2024年中报点评：Q2业绩承压，股息率较为亮眼

2024年9月1日 公司研究 Q2业绩承压，股息率较为亮眼 ——洋河股份（002304.SZ）2024年中报点评 要点 事件：洋河股份发布2024年中报，24H1实现总营收228.76亿元、同比增长 4.58%，归母净利润79.47亿元、同比增长1.08%，扣非归母净利润79.41亿元、同比增长2.96%。其中Q2单季总营收66.21亿元、同比下滑3.02%，归母净利润18.92亿元、同比下滑9.75%，扣非归母净利润18.91亿元、同比下滑7.65%。公司同时发布现金分红回报规划，2024-2026年度每年现金分红率不低于70% 且不低于70亿元人民币（含税）。 24Q2收入端略有承压，省外市场继续布局。1）24Q2受需求较为疲软、省内竞争加剧等影响，公司收入端同比小幅承压。分产品看，24H1中高档酒/普通酒收入分别为199.6/25.3亿元、同比+4.78%/+5.16%，拆分量价看，24H1白酒类销量/均价分别同比-0.27%/+5.10%，销量基本持平，均价保持上升趋势。公司聚焦大单品打造，梦6+在高线次高端价位优势领先。2）分区域看，24H1省内/省外收入分别为96.0/129.0亿元，同比+1.42%/+7.50%，省内市场竞争激烈下发展较为平稳，省外增量贡献相对较高，公司强调战略聚焦，着眼于省内市场、省外高地市场和样板市场。截至上半年末省内/省外经销商数量2942/5891家，较23年末净减18家/净增62家，省外继续加强布局，省内强化经销商管控。 产品结构调整影响Q2毛利率，现金流存在一定压力。1）24Q2销售毛利率73.67%、同比-1.4pct/环比-2.4pct，毛利率承压估计与产品结构调整、梦6+在供给端收缩稳价有关。24Q2税金及附加项占营收比重12.28%、同比下降2.6pct销售费用率18.54%、同比提升1.76pct，虽然收入承压，但费用投放保持一定水平，24H1销售费用中广告促销费与职工薪酬同比提升19.6%/13.2%。24Q2管理及研发费用率7.65%、同比持平，此外公允价值变动损失同比扩大、亦对净利率存在扰动。综合看24Q2归母净利率28.58%、同比下滑2.13pct。2）24Q2销售现金回款49.06亿元，同比减少约12%，经营活动现金流净额-28.1亿元 （23Q2为-11.4亿元），现金流有所承压。截至Q2末合同负债39.4亿元、环比Q1末减少18.8亿元，处于历史较低水平。 盈利预测、估值与评级：公司明确现金分红回报规划，70%的分红率要求在板块内处于领先水平，按照24年70亿元现金分红，当前市值对应股息率已达到6% 左右。考虑需求疲软以及竞争压力，下调2024-26年归母净利润预测为102.1/108.7/115.9亿元（较前次预测下调5%/8%/10%），折合EPS为6.78/7.22 /7.69元，当前股价对应P/E为11/11/10倍。虽然业绩增速放缓，但高分红提供安全边际，股息率角度吸引力较高，维持“买入”评级。 风险提示：省内竞争加剧，商务需求恢复较慢，省外收入增速放缓。 公司盈利预测与估值简表 指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 30,105 33,126 34,661 36,878 39,265 营业收入增长率 18.76% 10.04% 4.63% 6.40% 6.47% 净利润（百万元） 9,378 10,016 10,208 10,875 11,591 净利润增长率 24.91% 6.80% 1.92% 6.53% 6.59% EPS（元） 6.22 6.65 6.78 7.22 7.69 ROE（归属母公司)（摊薄） 19.75% 19.28% 18.52% 18.16% 17.85% P/E 12 12 11 11 10 P/B 2.5 2.2 2.1 1.9 1.8 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2024-08-29 买入（维持） 当前价：77.24元 作者分析师：叶倩瑜 执业证书编号：S0930517100003021-52523657 yeqianyu@ebscn.com 分析师：李嘉祺 执业证书编号：S0930523070005 021-52523658 lijq@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)15.06 总市值(亿元)：1163.58 一年最低/最高(元)：75.39/134.29近3月换手率：19.82% 股价相对走势 10% -3% -15% -28% -41% 08/2311/2303/2406/24 洋河股份沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -0.18 -3.82 -25.42 绝对 -2.90 -12.63 -38.90 资料来源：Wind 相关研报 23年分红率提升，24年平稳开局——洋河股份 （002304.SZ）2023年年报与2024年一季报点评（2024-05-04） 稳健发展，期待势能强化——洋河股份 （002304.SZ）2023年三季报点评 （2023-10-30） 洋河股份（002304.SZ） 利润表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 资产负债表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 30,105 33,126 34,661 36,878 39,265 总资产 67,964 69,792 69,411 75,483 81,737 营业成本 7,646 8,200 8,588 9,113 9,695 货币资金 24,375 25,813 30,249 35,541 40,974 折旧和摊销 738 698 768 839 897 交易性金融资产 7,998 5,851 10,000 10,000 10,000 税金及附加 4,388 5,269 5,407 