价格承压持续，期待需求企稳后的利润弹性

仅供机构投资者使用 证券研究报告|公司点评报告 2023年11月1日 价格承压持续，期待需求企稳后的利润弹性 百隆东方(601339) 评级： 买入 股票代码： 601339 上次评级： 买入 52周最高价/最低价： 6.98/4.76 目标价格： 总市值(亿) 82.05 最新收盘价： 5.47 自由流通市值(亿) 22.07 自由流通股数(百万) 385.91 事件概述 23Q3公司收入/归母净利/扣非归母净利分别为18.72/2.80/-0.94亿元、同比上升6.17%/6.95%/- 140.73%，非经常性损益主要为投资收益3.98亿元，我们分析主要来自处置两家子公司的股权收益贡献，根据我们测算扣非亏损主要由于国内亏损、越南盾兑美元的汇兑损失。 23前三季度公司收入/归母净利/扣非归母净利/经营性现金流净额分别为50.92/5.53/1.07/6.26亿元，同 比下降11.09%/46.74%/89.19%/61.62%。 分析判断: Q3收入增速转正主要来自销量贡献，但价格尚未恢复。Q1，Q2公司收入下降，Q3恢复增长，我们估计，国内工厂Q3仍为亏损、越南盈亏平衡，主要利润来自投资收益。 毛利率大幅下降，净利率增长主要来自投资收益。23Q3公司毛利率/净利率为3.57%/14.95%、同比提升-25.27/0.11PCT，我们分析毛利率下降主要由于需求低迷下、产品成本上涨而价格未能同比例提升；Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为0.59%/4.20%/1.10%/4.89%、同比下降0/0.70/0.41/-0.07PCT。归母净利率提升主要受益于投资收益增长，Q3投资收益同比增加21.76PCT，资产减值损失同比增加0.66PCT；资产处置收益/收入增加0.47PCT，所得税/收入减少3.34PCT。 关注公司去库存进度。2023Q3末公司存货为49.56亿元、同比增长27.27%、环比下降9.3%主要由于产成品下降，存货仍以原材料为主。存货周转天数为306天、同比增加43天、环比减少49天。应收账款周转天数 为28天、同比增加2天、环比增加1天。 投资建议 我们分析，（1）下游需求仍旧低迷，价格及盈利水平有待恢复，但随着需求逐步企稳，期待Q4及明年利润迎来拐点；（2）长期来看，公司份额提升逻辑未变，越南布局重要性越加凸显，公司扩产也仍在持续。维持23/24/25年收入预测58.77/71.07/78.47亿元，考虑到盈利恢复不达预期，我们下调净利预测由 8.29/9.80/11.43亿元至7.1/9.8/11.43亿元，下调EPS由0.55/0.65/0.76元至0.47/0.65/0.76元，2023年 11月1日收盘价5.47元对应PE分别为12/8/7X，维持“买入”评级。 风险提示 棉价下行风险；欧美通胀导致需求下滑风险；越南疫情风险；汇率波动风险；系统性风险。 盈利预测与估值 财务摘要 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 7,774 6,989 5,877 7,107 7,847 YoY（%） 26.7% -10.1% -15.9% 20.9% 10.4% 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 归母净利润(百万元) 1,371 1,563 710 980 1,143 YoY（%） 274.5% 14.0% -54.6% 38.0% 16.7% 毛利率（%） 26.2% 26.9% 16.4% 17.1% 18.8% 每股收益（元） 0.91 1.04 0.47 0.65 0.76 ROE 15.2% 15.5% 6.6% 8.3% 8.9% 市盈率 6.19 5.25 11.55 8.37 7.18 资料来源：公司公告，华西证券研究所分析师：唐爽爽 邮箱：tangss@hx168.com.cn SACNO：S1120519090002 联系电话： 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 6,989 5,877 7,107 7,847 YoY(%) -10.1% -15.9% 20.9% 10.4% 营业成本 5,111 4,916 5,814 6,323 财务报表和主要财务比率 28 31 28 31 320 353 78 35 营业税金及附加 37 销售费用 49 管理费用 392 财务费用 157 24 24 270 159 现金流量表（百万元）净利润 2022A 2023E 2024E 2025E 1,563 710 980 1,143 577 563 608 