2024H1业绩点评：AI驱动订阅率提升，全球化战略持续兑现

事件：2024H1公司实现营收16.21亿元，yoy+28.6%，经调整归母净利润2.73亿元，yoy+80.3%，业绩符合此前业绩预告。 影像与设计产品业绩保持高速增长，全球化战略成效显著。2024H1公司影像与设计产品业务实现营收9.31亿元，yoy+54.5%，延续高增速，主要系生成式AI技术持续提升公司系列产品吸引力，为用户提供效果更好的图像及视频处理、视觉设计创作等功能，驱动付费订阅用户渗透率及付费订阅收入提升，2024H1公司付费订阅用户数超1081万，yoy+50.1%，付费订阅率4.2%，yoy+1.3pct。用户规模方面，2024H1公司MAU达2.58亿，yoy+4.3%，其中境外MAU达0.85亿，yoy+15.0%，是用户规模增长的主要驱动力，且占整体MAU比例已提升至32.9%。 展望后续，我们看好公司持续践行全球化战略，丰富AI功能，驱动MAU、付费渗透率及付费订阅收入稳健增长。 生产力布局持续深化，产品矩阵逐步扩容。公司围绕“数字内容垂直场景需求构建AI工作流”打造生产力工具，截至2024H1，聚焦“电商设计AI工作流”的美图设计室订阅用户数约96万（2023年末约87万），产品收入同比增长逾约152%，聚焦“口播视频AI工作流”的开拍用户累计制作内容数突破5000万。公司持续扩展产品矩阵，于2024/6/12的美图影像节上发布和升级了6款生产力工具，新增覆盖游戏物料AI制作与投放、AI短片制作领域。同时，2024H1公司已成功完成站酷的收购，并推出全新的面向自由设计师的在线服务平台。展望后续，我们期待公司生产力工具产品力不断增强，与站酷的战略协同不断增强，业绩弹性有望稳步释放。 费用管控良好，加大AI投入致研发费用短期波动。2024H1公司毛利率64.93%，yoy+5.13pct，提升主要系高毛利率的影像与设计产品收入占比提升。2024H1公司销售/管理/研发费用率分别为12.64%、10.95%、26.23%，yoy-4.93pct、-0.48pct、+2.89pct，其中研发费用率同比提升主要系生成式AI训练相关的费用增加。展望后续，我们预计随着公司践行自研、外采并重的AI大模型策略，研发投入将得到更有效的控制。 盈利预测与投资评级：考虑到AI研发投入，我们略下调此前盈利预测，预计2024-2026年经调整归母净利润分别为5.5/9.0/11.8亿元（此前为5.9/9.3/12.1亿元），对应当前市值PE分别为27/18/11倍。看好公司于影像赛道的竞争优势，同时生产力及全球化战略持续推进，维持“买入”评级。 风险提示：付费率提升不及预期，AIGC技术及应用不及预期，生产力场景拓展不及预期