美联储降息在即看好金价空间，表需改善与低价减产锂价有限反弹

有色金属 证券研究报告|行业周报 2024年09月01日 美联储降息在即看好金价空间，表需改善与低价减产锂价有限反弹 黄金：周内美PCE数据偏弱强化通胀降温预期，美联储降息在即看好金价弹性。周内美国7月核心PCE物价指数年率不及预期录得2.6%（前值2.6%，预期值 增持（维持） 2.7%），7月核心PCE物价指数月率符合预期录得0.2%（前值0.2%）；就业市 场方面，美国至8月24日当周初请失业金人数小幅不及预期录得23.1万人（前 值23.3万人，预期值23.2万人）；整体看美通胀降温趋势延续且劳动力市场韧性仍在，周内经济数据强化了降息下美经济软着陆”预期。对应到金价看，市场持续交易美联储货币政策转向预期落地，叠加地缘冲突同步给予黄金避险溢价。后续看，美联储维持高利率宏观环境对于经济增长的不利影响或仍将逐步凸显，市场继续对年内美联储实质性降息落地定价。同时黄金交易非美资产”属性逻辑仍在，预计金价中枢仍能保持向上弹性。中远期看，高利率环境不断延续或将放大经济下行压力，为未来降息落地积蓄动能；黄金作为非美资产替代在经济下行压力 升温时避险属性将逐渐凸显，全球央行增持黄金预计延续，非投机头寸在美联储宽松不及预期或降息时点后移时为金价提供支撑。建议关注：紫金矿业、山东黄金、赤峰黄金、银泰黄金、招金矿业等。 工业金属：（1）铜：铜价震荡偏弱，期待宏观预期与需求共振下铜价弹性。�宏观：降息预期升温宏观利好情绪凸显，可期待海内外宏观利好预期共振；②库存： 行业走势 20% 10% 0% -10% -20% -30% 有色金属沪深300 本周全球铜库存为70.0万吨，较上周减少0.26万吨。其中国内总库存减少1.45 2023-082023-122024-042024-08 万吨，LME库存增加0.33万吨，COMEX库存增加0.87万吨；③供给：本周国内 冶炼厂TC收于5.2美元/吨，基于海外矿山干扰不断精矿供应趋向紧张，TC价格维持低位震荡。④需求：全球铜库存对比仍处于近两年来相对高位，全球去库节奏偏慢，但国内铜库存去库加快，需求复苏预期有所升温；但现阶段下游畏高，终端新订单不多，需求暂时偏弱。未来铜价预计维稳偏弱运行，等待宏观催化发酵及下 游需求的边际变化。（2）铝：海外降息预期宏观利好凸显，供给刚性凸显铝价长期向上弹性。�库存：本周全球铝库存为171.6万吨，周度-1.22万吨；中国社库 +1.80万吨，LME库存-1.77万吨，COMEX库存-1.25万吨；②价格：美联储降息 预期再定价下宏观利好情绪凸显；国内宏观上看，1—7月份全国规模以上工业企 业利润同比增长3.6%，中国7月规模以上企业利润同比增长4.1%，表示制造业经济增长加快，提振市场消费情绪，刺激现货铝价上涨。建议关注：洛阳钼业、明泰铝业、紫金矿业、神火股份、金诚信、中国有色矿业、南山铝业、索通发展、中国铝业、云铝股份、天山铝业、中国宏桥等。 能源金属：（1）锂：表需改善和低价减产支撑锂价反弹，供给过剩压制锂价反弹空间。�价格：本周电碳上涨2.7%至7.5万元/吨，电氢下跌0.3%至7.5万元/ 吨；碳酸锂期货主连上涨5.5%至7.8万元/吨；成本端锂辉石持平于790美元/吨，锂云母下跌4.4%至2150元/吨。②碳酸锂：本周碳酸锂产量微增，环比去库。周内矿价持平，碳酸锂现价上涨，加工亏损收窄。盐湖最高产阶段已过，9月是季节 性生产拐点。过剩收窄下，市场情绪逐步修复，锂盐厂散单报价较高，出货较少，挺价惜售。③氢氧化锂：本周氢氧化锂产量下滑，环比累库。本周加工亏损小幅扩大，叠加四川高温限电，锂盐厂持续减产，厂商和贸易商仍然捂盘惜售，现货成交量稀少。④需求：8月国内新能源车在政策刺激下恢复较好走势，新能源车金九银十旺季临近叠加下半年储能强于预期，9月电池厂排产环比增加。