 经营活动现金流 413.23 466.89 584.28 879.81 销售净利率(%) 14.03 17.39 18.81 20.68 投资活动现金流 (644.63) 130.33 (2.84) 3.45 资产负债率(%) 28.67 28.04 26.83 24.53 筹资活动现金流 (81.16) (148.87) (253.42) (355.67) 收入增长率(%) 29.27 33.99 29.78 21.32 现金净增加额 (305.97) 448.35 328.02 527.60 经调整归母净利润增长率(%) 233.17 50.32 62.76 31.10 折旧和摊销 50.82 58.94 53.70 50.59 经调整P/E 88.42 26.54 17.66 10.85 资本开支 (56.41) 84.44 7.00 9.00 P/B 2.35 2.13 1.88 1.63 营运资本变动 (147.98) (82.76) (307.46) (296.98) EV/EBITDA 41.41 14.35 8.39 5.85 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，港元汇率为2024年8月31日的0.9094，预测均为东吴证券研究所预 测。 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2/3 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本