2024年半年报点评：海外延续高增，新兴业务提供增长动能

公司研究 证券研究报告 工程机械Ⅲ2024年9月1日 中联重科（000157）2024年半年报点评 海外延续高增，新兴业务提供增长动能 强推维持） 目标价：7.9元 当前价：6.32元 华创证券研究所 证券分析师：范益民 电话：021-20572562 邮箱：fanyimin@hcyjs.com执业编号：S0360523020001 公司基本数据 总股本(万股)867,799.22 已上市流通股(万股)707,051.01 总市值(亿元)548.45 流通市值(亿元)446.86 资产负债率(%)54.99 每股净资产(元)6.43 12个月内最高/最低价9.35/6.21 市场表现对比图(近12个月) 2023-08-31~2024-08-30 45% 25% 5% -16% 23/0823/1124/0124/04 中联重科 24/0624/08 沪深300 相关研究报告 《中联重科（000157）深度研究报告：新业务助力塑造新格局，海外持续发力打造新龙头》 2024-07-05 《中联重科（000157）2019年报&2020年一季报点评：传统产品巩固优势，新产品后来居上，2020开局良好》 2020-04-30 《中联重科（000157）2019年中报点评：业绩持续增长，盈利能力不断提升》 2019-09-03 事项： 公司发布2024年半年度报告，2024年上半年实现营收245.35亿元，同比增长1.91%，归母净利润22.88亿元，同比增长12.15%，扣非归母净利润14.80亿元，同比下降12.35%。单二季度实现营收127.62亿元，同比下降6.50%，归母净利润13.72亿元，同比增长11.56%，扣非归母净利润7.02亿元，同比下降32.29%。 评论： 盈利能力提升工程机械行业毛利率行业领先，海外扩张叠加股份支付费用扰动期间费用率提升。2024年上半年，面对国内内需不足、房地产市场持续调整等因素影响，国内工程机械依旧承压，而海外新兴市场和发展中经济体展现 出较强增长韧性，公司在传统优势产品、优势区域的基础上，加速拓展，取得了优于行业的表现。公司综合毛利率、净利率分别为28.31%、10.36%，分别同比增长0.41pct、1.14pct，其中工程机械行业毛利率29.23%，同比提升1.07pct毛利率处于行业领先地位。公司期间费用率同比增长，销售、管理、研发、财务费用率分别为7.75%、4.74%、5.32%、0.57%，分别同比+0.71pct、+1.15pct -1.27pct、+0.97pct。销售费用率增长主要系海外市场拓展，销售渠道及人员增多导致短期内费用率提升，管理费用率增长主要系员工持股计划相关的股份支付费用影响，财务费用率增长主要系汇兑因素影响。 海外市场区域结构多元化转型，产品型谱完善叠加渠道拓展助力海外强劲增长。上半年，公司海外收入延续高增态势，收入同比增长43.90%。随着拉美非洲、印度等发展中地区，以及欧盟和北美等发达国家区域的市场突破，原中 东、中亚、东南亚等传统销售优势区域占比已下降到36%左右，海外市场布局更加多元化，区域销售结构进一步优化，呈现“多点开花”的接续高速增长态势。各主机事业部成立了海外产品研发机构，快速完成了海外产品布局，近300 款产品通过国际认证，海外产品上市197款，推动海外产品销售占比大幅提升。预计随着产品型谱和渠道布局逐步完善，公司海外业务有望持续增长。 新兴业务持续发力，混凝土起重受内销拖累。公司智慧产业园为公司全面赋能，2024年上半年土方、高机、农机板块表现优异，收入分别为35.2、39.6、 23.4亿元，分别同比增长19.89%、17.75%、112.51%，占公司收入比重分别提升2.15pct、2.22pct、4.92pct。挖掘机板块在巩固中大挖的同时，快速补齐超大挖、微小挖产品型谱，高机板块则依托起重机技术优势，电动化渗透率达90%以上，农业机械充分发挥工程机械资源优势，烘干机稳居国内行业第一，小麦机稳居行业第二；拖拉机整体销量快速增长，全新的玉米机、水稻机、插秧机产品投入市场，为农机发展积蓄持续增长的新动能。公司传统优势产品混凝土起重机业务受国内下行拖累短期承压，但公司国内市场地位稳固，海外业务规模与市场地位持续提升。 投资建议：公司是工程机械龙头之一，其“端对端、数字化、本土化”的经营理念助力公司加速全球化布局，在工程机械电动化、智能化变革的阶段，有望借助自身多年的技术研发优势获得先机。我们预计公司2024~2026年收入分别为569.0、669.6、764.9亿元，分别同比增长20.9%、17.7%、14.2%，归母净利润分别为45.7、57.9、71.0亿元，分别同比增长30.4%、26.7%、22.5%；EPS 分别为0.53、0.67、0.82元，参考可比公司估值，给予公司2024年15倍PE 对应目标价为7.9元，维持“强推”评级。 风险提示：国内经济复苏不及预期；市场竞争加剧；地缘政治冲击海外贸易；回款催收风险；公司推进相关事项存在不确定。 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万) 47,075 56,903 66,957 76,488 同比增速(%) 13.1% 20.9% 17.7% 14.2% 归母净利润(百万) 3,506 4,572 5,791 7,095 同比增速(%) 52.0% 30.4% 26.7% 22.5% 每股盈利(元) 0.40 0.53 0.67 0.82 市盈率(倍) 16 12 9 8 市净率(倍) 1.0 0.9 0.9 0.9 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2024年8月30日收盘价 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 15,870 27,645 30,905 36,301 营业总收入 47,075 56,903 66,957 