可转债市场周报（2024.09.01）：转债市场反弹，怎么看？

转债市场反弹，怎么看？证券研究报告 2024年09月01日 可转债市场周报（2024.09.01） 未来策略展望 怎么看本周转债市场的反弹？ 首先，我们认为市场对转债估值的分歧已经出现，这一点我们在前次周报 作者 孙彬彬分析师 SAC执业证书编号：S1110516090003 sunbinbin@tfzq.com 李浩时联系人 lihaoshi@tfzq.com 近期报告 《转债市场分歧或开始显现》已经指出，近期可转债ETF交投或进一步证 明了这一观点：8月30日可转债ETF成交量单日超34亿，前周以来再破 历史最高点，同期中证转债指数单日成交量不足500亿，仍处于历史偏低水平。其背后的潜在含义或为部分投资者通过转债ETF来交易转债估值的左侧性价比，并同时规避转债个券的潜在信用风险。 整体来看，我们不排除转债市场估值阶段性底部逐渐确立的可能。（1）从指数来看，2024年8月30日中证转债指数自5月30日以来首次收于 20日均线以上。虽然尾盘出现一定压力，但最终明显较开盘收涨。（2）从估值角度看，近期部分指标确实已经接近或者达到2018年以来转债估值最低水平。可以参见我们8月31日报告《转债估值全面回暖，偏债风格占优》。 但不可否认的是，后市转债市场仍具备较多不确定性因素，估值反弹的持续程度和回升节奏仍需确认，有几点重要因素：（1）从刚刚披露的8月上交所转债持有人结构来看，年金转债仓位持续向下，但公募基金、保险的转债仓位在8月仍相对坚挺，关注后市潜在的转债筹码出清压力。另外私募基金自2024年6月以来持续大幅加仓转债，考虑到这部分投资者的投资属性，部分低价、小额转债后市波动或加大。（2）权益市场后续方向 仍有一定不确定性，国内中报季结束，后续建议关注人民币升值、政策变数对权益市场的影响；海外建议关注9月美联储降息预期博弈。（3）关注部分临期、回售、减资清偿标的的信用风险演绎情况。 策略上，我们建议： 1）中报季收官，9月初建议沿着Q2业绩线索寻找低估标的。尤其是在信用风险边际层面，可根据风险偏好，从中报报表入手着重关注部分低价转债的信用安全边际修复机会。 2）估值修复节奏仍需观察，但不可否认的是市场分歧或已出现，相对于此前估值持续走弱的市场，选择的余地或逐渐打开，可沿着久期、安全边际与风险偏好等线索自下而上择券。 风险提示：历史统计规律失效风险；资金流动性超预期风险；条款博弈风险；业绩披露不及预期风险；宏观超预期风险事件风险。 1《固定收益：监管常态化，9月债市 怎么看？-固定收益专题》2024-08-31 2《固定收益：新房销售回落，二手房成交维持活跃-国内商品房销售周度跟踪20240831》2024-08-31 3《固定收益：8月产需、商品价格全 面回落-固定收益专题》2024-08-31 关注我们 扫码关注天风证券 研究所官方微信号 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 内容目录 1.可转债市场点评3 2.市场一周走势4 3.重要股东转债减持情况6 4.转债发行进展7 5.私募EB项目更新7 图表目录 图1：2024.5.30以来中证转债首次收于20日均线以上3 图2：2024.08.30当日中证转债指数分时走势3 图3：2024.08.30百元溢价率水平3 图4：偏债转债YTM中位数、纯债溢价率中位数3 图5：中证转债指数日成交额、博时可转债ETF成交额3 图6：调整百元溢价率触底反弹3 图7：8月上交所基金持有转债面值环比变化&持有面值数量4 图8：各市场一周涨跌幅4 图9：申万行业指数一周涨跌幅4 图10：近期股债市表现5 图11：权益市场企稳回升，转债整体小幅回暖5 图12：股市&债市&转债近期走势对比5 图13：权益市场风格表现5 图14：转债一周涨跌幅6 图15：转债一周成交额6 图16：中证转债指数6 图17：转债估值情况6 表1：大股东转债持有情况6 表2：转债发行进展7 1.