668 -1,438 2,177 -362 -149 折旧和摊销 营运资金变动 1,033 1,491 -282 -314 0 0 15 -52 0 0 -631 0 经营活动现金流2463,270 资本开支-404-306 投资-2780 投资活动现金流22547 113118134141股权募资00 资产减值损失-390000债务募资11,082-2,644 投资收益 924 353 296 262 筹资活动现金流 18 -2,831-752 -109 营业利润 1,740 755 1,044 1,241 现金净流量 529 487296 1,331 营业外收支 18 利润总额 1,758 所得税 195 净利润 1,563 归属于母公司净利润 1,563 YoY(%) 14.0% 2 757 47 710 710 -54.6% 固定资产 3,811 无形资产 652 非流动资产合计 7,540 3,498 621 7,296 4 1 1,049 1,242 68 99 980 1,143 980 1,143 18.2% 16.6% 主要财务指标2022A2023E2024E2025E 成长能力（%） 20.9% 10.4% 18.2% 16.6% 18.2% 19.4% 13.8% 14.6% 6.6% 7.1% 8.3% 8.8% 营业收入增长率-10.1%-15.9% 净利润增长率14.0%-54.6% 盈利能力（%） 毛利率26.9%16.4% 每股收益 1.04 0.47 0.65 0.76 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 2,072 2,558 3,041 4,372 预付款项 16 49 58 63 存货 5,346 3,098 3,504 3,638 其他流动资产 1,233 1,237 1,283 1,314 流动资产合计 8,667 6,942 7,886 9,387 长期股权投资 2,285 2,285 2,285 2,285 净利润率22.4%12.1% 总资产收益率ROA9.6%5.0% 净资产收益率ROE15.5%6.6% 1.97 4.02 6.24 7.31 0.72 2.11 3.30 4.31 0.47 1.48 2.41 3.40 38.0% 24.4% 20.2% 18.9% 偿债能力（%）流动比率 速动比率 3,123 2,710 598 573 6,988 6,651 现金比率资产负债率 经营效率（%） 总资产周转率0.430.410.480.49 每股指标（元） 1.04 0.47 0.65 0.76 6.70 7.18 7.91 8.67 0.16 2.18 0.69 0.99 0.00 0.00 0.00 0.00 5.43 11.55 8.66 7.43 0.85 0.79 0.72 0.65 资产合计 16,206 14,238 14,874 16,0 短期借款 3,275 631 0 0 应付账款及票据 305 229 317 294 其他流动负债 826 867 947 990 39每股收益每股净资产 每股经营现金流 每股股利 流动负债合计 4,405 长期借款 1,551 其他长期负债 197 非流动负债合计 1,748 负债合计 6,153 股本 1,500 少数股东权益 0 1,7271,2631,284估值分析 1,5511,5511,551PE 197197197PB 1,7481,7481,748 3,4753,0113,032 1,5001,5001,500 000 股东权益合计 10,05310,763 11,86313,006 负债和股东权益合计 16,20614,238 14,87416,039 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 唐爽爽：中国人民大学经济学硕士、学士，10年研究经验，曾任职于中金公司、光大证券、海通证券等，曾获得2011-2015年新财富纺织服装行业最佳分析师团队第4/5/3/1/1名、2012-2015年水晶球纺织服装行业最佳分析师团队5/4/4/4名，2013-2014年金牛奖纺织服装行业最佳分析师团队第5/5名，2013年Wind金牌分析师第4名，2014年第一财经最佳分析师第4名，2015年华尔街见闻金牌分析师第1名，2020年Wind“金牌分析师”纺织服装研究领域第2名，2020年21世纪金牌分析师评选之消费深度报告第3名。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 评级说明 公司评级标准投资说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而