2024年半年报点评：24H1业绩高增，盈利显著提升

平高电气（600312.SH）2024年半年报点评 24H1业绩高增，盈利显著提升2024年09月01日 事件：2024年8月29日，公司发布2024年半年报，2024H1实现收入 50.42亿，同比增加4.50%；归母净利润5.34亿，同比增加60.00%；扣非归母净利润5.32亿，同比增加60.41%。受益于高压开关业务保持行业领先和配电网业务深入实施经营变革，产业效益改善明显，公司的新签合同、营业收入、利润总额持续提升。单季度来看，24Q2公司收入29.98亿，同比增加4.53%，环比增加46.71%；归母净利润3.04亿，同比增加66.02%，环比增加32.15%；扣非归母净利润3.04亿，同比增加70.06%，环比增加33.75%。 分业务来看，高压板块收入30.34亿元，占比60.18%，毛利率27.59%；中低压及配网板块收入13.93亿元，占比27.62%，毛利率15.85%；运维服务板块收入5.28亿元，占比10.47%，毛利率25.58%。 毛利率改善明显，费用管控稳定。盈利能力方面，24H1毛利率为23.53%，同比增加4.32pcts，净利率为11.41%，同比增加3.47pcts；费用率方面，24H1期间费用率为9.43%，同比增长0.68pct；财务/管理/研发/销售费用率分别为-0.53%/2.84%/3.2%/3.92%，分别同比增加0.69pct/增加0.24pct/下降0.59pct/增加0.34pct。 加强研发创新，聚焦新型电力系统建设需求。公司贯彻高压、配网板块高质量发展战略，24H1研发投入达1.28亿，同比增长16.48%。上半年，公司成功研制世界首台800千伏快速断路器、国内首支耐极寒天气柔性直流穿墙套管，国内首台550千伏80千安大容量开关设备成功投运。掌握550千伏方形绝缘拉杆制造关键技术。开发面向国际市场的24千伏环保型环网柜、充气柜，加速推动数智化、环保化转型升级。5项新产品（技术）通过国家级鉴定，4项国际领先，推进提质增效，实施产品持续改进和性能提升项目。 国内中标份额保持稳定，成功进入欧盟高端市场。公司加强营销体系建设，电网市场中标份额保持稳定，1100千伏、800千伏组合电器产量同比大幅增长，有力支撑川渝工程、庆阳换流站等重点工程建设。网外深化央企合作，中标持续增长。国际市场加快转型，以核心国别辐射带动周边国别产品入网认证，实现以点成线的逐步覆盖，252千伏组合电器、中压环网柜成功打入欧盟高端市场。 投资建议：公司网内业务有望受益于“十四五”期间电网投资规模增长及新型电力系统下特高压建设加速；此外，公司网外及海外业务持续开拓，贡献业绩新增量。我们预计公司24-26年营收分别为136.26、164.84、199.99亿元，增速分别为23%、21%、21%；归母净利润分别为11.62、15.06、18.43亿元，增速分别为42.5%、29.6%、22.3%。以24年8月30日收盘价为基准，公司24-26年PE分别为21X、17X、14X，维持“推荐”评级。 风险提示：电网投资建设不及预期的风险；海外市场开拓不及预期的风险等。盈利预测与财务指标 项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 11,077 13,626 16,484 19,999 增长率（%） 19.4 23.0 21.0 21.3 归属母公司股东净利润（百万元） 816 1,162 1,506 1,843 增长率（%） 284.5 42.5 29.6 22.3 每股收益（元） 0.60 0.86 1.11 1.36 PE 31 21 17 14 PB 2.5 2.3 2.0 1.8 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年8月30日收盘价） 推荐维持评级 当前价格：18.38元 分析师邓永康 执业证书：S0100521100006 邮箱：dengyongkang@mszq.com 分析师李佳 执业证书：S0100523120002 邮箱：lijia@mszq.com 研究助理许浚哲 执业证书：S0100123020010 邮箱：xujunzhe@mszq.com 相关研究 1.平高电气（600312.SH）深度报告：特高压如箭在弦，再论平高业绩持续性-2024/06/29 2.平高电气（600312.SH）2023年年报点评 23年业绩高增，深耕细作巩固市场优势-202 4/04/11 3.平高电气（600312.SH）2023年业绩预告点评：23年业绩超预期，电网投资加速带动新增量-2024/01/30 4.平高电气（600312.SH）2023年三季报点评：Q3业绩高增，盈利能力持续提升-2023/10/20 5.