上半年业绩大幅增长，持续完善矿化一体布局

川恒股份（002895） 公司点评 上半年业绩大幅增长，持续完善矿化一体布局 2024-08-30 报告日期： 投资评级：买入（维持） 收盘价（元）17.64 近12个月最高/最低（元）23.18/13.14 总股本（百万股）542 流通股本（百万股）540 流通股比例（%）99.58 总市值（亿元）96 流通市值（亿元）95 公司价格与沪深300走势比较 26% 8% -11%8/2311/232/245/24 -30% 45% 川恒股份沪深300 分析师：王强峰 执业证书号：S0010522110002电话：13621792701 邮箱：wangqf@hazq.com 分析师：刘天其 执业证书号：S0010524080003电话：17321190296 邮箱：liutq@hazq.com 相关报告 1.23年业绩符合预期，持续布局延伸产业链2024-04-03 主要观点： 事件描述 公司发布2024年半年报，2024年上半年营业收入24.84亿元，同比 +32.14%；归母净利润3.54亿元，同比+29.4%；扣非净利润3.5亿元，同比+28%。 业绩同环比高增，磷矿石提供价格支撑 营收同比增长63.4%，主营产品销量同比稳定增长。2024年Q2营业收入14.4亿元，同比+63.4%，环比+38.02%；归母净利润2.19亿元， 同比+90.49%，环比+62.68%；扣非净利润2.17亿元，同比+86.28%，环比+63.11%。业绩同环比增加，主要由主要产品销量上升、现金利息下降所致。据百川盈孚数据，2024年磷矿石年均价915元/吨，同比增长4%。2024Q3以来，截至8月28日Q3均价同比+17%。目前部分净化磷酸企业装置停车，且在产在销企业保持低库存，短时间现货供给趋紧表现，生产商挺价信心较足。磷矿采选行业壁垒提升助力磷矿石价格中枢抬升，磷矿石总需求量保持平稳，价格或将保持高位运行。 强化资源与产业协同配置，完善公司的资源布局 公司收购资源型企业，加速磷矿产能释放。由于生产经营所需，为解决公司货物存储及转运需求，公司于2024年8月21日宣布收购福泉市庆丰投资置业有限公司固定资产，庆丰公司成为川恒集团的全资子公司。公司收购贵阳黔进矿业投资有限公司持有贵州黔源地质勘查设计有限公司58.5%的股权。本次交易完成后，公司将持有黔源地勘58.5%的股权，黔源地勘将成为公司的控股子公司。黔源地勘主要资产为老寨子磷矿采矿权，老寨子磷矿矿区范围内的保有资源量为b磷层磷矿石总资源量5817.18万吨，磷矿评估利用资源储量为4750.06万吨，磷矿评估 利用可采储量为4180.05万吨。此次收购，旨在保障公司发展所需原材料，有望延长磷化工产业链，提高资源附加值。8月28日，公司宣布将未使用的募集资金投入新募投项目“小坝磷矿山技术改造工程项目”，该项目已完成立项备案，并取得能评、环评、安评等行政审批手续。原生产工艺不变，但在设备装置进行改造，经技改后规模由原50万吨/年 提升至80万吨/年，此次募投将加快公司磷矿产能释放。 着力推动产业项目建设进度，未来增量可期 新项目持续落地贡献增量，完善产品布局。公司积极整合原材料生产企业，目前持有的小坝磷矿山、新桥磷矿山、鸡公岭磷矿，现具有300万吨/年的磷矿石生产能力，磷矿石基本实现自给，为后续生产提供了强有力的资源保障。此外，公司拟建设技改40万吨/年磷酸浓缩、30万吨/年食品级净化磷酸、鸡公岭磷矿250万吨/年等项目，这些项目进一步强化公司磷酸的生产能力，完善产品布局。2024年上半年以来，公司150万t/a扩240万t/a中低品位磷矿综合利用选矿装置及配套设施项目，2x660t双氧水储罐项目，均取得环评批复，目前正在建设中。 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 广西扶绥工厂已于2023年底建成，项目投产后有望巩固公司现有产品优势，并通过新产品的导入，补强产业链，广西项目有望成为新的利润增长点。 投资建议 预计公司2024-2026年归母净利润分别为9.43、11.31、13.69亿元，同比增速为23.0%、20.0%、21.0%。对应PE分别为10、8、7倍。维持“买入”评级。 风险提示 （1）项目投产进度不及预期的风险； （2）项目审批进度不及预期的风险； （3）产品价格大幅下跌的风险； （4）原材料价格大幅波动的风险。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 4320 5479 6730 7363 收入同比（%） 25.3% 26.9% 22.8% 9.4% 归属母公司净利润 766 943 1131 1369 净利润同比（%） 1.0% 23.0% 20.0% 21.0% 毛利率（%） 39.0% 31.2% 31.2% 33.8% ROE（%） 13.3% 13.7% 14.1% 14.6% 每股收益（元） 1.53 1.74 2.09 2.53 P/E 12.45 10.14 8.45 6.99 P/B 1.66 1.39 1.19 1.02 EV/EBITDA 7.47 6.62 5.94 5.71 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 4137 4885 6442 4795 营业收入 4320 5479 