可转债市场点评 8月最后一周转债市场企稳回升，估值全面反弹。截至2024年8月30日，中证转债指数收于371.29点，中证转债指数自5月30日以来首次收于20日均线以上。虽然8月30日尾盘出现一定压力，但最终明显较开盘收涨。从估值角度来看，8月30日百元溢价率收于 18.39%，较前周周末涨1.69%，其中偏债转债估值修复节奏较快，偏债转债YTM中位数收于3.61%，较前周高点4.61%明显回落。 图1：2024.5.30以来中证转债首次收于20日均线以上图2：2024.08.30当日中证转债指数分时走势 资料来源：WIND，天风证券研究所资料来源：WIND，天风证券研究所 图3：2024.08.30百元溢价率水平图4：偏债转债YTM中位数、纯债溢价率中位数 资料来源：WIND，天风证券研究所资料来源：WIND，天风证券研究所 怎么看这轮转债市场的反弹？ 首先，我们认为市场对转债估值的分歧已经出现，这一点我们在前次周报《转债市场分歧或开始显现》已经指出，近期可转债ETF交投或进一步证明了这一观点：8月30日可转债ETF成交量单日超34亿，前周以来再破历史最高点，同期中证转债指数单日成交量不 足500亿，仍处于历史偏低水平。其背后的潜在含义或为部分投资者通过转债ETF来交易转债估值的左侧性价比，并同时规避转债个券的潜在信用风险。 从估值角度看，近期部分指标确实已经接近或者达到2018年以来转债估值最低水平。我们2024年4月15日报告《当前转债估值是否已处于底部——百元溢价率指标的修正与再思考》中的计算方法计算得到的调整百元溢价率在前周周末达到了2018年以来的最低水 平，本周调整百元溢价率4.92%，处于2018年以来1.9%历史分位。整体来看，我们不排除转债市场估值阶段性底部逐渐确立的可能。 图5：中证转债指数日成交额、博时可转债ETF成交额图6：调整百元溢价率触底反弹 资料来源：WIND，天风证券研究所资料来源：WIND，天风证券研究所 但不可否认的是，后市转债市场仍具备较多不确定性因素，估值反弹的持续程度和回升节奏仍需确认，有几点重要因素：（1）从刚刚披露的8月上交所转债持有人结构来看，年金转债仓位持续向下，但公募基金、保险的转债仓位在8月仍相对坚挺，关注后市潜在的转债筹码出清压力，另外建议关注QFII、RQFII（+8.17%）、私募基金（+7.34%）在转债上的增配，尤其是私募基金自2024年6月以来持续大幅加仓转债。（2）权益市场后续方 向仍有一定不确定性，国内中报季结束，后续建议关注人民币升值、政策变数对权益市场的影响；海外建议关注9月美联储降息预期博弈。（3）关注部分临期、回售、减资清偿标的的信用风险演绎情况。 图7：8月上交所基金持有转债面值环比变化&持有面值数量 资料来源：WIND，天风证券研究所 策略上，我们建议： 1)中报季收官，9月初建议沿着Q2业绩线索寻找低估标的。尤其是在信用风险边际层面，可根据风险偏好，从中报报表入手着重关注部分低价转债的信用安全边际修复机会。 2)我们认为估值修复节奏仍需观察，但不可否认的是市场分歧或已出现，相对于此前估值持续走弱的市场，选择的余地或逐渐打开，结合久期、安全边际与风险偏好，在关注短久期高YTM转债同时，也可期待长久期转债的估值修复机会。 2.市场一周走势 截至周五收盘，上证指数收于2842.21点，一周下跌0.43%；中证转债收于371.29点，一周上涨1.84%。从股市行业表现情况看，基础化工（4.23%）、传媒（4.23%）、电力设备及新能源（3.51%）涨幅居前，电力及公用事业（-1.51%）、建筑（-2.93%）、银行（-5.86%）跌幅居前。 图8：各市场一周涨跌幅图9：申万行业指数一周涨跌幅 资料来源：WIND，天风证券研究所资料来源：WIND，天风证券研究所 本周权益市场先跌后涨。分风格看，本周权益市场表现强于债市，转债表现强于权益。