平高电气（600312.SH）2023年半年报点评：23H1业绩亮眼，盈利能力增强-2023/08/17 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务指标2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 11,077 13,626 16,484 19,999 成长能力（%） 营业成本 8,708 10,540 12,681 15,359 营业收入增长率19.44 23.01 20.97 21.32 营业税金及附加 91 109 132 160 EBIT增长率172.05 53.93 28.13 22.73 销售费用 451 531 626 760 净利润增长率284.47 42.47 29.61 22.34 管理费用 323 382 445 540 盈利能力（%） 研发费用 524 627 758 920 毛利率21.38 22.65 23.07 23.20 EBIT 938 1,443 1,849 2,269 净利润率7.36 8.53 9.14 9.21 财务费用 -92 -55 -76 -101 总资产收益率ROA4.05 4.90 5.40 5.61 资产减值损失 -89 -89 -97 -108 净资产收益率ROE8.14 10.64 12.31 13.32 投资收益 16 27 33 40 偿债能力 营业利润 1,000 1,435 1,861 2,302 流动比率1.53 1.54 1.56 1.58 营业外收支 3 0 0 0 速动比率1.22 1.23 1.26 1.28 利润总额 1,002 1,435 1,861 2,302 现金比率0.53 0.55 0.60 0.62 所得税 82 115 149 184 资产负债率（%）47.97 51.30 53.12 54.54 净利润 921 1,321 1,712 2,118 经营效率 归属于母公司净利润 816 1,162 1,506 1,843 应收账款周转天数190.97 185.44 182.48 182.24 EBITDA 1,326 1,833 2,242 2,664 存货周转天数60.83 53.46 53.29 53.13 总资产周转率0.58 0.62 0.64 0.66 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 货币资金 5,001 6,623 8,732 10,986 每股收益0.60 0.86 1.11 1.36 应收账款及票据 6,555 8,055 9,652 11,599 每股净资产7.39 8.05 9.02 10.20 预付款项 229 632 761 922 每股经营现金流1.85 1.51 1.84 1.98 存货 1,426 1,704 2,050 2,483 每股股利0.21 0.14 0.18 0.22 其他流动资产 1,304 1,389 1,583 1,985 估值分析 流动资产合计 14,515 18,403 22,778 27,974 PE31 21 17 14 长期股权投资 617 617 617 617 PB2.5 2.3 2.0 1.8 固定资产 2,134 2,051 1,956 1,854 EV/EBITDA14.74 10.66 8.72 7.34 无形资产 1,225 1,136 1,050 967 股息收益率（%）1.15 0.75 0.97 1.19 非流动资产合计 5,644 5,292 5,091 4,892 资产合计 20,159 23,695 27,870 32,866 短期借款 216 96 96 96 现金流量表（百万元）2023A 2024E 2025E 2026E 应付账款及票据 7,438 9,516 11,659 14,164 净利润921 1,321 1,712 2,118 其他流动负债 1,855 2,368 2,875 3,491 折旧和摊销388 390 393 394 流动负债合计 9,509 11,980 14,630 17,751 营运资金变动1,064 263 312 91 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流2,504 2,048 2,494 2,686 其他长期负债 161 175 175 175 资本开支-110 -222 -222 -222 非流动负债合计 161 175 175 175 投资-329 0 0 0 负债合计 9,670 12,155 14,805 17,927 投资活动现金流-439 -41 -189 -182 股本 1,357 1,357 1,357 1,357 股权募资0 0 0 0 少数股东权益 464 622 827 1,103 债务募资-145 -117 0 0 股东权益合计 10,489 11,540 13,064 14,940 筹资活动现金流-300 -386 -195 -250 负债和股东权益合计 20,159 23,695 27,870 32,866 现金净流量1,766 1,621 2,110 2,253 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准评级说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 免责声明 公司评级行业评级 推荐相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性相对基准指数涨幅减少5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 推荐相对基准指数涨幅5%以上 中性相对基准指数涨幅减少5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的