2024年半年报业绩点评：业绩符合预期，国内外稳健增长

联影医疗（688271） 证券研究报告·公司点评报告·医疗器械 2024年半年报业绩点评：业绩符合预期，国内外稳健增长 买入（维持） 2024年09月01日 证券分析师朱国广 执业证书：S0600520070004 zhugg@dwzq.com.cn 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 9238 11411 12920 15635 19040 同比（%） 27.36 23.52 13.23 21.01 21.78 归母净利润（百万元） 1656 1974 2147 2584 2971 同比（%） 16.86 19.21 8.74 20.35 14.97 EPS-最新摊薄（元/股） 2.01 2.40 2.60 3.14 3.60 P/E（现价&最新摊薄） 52.61 44.13 40.58 33.72 29.33 股价走势 34% 29% 24% 19% 14% 9% 4% -1% -6% -11% -16% 联影医疗沪深300 投资要点 事件：24H1营收实现53.33亿元（+1.18%，同比，下同），归母净利润9.50亿元 （+1.33%），扣非归母净利润7.98亿元（+1.39%）。24Q2营收实现29.83亿元（- 2.47%），归母净利润5.87亿元（-3.49%），扣非归母净利润4.98元（-2.47%）。上半年业绩符合我们预期。 国内短期承压，国际市场保持较快增长：24H1国内市场上半年收入实现44.01亿元 （-3.35%），国内收入占比82.51%。24H1海外市场收入实现9.33亿元（+29.94%）， 海外收入占比17.49%，其中亚太市场收入4.72亿元；北美区域收入2.60亿元；欧 洲区域受历史基数和季节性波动影响，实现营收0.93亿元，同比有所下滑；新兴市 场区域取得高速增长，实现营收1.08亿元，其中以南非、阿根廷、沙特为代表的非洲、南美以及中东区域国家市场表现优异。 各产品线稳健发展，市占率位居国内前列：2024年上半年分产品来看，设备收入实现45.44亿元。MR收入实现16.85亿元；MI业务线7.43亿元；CT业务线16.18亿元；XR业务线2.56亿元；RT业务线2.42亿元。根据公司半年报披露，按2024年上半年国内新增市场金额口径，公司CT产品国内市占率综合第一，MR产品国内 市占率第三，公司PET/CT产品市占率第一，PET/MR产品市占率第二，XR产品市占率第一，固定DR产品市占率第一，移动DR市占率第三，乳腺DR市占率第四。公司上半年服务收入6.17亿元（+23.84%），服务收入占比11.57%，全球整机系统累计装机超20000台/套，未来将进一步助力服务收入提升。 盈利预测与投资评级：考虑到国内反腐对行业需求的影响，我们将2024-2026年归母净利润由22.56/27.05/31.42亿元调整至21.47/25.84/29.71亿元，对应当前市值的PE估值分别为41/34/29倍。考虑到公司产品技术壁垒高，海外市场空间广阔，公司市场份额有望逐步提升，维持“买入”评级。 风险提示：国内常规业务销售不及预期风险，关税风险等。 2023/8/312023/12/302024/4/292024/8/28 市场数据 收盘价(元)105.71 一年最低/最高价101.36/159.32 市净率(倍)4.45 流通A股市值(百万元)62,717.63 总市值(百万元)87,121.74 基础数据 每股净资产(元,LF)23.77 资产负债率(%,LF)26.52 总股本(百万股)824.16 流通A股(百万股)593.30 相关研究 《联影医疗(688271)：2023年报&2024年一季报点评：业绩符合预期，海外增长强劲》 2024-04-30 《联影医疗(688271)：2023年三季报点评:业绩符合预期，海外收入提速》 2023-10-31 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/3 公司点评报告 联影医疗三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 20,228 34,484 36,645 39,202 营业总收入 11,411 12,920 15,635 19,040 货币资金及交易性金融资产 12,504 28,398 23,961 29,151 营业成本(含金融类) 5,879 6,625 8,028 9,764 经营性应收款项 3,380 44 4,122 952 税金及附加 69 65 78 114 存货 3,893 3,253 5,379 5,124 销售费用 1,770 2,003 2,580 3,142 合同资产 68 181 219 267 管理费用 561 646 782 952 其他流动资产 383 2,608 2,964 3,709 研发费用 1,729 2,261 2,814 3,332 非流动资产 5,108 7,167 9,165 11,103 财务费用 (149) (327) (704) (571) 长期股权投资 73 73 73 73 加:其他收益 586 646 782 952 固定资产及使用权资产 2,315 3,449 4,410 5,254 投资净收益 110 129 78 95 在建工程 850 625 513 456 公允价值变动 (6) 0 0 0 无形资产 828 1,928 3,028 4,128 减值损失 (102) (55) (65) (75) 商誉 22 22 22 22 资产处置收益 0 0 0 0 长期待摊费用 75 125 175 225 营业利润 2,142 2,368 2,852 3,279 其他非流动资产 945 945 945 945 营业外净收支 1 5 5 5 资产总计 25,336 41,651 45,810 50,306 利润总额 2,142 2,373 2,857 3,284 流动负债 5,798 7,437 9,026 10,566 减:所得税 164 237 286 328 短期借款及一年内到期的非流动负债 61 61 61 61 净利润 1,978 2,136 2,571 2,956 经营性应付款项 1,919 2,185 2,788 3,260 减:少数股东损益 3 (11) (13) (15) 合同负债 2,280 3,312 3,853 4,394 归属母公司净利润 1,974 2,147 2,584 2,971 其他流动负债 1,538 1,880 2,323 2,851 非流动负债 657 657 657 657 每股收益-最新股本摊薄(元) 2.40 2.60 3.14 3.60 长期借款 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 EBIT 1,888 1,992 2,165 2,723 租赁负债 117 117 117 117 EBITDA 2,246 2,384 2,616 3,235 其他非流动负债 539 539 539 539 负债合计 6,455 8,094 9,682 11,222 毛利率(%) 48.48 48.73 48.65 48.72 归属母公司股东权益 18,866 33,552 36,136 39,107 归母净利率(%) 17.30 16.62 16.53 15.60 少数股东权益 15 4 (8) (23) 所有者权益合计 18,881 33,557 36,127 39,083 收入增长率(%) 23.52 13.23 21.01 21.78 负债和股东权益 25,336 41,651 45,810 50,306 归母净利润增长率(%) 19.21 8.74 20.35 14.97 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 重要财务与估值指标 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 133 7,471 (1,619) 7,990 每股净资产(元) 22.89 40.71 43.85 47.45 投资活动现金流 (1,565) (4,116) (2,817) (2,800) 最新发行在外股份（百万股 824 824 824 824 筹资活动现金流 (662) 12,539 0 0 ROIC(%) 9.51 6.79 5.56 6.49 现金净增加额 (2,095) 15,894 (4,437) 5,190 ROE-摊薄(%) 10.46 6.40 7.15 7.60 折旧和摊销 358 391 452 512 资产负债率(%) 25.48 19.43 21.14 22.31 资本开支 (1,076) (2,395) (2,395) (2,395) P/E（现价&最新股本摊薄） 44.13 40.58 33.72 29.33 营运资本变动 (2,139) 5,023 (4,624) 4,547 P/B（现价） 4.62 2.60 2.41 2.23 ） 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2/3 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转 让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下：公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准