2024年半年报业绩点评：1H24业绩符合预期，线控制动放量驱动业绩稳健增长

2024年9月4日 公司研究 1H24业绩符合预期，线控制动放量驱动业绩稳健增长 ——伯特利（603596.SH）2024年半年报业绩点评 要点 1H24业绩符合预期：1H24营业收入同比+28.3%至39.7亿元（约占我们原先全年预测的41%），毛利率同比-1.0pcts至21.1%，销管研费用率同比-0.4pcts至9.7%，归母净利润同比+28.7%至4.6亿元（vs.约占我们原先全年预测的41%）；其中，2Q24公司营收同比+32.4%/环比+13.5%至21.1亿元，毛利率同比-1.3pcts/环比+0.7pcts至21.4%，销管研费用率同比-0.6pcts/环比 +0.4pcts至9.9%，归母净利润同比+35.0%/环比+17.9%至2.5亿元。 轻量化制动销量快速增长，线控制动/转向业务盈利显著提升：分产品看，1H24公司智能电控/盘式制动器/轻量化制动/机械转向产品销量分别同比增长32.0%/15.0%/61.2%/21.3%，轻量化制动销量快速增长主要得益于公司核心客户奇瑞销量提升（1H24奇瑞销量同比+48%至110万辆）+墨西哥工厂开始贡献收入。重点子公司方面，1）威海伯特利（主要提供轻量化部件）：1H24营收同比+39.7%至8.3亿元，净利润率同比-4.3pcts至14.3%；2）伯特利电子（主要提供线控制动产品）：1H24营收同比+57.7%至5.7亿元，净利润率同比 +3.0pcts至9.4%；3）浙江万达（主要提供转向产品）：1H24营收同比-4.5%至4.5亿元，净利润率同比+5.4pcts至8.8%。我们判断，1）线控制动及转向业务盈利显著提升主要受益于WCBS1.5爬坡上量、以及EPS量产规模扩大，预计随WCBS2.0放量+EPS自研程度加深，线控制动及转向业务盈利能力有望进一步改善；2）轻量化业务盈利主要受累于原材料价格上涨+墨西哥工厂产能利用率偏低，2H24E或企稳修复。 智能电控订单持续突破，技术+产能优势打造一体式底盘域控系统：1H24公司新增定点项目总数同比+35%至196项，其中，智能电控产品（电子电控+智能驾驶）新增119项定点（占新增定点项目总数的61%）。我们认为公司1）持续研发创新智能化产品，技术优势明显：公司线控制动onebox产品WCBS1.5已成功在多个客户项目上成功量产、WCBS2.0成功在首个客户项目上实现小批量供货；电动尾门即将量产，EMB和悬架新产品研发进展顺利，公司致力于打造一体式底盘域控系统。2）全球产能布局逐步扩展：墨西哥一期项目（年产400万件轻量化零部件）已于3Q23末投产，墨西哥二期项目顺利推进（预计3Q24E投产），预计公司海外布局将持续扩大、拓展至北美外的其他市场；1H24国内轻量化生产基地正在进行三期项目建设（生产汽车副车架、空心控制臂等轻量化产品）、新增EPS年产能30万套、EPS-ECU年产能30万套生产线。 维持“买入”评级：鉴于公司线控制动业务规模持续扩大，分别上调2024E/2025E/2026E归母净利润预测2.7%/1.1%/2.4%至11.5亿元/15.0亿元 /18.8亿元。看好公司底盘全面布局的长期规划前景，维持“买入”评级。 风险提示：下游行业竞争加剧；线控制动业务盈利能力不及预期；线控制动及线控转向渗透率不及预期；美国汽车市场消费不及预期；全球汇率波动。 公司盈利预测与估值简表 指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 5,539 7,474 9,638 11,834 13,809 营业收入增长率 58.61% 34.93% 28.96% 22.78% 16.69% 净利润（百万元） 699 891 1,148 1,502 1,883 净利润增长率 38.49% 27.59% 28.72% 30.85% 25.40% EPS（元） 1.70 2.06 1.89 2.48 3.10 ROE（归属母公司)（摊薄） 16.59% 15.70% 17.19% 18.84% 19.66% P/E 22 18 20 15 12 P/B 3.7 2.9 3.4 2.9 2.4 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2024-9-3（注：2022年公司股本为4.12亿，2023年为4.34亿，2024-2026E按6.07亿股本计算） 买入（维持） 当前价：37.93元 作者分析师：倪昱婧,CFA 执业证书编号：S0930515090002021-52523852 niyj@ebscn.com 联系人：邢萍 xingping@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)6.07 总市值(亿元)：230.06 一年最低/最高(元)：31.75/59.30近3月换手率：61.79% 股价相对走势 10% -2% -15% -27% -39% 09/2312/2303/2406/24 伯特利沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 2.49 11.86 -13.56 绝对 0.40 3.07 -28.51 资料来源：Wind（数据截至2024/9/3） 相关研报 2023业绩符合预期，海外布局+研发创新持续投入——伯特利（603596.SH）2023年年报业绩点评（2024-04-01） 线控制动首获海外定点突破，智能电控业务规模效应渐显 ——伯特利（603596.SH）2023年三季报业绩点评 （2023-11-01） 智能电控业务稳步增长，看好海外+底盘全面战略布局——伯特利（603596.SH）2023年半年报业绩点评 （2023-08-31） 看好底盘长期一体化布局，静待轻量化逐步放量——伯特利 （603596.SH）2023年一季报业绩点评（2023-05-03） 业绩符合预期，聚焦轻量化与制动+转向长期业务协同——伯特利（603596.SH）2022年报业绩点评（2023-03-26） 