76,488 应收票据 83 252 308 338 营业成本 34,109 41,001 47,837 54,378 应收账款 24,612 33,238 40,454 45,517 税金及附加 330 371 436 516 预付账款 2,967 2,084 2,812 3,772 销售费用 3,557 4,325 5,022 5,660 存货 22,504 17,156 21,252 26,586 管理费用 1,904 2,276 2,611 2,907 合同资产 3 2 2 3 研发费用 3,441 4,154 4,888 5,584 其他流动资产 11,932 13,537 14,966 17,772 财务费用 -260 -263 -115 -175 流动资产合计 77,971 93,914 110,700 130,290 信用减值损失 -794 -700 -500 -300 其他长期投资 17,092 20,642 24,273 27,715 资产减值损失 -90 -100 -100 -100 长期股权投资 4,497 4,497 4,497 4,497 公允价值变动收益 -37 -50 -50 -50 固定资产 10,935 11,712 12,416 13,054 投资收益 -2 -2 -2 -2 在建工程 5,674 5,874 6,074 6,274 其他收益 849 900 900 900 无形资产 5,085 5,036 5,026 4,966营业利润4,1525,3206,7598,298 其他非流动资产 9,608 9,611 9,615 9,621 营业外收入 122 122 122 122 非流动资产合计 52,891 57,371 61,901 66,126 营业外支出 47 47 47 47 资产合计130,862 151,285 172,601 196,416 利润总额 4,228 5,395 6,834 8,373 短期借款5,655 8,155 10,655 13,155 所得税 457 583 738 904 应付票据 11,836 12,203 12,930 15,846净利润3,7714,8136,0967,469 应付账款 11,215 13,441 16,087 18,960 少数股东损益 265 241 305 373 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 3,506 4,572 5,791 7,095 合同负债 1,817 2,196 2,584 2,952 NOPLAT 3,539 4,578 5,993 7,313 其他应付款 6,639 6,639 6,639 6,639 EPS(摊薄)（元） 0.40 0.53 0.67 0.82 一年内到期的非流动负债1,891 1,891 1,891 1,891 其他流动负债 10,944 13,176 15,399 17,528 主要财务比率 流动负债合计 49,996 57,701 66,185 76,971 2023A 2024E 2025E 2026E 长期借款 14,944 24,781 34,756 44,526 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 13.1% 20.9% 17.7% 14.2% 其他非流动负债 6,754 6,754 6,754 6,754 EBIT增长率 79.9% 29.4% 30.9% 22.0% 非流动负债合计 21,699 31,536 41,511 51,281 归母净利润增长率 52.0% 30.4% 26.7% 22.5% 负债合计71,695 89,236 107,695 128,252获利能力 归属母公司所有者权益 56,407 58,697 60,867 63,375 毛利率 27.5% 27.9% 28.6% 28.9% 少数股东权益 2,760 3,352 4,038 4,789 净利率 8.0% 8.5% 9.1% 9.8% 所有者权益合计 59,167 62,049 64,905 68,165 ROE 6.2% 7.8% 9.5% 11.2% 负债和股东权益 130,862 151,285 172,601 196,416 ROIC 7.7% 8.3% 9.2% 9.9% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 54.8% 59.0% 62.4% 65.3% 单位：百万元2023A 2024E 2025E 2026E 债务权益比 49.4% 67.0% 83.3% 97.3% 经营活动现金流2,713 4,975 -3,156 1,278 流动比率 1.6 1.6 1.7 1.7 现金收益4,771 6,086 7,586 8,965 速动比率 1.1 1.3 1.4 1.3 存货影响 -8,301 5,348 -4,096 -5,334营运能力 经营性应收影响 3,262 -7,812 -7,901 -5,953 总资产周转率 0.4 0.4 0.4 0.4 经营性应付影响 1,871 2,593 3,374 5,789 应收账款周转天数 201 183 198 202 其他影响 1,109 -1,241 -2,118 -2,189 应付账款周转天数 128 108 111 116 投资活动现金流 -278 -2,098 -2,101 -2,058 存货周转天数 194 174 145 158 资本支出 -3,838 -2,464 -2,499 -2,449每股指标(元) 股权投资-21 0 0 0 每股收益 0.40 0.53 0.67 0.82 其他长期资产变化3,581 366 398 391 每股经营现金流 0.31 0.57 -0.36 0.15 融资活动现金流-2,643 8,898 8,517 6,176 每股净资产 6.50 6.76 7.01 7.30