5,753 6,125 应收账款 45 4 12 5 6 销售费用 4,179 5,387 5,546 5,901 6,243 应收票据 526 526 347 369 393 管理费用 1,936 1,764 1,802 1,918 2,042 其他应收款（合计） 74 58 69 74 79 研发费用 254 285 277 295 314 存货 17,729 18,954 17,166 18,215 19,380 财务费用 -636 -755 -102 -102 -102 其他流动资产 753 1,278 1,278 1,278 1,278 投资收益 426 256 300 300 300 流动资产合计 51,512 52,535 59,206 65,569 72,198 营业利润 12,509 13,243 13,497 14,378 15,326 其他权益工具 0 0 0 0 0 利润总额 12,503 13,218 13,507 14,388 15,336 长期股权投资 33 1,230 1,230 1,230 1,230 所得税 3,114 3,197 3,296 3,511 3,742 固定资产 5,795 5,306 5,398 5,288 4,972 净利润 9,389 10,021 10,211 10,878 11,594 在建工程 757 1,457 1,112 871 728 少数股东损益 12 5 3 3 3 无形资产 1,714 1,773 1,757 1,742 1,727 归属母公司净利润 9,378 10,016 10,208 10,875 11,591 商誉 276 276 276 276 276 EPS(元) 6.22 6.65 6.78 7.22 7.69 其他非流动资产 184 266 266 266 266 非流动资产合计 16,452 17,258 10,205 9,914 9,539 现金流量表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总负债 20,440 17,742 14,170 15,491 16,677 经营活动现金流 3,648 6,130 10,164 11,561 12,078 短期借款 0 0 0 0 0 净利润9,37810,01610,20810,87511,591 应付账款1,3761,4261,7181,8681,987 折旧摊销 738 698 768 839 897 应付票据 0 0 0 0 0 净营运资金增加 6,817 4,939 1,683 82 367 预收账款 0 0 5,892 6,638 7,264 其他 -13,285 -9,523 -2,495 -235 -777 其他流动负债 1,312 1,248 1,248 1,248 1,248 投资活动产生现金流 4,017 661 1,115 -245 -220 流动负债合计 19,928 17,176 13,884 15,205 16,392 净资本支出 -534 -1,110 -520 -520 -520 长期借款 0 0 0 0 0 长期投资变化 33 1,230 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 0 其他资产变化 4,517 541 1,635 275 300 其他非流动负债 92 88 88 88 88 融资活动现金流 -4,492 -5,608 -6,843 -6,025 -6,425 非流动负债合计 511 567 286 286 286 股本变化 0 -1 0 0 0 股东权益 47,524 52,050 55,241 59,992 65,059 债务净变化 15 1 75 0 0 股本 1,507 1,506 1,506 1,506 1,506 无息负债变化 -4,893 -2,699 -3,648 1,321 1,187 公积金 1,658 1,684 1,684 1,684 1,684 净现金流 3,172 1,182 4,436 5,292 5,434 未分配利润 44,364 48,746 51,934 56,682 61,746 归属母公司权益 47,475 51,939 55,126 59,874 64,939 少数股东权益 50 111 114 117 120 盈利能力（%） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 费用率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 毛利率 74.6% 75.2% 75.2% 75.3% 75.3% 销售费用率 13.88% 16.26% 16.00% 16.00% 15.90% EBITDA率 41.6% 39.2% 40.1% 40.2% 40.3% 管理费用率 6.43% 5.33% 5.20% 5.20% 5.20% EBIT率 39.1% 37.1% 37.9% 37.9% 38.0% 财务费用率 -2.11% -2.28% -0.29% -0.28% -0.26% 税前净利润率 41.5% 39.9% 39.0% 39.0% 39.1% 研发费用率 0.84% 0.86% 0.80% 0.80% 0.80% 归母净利润率 31.2% 30.2% 29.5% 29.5% 29.5% 所得税率 25% 24% 24% 24% 24% ROA 13.8% 14.4% 14.7% 14.4% 14.2% ROE（摊薄） 19.8% 19.3% 18.5% 18.2% 17.8% 每股指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 经营性ROIC 65.4% 50.0% 52.0% 56.1% 60.0% 每股红利 3.74 4.66 4.07 4.33 4.62 每股经营现金流 2.42 4.07 6.75 7.67 8.02 偿债能力 2022 2023 2024E 2025E 2026E 每股净资产 31.50 34.48 36