2024H1业绩点评：AI驱动订阅率提升，全球化战略持续兑现

2024H1公司业绩表现亮眼，营收16.21亿元（同比增长28.6%），经调整归母净利润2.73亿元（同比增长80.3%），符合业绩预告。影像与设计产品业务高速增长，营收9.31亿元（同比增长54.5%），主要得益于生成式AI技术提升产品吸引力，付费订阅用户数超1081万（同比增长50.1%），付费订阅率提升至4.2%（同比增长1.3个百分点）。用户规模方面，MAU达2.58亿（同比增长4.3%），境外MAU达0.85亿（同比增长15.0%），占整体MAU比例提升至32.9%。

展望后续，公司将持续践行全球化战略，丰富AI功能，驱动MAU、付费渗透率及付费订阅收入稳健增长。生产力布局持续深化，围绕“数字内容垂直场景需求构建AI工作流”打造生产力工具，美图设计室订阅用户数约96万（同比增长152%），开拍用户累计制作内容数突破5000万。公司已成功完成站酷的收购，并推出面向自由设计师的在线服务平台。未来，生产力工具产品力增强与站酷战略协同有望释放业绩弹性。

费用管控良好，毛利率提升至64.93%（同比增长5.13个百分点），主要系高毛利率产品收入占比提升。销售/管理/研发费用率分别为12.64%、10.95%、26.23%（研发费用率同比提升主要系生成式AI训练相关费用增加）。预计随着公司践行自研、外采并重的AI大模型策略，研发投入将得到更有效控制。

盈利预测与投资评级：考虑到AI研发投入，预计2024-2026年经调整归母净利润分别为5.5/9.0/11.8亿元（此前为5.9/9.3/12.1亿元），对应当前市值PE分别为27/18/11倍。维持“买入”评级，看好公司在影像赛道的竞争优势及生产力、全球化战略的推进。

风险提示：付费率提升不及预期，AIGC技术及应用不及预期，生产力场景拓展不及预期。