权益市场中小盘成长风格占优。 图10：近期股债市表现图11：权益市场企稳回升，转债整体小幅回暖 资料来源：WIND，天风证券研究所资料来源：中国政府网、WIND，天风证券研究所 图12：股市&债市&转债近期走势对比 资料来源：WIND，天风证券研究所 图13：权益市场风格表现 资料来源：WIND，天风证券研究所 本周无转债上市。两市合计480只转债上涨，占比91%，涨跌幅居前五的为华锋转债(26.11%)、文灿转债(14.20%)、天创转债(13.39%)、道氏转02(11.47%)、惠城转债(11.09%)，涨跌幅居后五的为正裕转债(-19.50%)、严牌转债(-16.61%)、洪城转债(-9.90%)、东时转债(-7.17%)、天路转债(-6.47%)；从相对估值的角度来看，255只 转债转股溢价率抬升，占比48%，估值变动居前五的为天创转债(106.40%)、英科转债(80.79%)、乐普转2(27.71%)、华锋转债(26.08%)、文灿转债(25.19%)，估值变动居后五的为正裕转债(-40.42%)、东时转债(-39.96%)、溢利转债(-38.41%)、洁特转债(-33.63%)、威派转债(-31.66%)。 图14：转债一周涨跌幅图15：转债一周成交额 资料来源：WIND，天风证券研究所资料来源：WIND，天风证券研究所 图16：中证转债指数图17：转债估值情况 资料来源：WIND，天风证券研究所资料来源：WIND，天风证券研究所 3.重要股东转债减持情况 本周发布转债减持公告的公司：红墙股份 表1：大股东转债持有情况 转债简称减持人配售持有比例(%)现持有比例(%)是否减持 大股东转债持有比例较高的发行人 环旭转债 环诚科技有限公司 76.57 28.52 是 新港转债 浙江越盛集团有限公司 74.61 47.52 是 爱玛转债 张剑 68.77 15.5 是 智尚转债 南山集团有限公司 67.5 15.57 是 泰坦转债 绍兴泰坦投资股份有限公司 65.48 56.18 是 三羊转债 邱红阳 62.65 10.85 是 大秦转债 中国铁路太原局集团有限公司 62.19 9.69 是 华翔转债 山西临汾华翔实业有限公司 62.16 5.91 是 神马转债 中国平煤神马控股集团有限公司 60.75 50.12 是 盛虹转债 江苏盛虹科技股份有限公司 57.25 52.45 是 丽岛转债 蔡征国 56.83 33.73 是 卡倍转02 宁波新协实业集团有限公司 56.71 56.71 否 福蓉转债 福建省南平铝业股份有限公司 56.45 21.23 是 崇达转2 姜雪飞 56.41 31.69 是 岱美转债 浙江舟山岱美投资有限公司 56.36 22.33 是 雅创转债 谢力书 56.1 7.27 是 镇洋转债 浙江省交通投资集团有限公司 55.58 55.58 否 晶能转债 晶科能源投资有限公司 55 48.38 是 宇邦转债 苏州聚信源企业管理有限公司 54.33 13.1 是 未来转债 德尔集团有限公司 53.43 1.58 是 杭氧转债 杭州杭氧控股有限公司 53.35 29.04 是 星球转债 张艺 53.33 53.33 否 山玻转债 临沂矿业集团有限责任公司 52.74 52.74 否 本周减持转债 红墙转债 刘连军 14.79 0 是 资料来源：WIND，公司公告，天风证券研究所 4.转债发行进展 一级市场审批节奏一般，众源新材（7，单位亿元，下同）、玉禾田（15）董事会预案。星源卓镁（4.5）、银邦股份（7.85）股东大会通过。保隆科技（13.9）、洛凯股份（4.03）证监会核准。 表2：转债发行进展 公告日期公司代码公司名称方案进度发行规模(亿元) 2024-08-30300815.SZ玉禾田董事会预案15.00 2024-08-31603527.SH众源新材董事会预案7.00 2024-08-30301398.SZ星源卓镁股东