前期供应过剩， 低价促使产能出清”的利空逻辑在长期下跌中或已被充分定价，旺季表需改善+低价减产”的供应过剩收窄逻辑支撑现阶段锂价反弹，但供给过剩仍未实质逆转， 压制锂价反弹空间，预计锂价后期维持震荡走势，过剩收窄下震荡重心上移。（2）金属硅：企业减产无法扭转供需宽松格局，库存高位下短期硅价底部震荡。�库存：本周总库存50.79万吨，其中工厂库存13.60万吨，市场库存11.8万吨，行 业库存25.40万吨。总库存周度增长0.47万吨。②成本：金属硅平均成本为 12,190.16元/吨，周跌1.01%，金属硅利润-405.16元/吨，周度增长124.84元/吨。③供需：供给端，广西、新疆暂时未正常生产企业或于下周恢复。除此之外，近日虽价格稍有反弹迹象，部分观望企业或暂时搁置停炉计划，但前期计划原料消耗完就停炉企业多按计划行事。预计下开工继续减少。下游有机硅企业开工难 有明显提升，刚需难放量；多晶硅市场成交欠佳，企业减产进程稳步推进；铝合金个别前期停产检修的棒厂预计9月初恢复生产，广西、山西、贵州地区铝棒企业下周也有增产计划，预计下周铝棒产量增加。整体来看需求有增有减，消耗能力增加可能性不大。随生产企业不堪压力，减产逐渐提上日程，但需求端难有好转，短 期内金属硅供需面仍将维持供大于求的局面，多数硅厂现货存在较大压力。建议关注：西藏矿业、华友钴业、盛屯矿业、盐湖股份、赣锋锂业、天齐锂业、融捷股份、雅化集团、西藏珠峰、寒锐钴业、厦门钨业、厦钨新能、金力永磁等。 风险提示：全球经济复苏不及预期风险、地缘政治风险、美联储超预期紧缩风险 等。 作者 分析师马越 执业证书编号：S0680523100002邮箱：mayue@gszq.com 相关研究 1、《有色金属：美联储明确转鸽金价周内强势，供给过剩压制锂价超跌反弹空间》2024-08-25 2、《有色金属：通胀数据强化降息预期金价持续走强悲观情绪蔓延锂价急跌》2024-08-18 3、《有色金属：日央行偏鸽周内金价震荡偏强，旺季预期落空锂价震荡筑底》2024-08-11 请仔细阅读本报告末页声明 重点标的 股票代码 股票名称 投资评级 EPS（元） PE 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 000762.SZ 西藏矿业 买入 1.33 2.54 4.65 24.70 7.04 3.85 601677.SH 明泰铝业 买入 1.08 1.23 1.46 1.64 11.80 9.20 7.79 6.92 603993.SH 洛阳钼业 买入 0.38 0.46 0.51 0.56 23.50 16.03 14.59 13.16 01378.HK 中国宏桥 买入 1.21 1.32 1.43 1.54 6.10 7.81 7.21 6.72 资料来源：Wind，国盛证券研究所 内容目录 一、周度数据跟踪6 1.1板块&公司涨跌：本周有色金属板块涨跌不一6 1.2价格及库存变动：周内有色品种涨跌不一7 1.3公司公告跟踪9 二、贵金属10 三、工业金属13 3.1铜：铜价震荡偏弱，期待宏观预期与需求共振下铜价弹性13 3.2铝：海外降息预期宏观利好凸显，供给刚性凸显铝价长期向上弹性15 3.3镍：月末下游前驱体询盘增加带动硫酸镍排产回暖17 四、能源金属18 4.1锂：表需改善和低价减产支撑锂价反弹，供给过剩压制锂价反弹空间18 4.2钴：终端需求有限恢复钴盐偏弱运行21 4.3金属硅：企业减产无法扭转供需宽松格局，库存高位下短期硅价底部震荡22 �、稀土&磁材26 风险提示28 图表目录 图表1：本周各大行业涨跌比较（%）6 图表2：本周申万有色二级行业指数涨跌（%）6 图表3：本周申万有色三级行业指数涨跌（%）6 图表4：本周有色板块涨幅前十（%）7 图表5：本周有色板块跌幅前十（%）7 图表6：贵金属价格涨跌7 图表7：基本金属价格涨跌7 图表8：能源金属价格涨跌8 图表9：稀土金属价格涨跌8 图表10：交易所基本金属库存变动8 图表11：有色分板块公司公告跟踪9 