伯特利（603596.SH） 利润表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 资产负债表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 5,539 7,474 9,638 11,834 13,809 总资产 8,644 10,747 12,948 15,747 18,221 营业成本 4,296 5,787 7,544 9,185 10,607 货币资金 2,287 2,340 2,892 3,550 4,143 折旧和摊销 162 225 335 380 427 交易性金融资产 401 215 0 0 0 税金及附加 30 41 53 65 76 应收账款 1,939 2,349 2,660 3,337 3,936 销售费用 59 84 96 107 110 应收票据 0 298 386 473 552 管理费用 127 175 251 296 331 其他应收款（合计） 14 12 19 24 28 研发费用 378 450 598 710 801 存货 899 1,037 1,308 1,623 1,889 财务费用 -40 -37 14 47 62 其他流动资产 889 1,438 1,654 1,874 2,071 投资收益 7 -8 20 40 60 流动资产合计 6,485 7,718 8,994 10,973 12,725 营业利润 748 1,015 1,292 1,681 2,104 其他权益工具 66 60 60 60 60 利润总额 763 1,017 1,297 1,691 2,114 长期股权投资 0 0 0 0 0 所得税 62 106 130 169 211 固定资产 1,415 2,177 2,838 3,457 4,029 净利润 701 911 1,168 1,522 1,903 在建工程 303 421 353 302 264 少数股东损益 2 19 20 20 20 无形资产 136 155 377 529 619 归属母公司净利润 699 891 1,148 1,502 1,883 商誉 2 2 2 2 2 EPS(元) 1.70 2.06 1.89 2.48 3.10 其他非流动资产 132 142 142 142 142 非流动资产合计 2,160 3,028 3,954 4,774 5,496 现金流量表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总负债 4,078 4,693 5,874 7,362 8,207 经营活动现金流 785 678 862 1,538 1,999 短期借款 0 284 1,129 1,667 1,686 净利润6998911,1481,5021,883 应付账款1,5081,9512,2632,7553,182 折旧摊销 162 225 335 380 427 应付票据 1,264 1,687 1,660 2,021 2,334 净营运资金增加 628 1,049 1,243 1,034 930 预收账款 0 0 10 12 14 其他 -705 -1,488 -1,863 -1,378 -1,241 其他流动负债 2 1 23 45 64 投资活动产生现金流 -342 -841 -968 -1,160 -1,090 流动负债合计 3,051 4,233 5,442 6,925 7,765 净资本支出 -605 -1,032 -1,250 -1,200 -1,150 长期借款 0 59 59 59 59 长期投资变化 0 0 0 0 0 应付债券 665 0 0 0 0 其他资产变化 263 191 282 40 60 其他非流动负债 201 272 237 237 237 融资活动现金流 -294 162 658 281 -317 非流动负债合计 1,027 460 432 437 442 股本变化 3 21 173 0 0 股东权益 4,567 6,054 7,074 8,385 10,014 债务净变化 -239 -322 854 538 19 股本 412 434 607 607 607 无息负债变化 1,560 937 327 950 826 公积金 1,148 1,934 1,848 1,848 1,848 净现金流 146 6 552 659 592 未分配利润 2,520 3,261 4,175 5,466 7,076 归属母公司权益 4,211 5,677 6,677 7,969 9,578 少数股东权益 356 377 397 417 437 盈利能力（%） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 费用率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 毛利率 22.4% 22.6% 21.7% 22.4% 23.2% 销售费用率 1.06% 1.12% 1.00% 0.90% 0.80% EBITDA率 16.4% 16.9% 16.4% 17.0% 18.2% 管理费用率 2.29% 2.34% 2.60% 2.50% 2.40% EBIT率 13.5% 13.9% 12.9% 13.8% 15.1% 财务费用率 -0.72% -0.49% 0.14% 0.40% 0.45% 税前净利润率 13.8% 13.6% 13.5% 14.3% 15.3% 研发费用率 6.83% 6.02% 6.20% 6.00% 5.80% 归母净利润率 12.6% 11.9% 11.9% 12.7% 13.6% 所得税率 8% 10% 10% 10% 10% ROA 8.1% 8.5% 9.0% 9.7% 10.4% ROE（摊薄） 16.6% 15.7% 17.2% 18.8% 19.7% 每股指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 经营性ROIC 16.2% 15.2% 13.6%