6730 7363 现金 2249 3519 4002 3121 营业成本 2633 3771 4634 4874 应收账款 250 315 388 380 营业税金及附加 123 145 183 200 其他应收款 14 18 21 21 销售费用 74 43 44 46 预付账款 58 107 127 131 管理费用 245 133 150 168 存货 776 271 887 331 财务费用 132 106 171 234 其他流动资产 789 655 1017 812 资产减值损失 -24 0 0 0 非流动资产 7888 10135 13139 16550 公允价值变动收益 2 0 0 0 长期投资 1327 1390 1449 1501 投资净收益 -23 -28 -40 -41 固定资产 4319 5615 7110 8715 营业利润 971 1134 1357 1637 无形资产 1362 1345 1328 1311 营业外收入 5 3 3 3 其他非流动资产 881 1786 3252 5024 营业外支出 10 14 15 14 资产总计 12024 15020 19581 21346 利润总额 966 1123 1345 1627 流动负债 2939 2786 4677 4027 所得税 177 146 175 211 短期借款 1008 1408 1808 2208 净利润 789 977 1170 1415 应付账款 745 303 1113 511 少数股东损益 22 34 39 47 其他流动负债 1186 1075 1756 1307 归属母公司净利润 766 943 1131 1369 非流动负债 2764 4764 6264 7264 EBITDA 1491 1859 2307 2801 长期借款 1561 3561 5061 6061 EPS（元） 1.53 1.74 2.09 2.53 其他非流动负债 1204 1204 1204 1204 负债合计 5703 7550 10941 11291 主要财务比率 少数股东权益 562 596 635 681 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 股本 542 542 542 542 成长能力 资本公积 2714 2886 2886 2886 营业收入 25.3% 26.9% 22.8% 9.4% 留存收益 2503 3446 4577 5946 营业利润 0.2% 16.8% 19.7% 20.6% 归属母公司股东权 5759 6874 8005 9374 归属于母公司净利 1.0% 23.0% 20.0% 21.0% 负债和股东权益 12024 15020 19581 21346 获利能力毛利率（%） 39.0% 31.2% 31.2% 33.8% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 17.7% 17.2% 16.8% 18.6% 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 13.3% 13.7% 14.1% 14.6% 经营活动现金流 528 1738 2636 2405 ROIC（%） 9.0% 8.0% 8.1% 8.5% 净利润 789 977 1170 1415 偿债能力 折旧摊销 367 590 738 888 资产负债率（%） 47.4% 50.3% 55.9% 52.9% 财务费用 169 162 259 334 净负债比率（%） 90.2% 101.1% 126.6% 112.3% 投资损失 23 28 40 41 流动比率 1.41 1.75 1.38 1.19 营运资金变动 -844 -31 417 -285 速动比率 1.06 1.55 1.12 1.03 其他经营现金流 1658 1020 766 1712 营运能力 投资活动现金流 -983 -2878 -3794 -4352 总资产周转率 0.39 0.41 0.39 0.36 资本支出 -757 -2786 -3695 -4259 应收账款周转率 18.90 19.38 19.15 19.18 长期投资 -223 -64 -59 -52 应付账款周转率 3.54 7.20 6.55 6.00 其他投资现金流 -4 -28 -40 -41 每股指标（元） 筹资活动现金流 1007 2410 1641 1066 每股收益 1.53 1.74 2.09 2.53 短期借款 298 400 400 400 每股经营现金流薄） 0.97 3.21 4.86 4.44 长期借款 25 2000 1500 1000 每股净资产 11.48 12.68 14.77 17.30 普通股增加 40 0 0 0 估值比率 资本公积增加 876 171 0 0 P/E 12.45 10.14 8.45 6.99 其他筹资现金流 -232 -162 -259 -334 P/B 1.66 1.39 1.19 1.02 现金净增加额 556 1269 484 -882 EV/EBITDA 7.47 6.62 5.94 5.71 资料来源：公司公告，华安证券研究所 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意