图表12：美联储资产负债表规模（2007年起）10 图表13：美元实际利率与金价走势10 图表14：美国国债收益率（%）10 图表15：美元指数走势11 图表16：SPDR黄金ETF持有量（吨）11 图表17：2024年7月美国新增非农就业人数11.4万人，失业率4.3%11 图表18：铜金比与金银比走势11 图表19：美国2024年7月ISM制造业PMI下滑1.7%至46.8%（%）11 图表20：欧元区8月制造业PMI下滑0.2%至45.6%（%）11 图表21：中国2024年8月制造业PMI49.1%（%）12 图表22：国内2024年7月社融存量同比增长8.2%（%）12 图表23：美国2024年7月CPI同比2.9%，核心CPI同比3.2%12 图表24：欧元区2024年8月CPI同比2.2%，核心CPI同比2.8%12 图表25：内外盘铜价走势13 图表26：1#铜现货升贴水13 图表27：全球铜总库存年度对比（万吨）13 图表28：铜三大交易所库存13 图表29：铜精矿港口库存走势（万吨）14 图表30：铜精矿粗炼费（TC）价格走势14 图表31：精铜杆周度开工率（%）14 图表32：电网投资累计同比14 图表33：内外盘铝价走势15 图表34：国产和进口氧化铝价格走势15 图表35：全球铝库存周度数据（万吨）15 图表36：铝三大交易所库存（万吨）15 图表37：电解铝进口利润表现16 图表38：原铝月度进口量（万吨）16 图表39：国内电解铝在产产能&开工率16 图表40：中国电解铝年度产量（万吨）16 图表41：内外盘期货镍价17 图表42：全球主要交易所镍库存处于历史低位（万吨）17 图表43：硫酸镍与高镍铁价格17 图表44：硫酸镍/镍铁/金属镍价差（万元/金属吨）17 图表45：电池级锂盐价格走势（万元/吨）19 图表46：固体矿价格走势19 图表47：电池级碳酸锂加工盈利空间（万元/吨，锂辉石原料）19 图表48：电池级碳酸锂加工盈利空间（万元/吨，锂云母原料）19 图表49：电池级氢氧化锂加工盈利空间（万元/吨）19 图表50：碳酸锂周度产量&开工率19 图表51：氢氧化锂周度产量&开工率20 图表52：国内锂盐周度库存20 图表53：国内电动车零售销量（万辆）20 图表54：国内新能源车零售销量渗透率（%）20 图表55：国内锂电池产量（GWh）20 图表56：国内铁锂和三元占比（%）20 图表57：磷酸铁锂周度产量&开工率21 图表58：三元材料周度产量&开工率21 图表59：国内金属钴价格21 图表60：MB钴与钴中间品价格21 图表61：海内外金属钴价差22 图表62：硫酸钴/四氧化三钴与钴中间品价差（万元/吨）22 图表63：金属硅单吨利润表现（元/吨）23 图表64：金属硅421#价格走势（元/吨）23 图表65：金属硅成本分析（元/吨）23 图表66：金属硅553#价格走势（元/吨）23 图表67：金属硅441#价格走势（元/吨）24 图表68：金属硅3303#价格走势（元/吨）24 图表69：金属硅411#价格走势（元/吨）24 图表70：金属硅月度产量&开工率24 图表71：金属硅周度产量（万吨）24 图表72：不同省份金属硅产量（万吨）24 图表73：金属硅进出口数量（吨）25 图表74：不同国家金属硅出口数量（吨）25 图表75：金属硅周度库存（万吨）25 图表76：不同省份电价（元/千瓦·时）25 图表77：有机硅中间体周度产量&开工率25 图表78：多晶硅周度产量（万吨）25 图表79：中钇富铕矿：TREO≥92%价格（万元/吨）26 图表80：稀土精矿：内蒙&江西92%价格（万元/吨）26 图表81：轻稀土镨钕价格走势（万元/吨）26 图表82：轻稀土镧铈价格走势（万元/吨）26 图表83：重稀土铽价格走势（万元/吨）27 图表84：重稀土镝价格走势（万元/吨）27 图表85：未列名稀土氧化物月度进口量（吨）27 图表86：美国稀土金属