订阅业务继续高增，AI产品C端付费用户超百万

订阅业务继续高增，AI产品C端付费用户超百万 金山办公（688111）/计算机证券研究报告/公司点评2024年9月1日 评级：买入（维持） 市场价格：182.21元/股分析师：闻学臣 执业证书编号：S0740519090007 分析师：何柄谕 执业证书编号：S0740519090003 Email：heby@zts.com.cn 公司盈利预测及估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 3,885 4,556 5,612 7,211 9,359 增长率yoy% 18% 17% 23% 29% 30% 净利润 1,118 1,318 1,612 2,085 2,734 增长率yoy% 7% 18% 22% 29% 31% 每股收益（元） 2.42 2.85 3.49 4.51 5.92 每股现金流量 3.47 4.46 4.95 5.58 6.71 净资产收益率 13% 13% 14% 16% 18% P/E 75.4 64.0 52.3 40.4 30.8 P/S 21.7 18.5 15.0 11.7 9.0 备注：股价为2024年8月30日收盘价 基本状况  投资事件：公司发布2024年中报：营业收入24.13亿元，同比增长11.09%，归母净利润7.21亿元，同比增长20.38%，扣非归母净利润6.88亿元，同比增长19.35%。 总股本(百万股) 463 流通股本(百万股) 463 比增长11.09%，归母净利润7.21亿元，同比增长20.38%，整体业绩维持良好成长性。 市价(元) 182.21 从收入结构来看，国内个人办公服务订阅业务实现收入15.30亿元，同比增长22.17%； 投资要点 业绩维持良好成长性，订阅业务继续高增。报告期内，公司营业收入24.13亿元，同 市值(百万元)84,277 流通市值(百万元)84,277 股价与行业-市场走势对比 相关报告 1《金山办公（688111）：双订阅维持高增，AI加速商业化落地》 2《金山办公（688111）：双订阅收入继续高增，WPSAI打开成长空间》 3《金山办公（688111）：与华为强强联合，订阅业务持续高增长》 国内机构订阅及服务业务实现收入4.43亿元，同比增长5.95%；国内机构授权业务实现收入3.25亿元，同比减少10.14%；国际及其他业务实现收入1.15亿元，同比减少 18.12%，收入减少主要因为广告业务从2023年12月份关停。公司个人订阅及机构订阅收入均实现正增长，公司订阅业务继续高增。 合同负债维持高增长，活跃用户提升，付费用户规模成长性良好，经营指标靓丽。截止2024年6月底，公司合同负债规模达26.85亿元，继续维持在较高规模；主要产品月度活跃用户设备数达6.02亿，同比增长3.08%，其中WPSOfficePC版月度活跃设备数2.71亿，同比增长7.11%，WPSOffice移动版月度活跃设备数3.28亿，同比增长0.31%，月活数量继续维持增长；累计年度付费个人用户数达到3815万，去年同期仅为3324万，同比增长14.79%。公司多项经营指标靓丽，为公司业绩长期良性增长奠定坚实的基础。 AI产品加速落地，WPSAI产品C端用户付费规模超百万。公司重视产品技术研发创新，报告期内研发投入8.08亿元，增速12.61%，略高于收入增速，占营业收入比例达33.47%。在AI方面，金山办公WPSAI已迭代至2.0版本，针对个人办公场景推出WPSAI个人版，针对组织管理与提效场景推出WPSAI企业版以及针对政务场景的WPSAI政务版。公司AI产品一经推出，便得到市场高度认可。截止2024年上半年，个人用户方面，AI会员和大会员累计年度付费用户数合计已超百万规模。AI产品体系有望进一步提升公司产品竞争力以及客单价水平，推动公司业务迈入新发展阶段。 投资建议：我们预计公司2024/2025/2026年收入分别为56.12/72.11/93.59亿元，净利润分别为16.12/20.85/27.34亿元，对应PS分别为15.0/11.7/9.0倍。考虑公司个人及机构订阅业务保持高速增长，AI应用加速商业化落地，给予公司“买入”评级。 风险提示：业务发展不及预期，政策落地缓慢 盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 3,478 5,203 7,297 10,057 营业收入 4,556 5,612 7,211 9,359 应收票据 2 0 0 0 营业成本 670 821 1,042 1,327 应收账款 567 683 786 933 税金及附加 37 53 67 84 预付账款 22 29 36 46 销售费用 967 1,179 1,514 1,965 存货 1 7 9 12 管理费用 444 544 692 889 合同资产 2 6 7 9 研发费用 1,472 1,785 2,236 2,826 其他流动资产 6,076 5,410 5,571 5,996 财务费用 -95 -43 -62 -86 流动资产合计 10,147 11,333 13,699 17,045 信用减值损失 -16 -14 -18 -20 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 -7 -1 -2 -3 长期股权投资 1,094 1,094 1,094 1,094 公允价值变动收益 -3 0 0 0 固定资产 69 106 131 750 投资收益 219 248 263 300 在建工程 248 348 548 148 其他收益 142 200 240 259 无形资产 87 138 194 255 营业利润 1,401 1,711 2,210 2,894 其他非流动资产 2,329 2,334 2,340 2,349 营业外收入 1 1 1 2 非流动资产合计 3,827 4,021 4,308 4,596 营业外支出 12 12 12 12 资产合计 13,974 15,353 18,007 21,641 利润总额 1,390 1,700 2,199 2,884 短期借款 0 0 0 0 所得税 76 92 119 157 应付票据 0 0 0 0 净利润 1,314 1,608 2,080 2,727 应付账款 453 493 625 796 少数股东损益 -3 -4 -5 -7 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 1,317 1,612 2,085 2,734 合同负债 1,892 2,133 2,632 3,322 NOPLAT 1,225 1,568 2,021 2,646 其他应付款 104 104 104 104 EPS（摊薄） 2.85 3.49 4.51 5.92 一年内到期的非流动负债 37 37 37 37 其他流动负债 668 803 1,001 1,264 主要财务比率 流动负债合计 3,154 3,568 4,399 5,523 会计年度20232024E2025E2026E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 17.3% 23.2% 28.5% 29.8% 其他非流动负债 801 510 590 710 EBIT增长率 9.3% 28.0% 28.9% 30.9% 非流动负债合计 801 510 590 710 归母公司净利润增长率 17.9% 22.3% 29.3% 31.1% 负债合计 3,954 4,078 4,989 6,233 获利能力 归属母公司所有者权益 9,949 11,208 12,956 15,353 毛利率 85.3% 85.4% 85.6% 85.8% 少数股东权益 71 67 62 55 净利率 28.9% 28.7% 28.8% 29.1% 所有者权益合计 10,020 11,275 13,018 15,408 ROE 13.2% 14.3% 16.0% 17.7% 负债和股东权益 13,974 15,353 18,007 21,641 ROIC 34.8% 35.1% 33.6% 31.9% 偿债能力 现金流量表单位:百万元 资产负债率 28.3% 26.6% 27.7% 28.8% 会计年度20232024E2025E2026E 债务权益比 8.4% 4.8% 4.8% 4.8% 经营活动现金流 2,058 2,284 2,578 3,097 流动比率 3.2 3.2 3.1 3.1 现金收益 1,300 1,626 2,108 2,753 速动比率 3.2 3.2 3.1 3.1 存货影响 0 -6 -2 -3 营运能力 经营性应收影响 -56 -120 -109 -154 总资产周转率 0.3 0.4 0.4 0.4 经营性应付影响 153 39 133 171 应收账款周转天数 42 40 37 33 其他影响 661 744 448 330 应付账款周转天数 204 207 193 193 投资活动现金流 -5,210 26 -289 -206 存货周转天数 1 2 3 3 资本支出 -179 -249 -370 -391 每股指标（元） 股权投资 -650 0 0 0 每股收益 2.85 3.49 4.51 5.92 其他长期资产变化 -4,381 275 81 185 每股经营现金流 4.46 4.95 5.58 6.71 融资活动现金流 -385 -585 -195 -131 每股净资产 21.54 24.27 28.06 33.25 借款增加 -29 0 0 0 估值比率 股利及利息支付 -337 -438 -549 -731 P/E 64 52 40 31 股东融资 22 0 0 0 P/B 8 8 7 5 其他影响 -41 -147 354 600 EV/EBITDA 27 22 17 13 来源：wind，中泰证券研究所 投资评级说明： 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私