可转债周报：底部震荡，转债市场怎么看？

可转债周报20230910 底部震荡，转债市场怎么看？ 2023年09月10日 转债周度专题 8月27日，印花税减半、“认房不用认贷”等政策超预期落地，权益市场 开启向上弱反弹、震荡行情，北向资金净流出趋势有所趋缓。截至9月8日，沪深300仅小幅上涨0.83%，中证1000、万得全A则分别上涨3.80%、2.41%。转债与权益市场走势分化，中证转债相较8月25日收盘，继续下跌了0.12%；其中本周下跌幅度达1.16%，周度跌幅明显高于沪深300、中证 分析师谭逸鸣 1000。分行业看，华为、卫星通讯概念带动下的电子半导体、国防军工，以及人形机器人商业化超预期下机械设备等板块快速反弹；国内动力煤价格持续反 执业证书：S0100522030001电话：18673120168邮箱：tanyiming@mszq.com研究助理唐梦涵 弹，高分红煤炭股大幅上涨。正股拉动转债亦有较好反弹表现。 整体看，近两周市场仍属磨底期，中报业绩验证此前基本面悲观预期或是 执业证书：S0100122090014电话：15221856383邮箱：tangmenghan@mszq.com 重要因素。展望后市，市场对政策持续加码落地或仍有预期，A股市场反转时刻渐临。投资人结构稳定、供给压力趋缓对转债价格与估值形成一定支撑，有 相关研究 望在正股带动下迎来反弹。结构上看，建议重点关注中游装备制造、电子半导 1.流动性跟踪周报20230909：R001上行至 体、军工等板块的反弹机会。 1.99%-2023/09/09 一级市场 2.高频数据跟踪周报20230909：猪肉均价环周下降0.8%-2023/09/09 本周共有4只转债上市，分别为公用事业行业的蓝天转债，电力设备行业 3.利率债周度跟踪20230909：下周利率债 的双良转债，医药生物行业的易瑞转债和汽车行业的新23转债。截至本周五， 发行4808亿元-2023/09/09 已公告发行的待上市转债数量合计有7只，规模合计41.44亿元。 本周一级审批数量有所减少（2023-9-4至2023-9-8）。其中麒盛科技（11.95亿元）等6家公司经证监会通过；三羊马（7亿元）等2家公司经股东 4.可转债打新系列：赛特转债：真空绝热材 料知名供应商-2023/09/08 5.可转债打新系列：博俊转债：汽车零部件 产品领先供应商-2023/09/07 大会通过；日科化学（14.67亿元）发布董事会预案。 二级市场 权益和转债市场收跌，其中中证转债下跌1.16%，上证转债下跌1.02%， 深证转债下跌1.43%；万得可转债等权指数下跌1.34%，万得可转债加权指数下跌1.12%。 转债日均成交额有所增加。本周转债市场日均成交额为495.97亿元，较上 周日均增加41.95亿元，周内成交额合计2479.86亿元。 转债行业层面上，合计2个行业收涨，27个行业收跌。社会服务、家用电 器行业上涨，涨幅分别为2.55%、0.01%；美容护理、传媒和汽车等行业领跌。 转债市场估值 本周全市场加权转股价值下行，溢价率上涨。从市场转股价值和溢价率水 平来看，本周末按存量债余额加权的转股价值均值为84.77元，较上周末减少0.44元；全市场加权转股溢价率为49.22%，较上周末下降了0.61pct。 全市场百元平价溢价率水平为26.21%，较上周末下降了1.73pct；拉长视 角来看，当下百元平价溢价率水平仍不低，目前仍处于2017年以来的80%分位数水平以上。 风险提示：1）宏观经济波动超预期；2）权益市场波动剧烈；3）海外基 本面变化超预期。 目录 1底部震荡，转债市场怎么看？3 2转债市场周度跟踪7 2.1本周一级审批7 2.2转债市场收跌，转债估值抬升8 3高频数据跟踪13 3.1股债性分类13 3.2评级分类14 3.3大小盘分类15 4风险提示16 插图目录17 表格目录17 1底部震荡，转债市场怎么看？ 8月27日，印花税减半、“认房不用认贷”等政策超预期落地，权益市场开 启向上弱反弹、震荡行情，北向资金净流出趋势有所趋缓。截至9月8日，沪深 300仅小幅上涨0.83%，中证1000、万得全A则分别上涨3.80%、2.41%。 转债与权益市场走势分化，中证转债相较8月25日收盘，继续下跌了0.12%；其中本周下跌幅度达1.16%，周度跌幅明显高于沪深300、中证1000。 图1：8月7日以来主要权益和转债指数累计受益、北向资金情况（%，亿元） 北向资金(右)中证转债万得全A沪深300中证1000 6% 4% 2% 0% -2% -4% -6% -8% -10% -12% 75 50 25 0 -25 -50 -75 -100 -125 2023-08-07 2023-08-08 2023-08-09 2023-08-10 2023-08-11 2023-08-14 2023-08-15 2023-08-16 2023-08-17 2023-08-18 2023-08-21 2023-08-22 2023-08-23 2023-08-24 2023-08-25 2023-08-28 2023-08-29 2023-08-30 2023-08-31 2023-09-01 2023-09-04 2023-09-05 2023-09-06 2023-09-07 2023-09-08 -150 资料来源：wind，民生证券研究院 分行业看，正股层面，主要是华为、卫星通讯概念带动下的电子半导体、国防军工，以及人形机器人商业化超预期下机械设备等板块快速反弹；此外，海外原油天然气价格大涨，热值性价比考虑下推动海外煤价上涨，叠加国内稳地产政策，国内动力煤价格持续反弹，高分红煤炭股大幅上涨。 对应到转债市场，煤炭、机械设备、国防军工、TMT（除传媒）转债亦有明显回弹，其他多数行业仍有小幅下跌。 图2：不同行业转债、对应正股、申万指数反弹幅度（2023/8/28-9/8） 转债正股申万指数 15% 10% 5% 0% -5% -10% 煤石钢有基环公交建建电机国汽电计传通医农食家纺轻商社美银非炭油铁色础保用通筑筑力械防车子算媒信药林品用织工贸会容行银 石金化 化属工 事运材装设设军业输料饰备备工 机生牧饮电服制零服护金物渔料器饰造售务理融 资料来源：wind，民生证券研究院 从北向资金流向看，银行、有色/煤炭/石化/基础化工等周期金融类，以及汽车板块本周获得较大北向资金净买入。截至9月8日，通信、石化、纺织服装实现北向资金本周、过去一个月均净流入，计算机月频北向资金净买入，其他行业均在净流出，食品饮料、电力设备、传媒、医药等遭大幅减持。 图3：近一个月以来北向资金分行业净流入情况（亿元） 资料来源：wind，民生证券研究院 注：统计时点为2023/9/8，周频指本周，月频指过去一个月。电力设备、银行、非银金融月度净流出约97亿元，食品饮料月度净流出约220亿元，未在图上显示完全。 整体看，近两周市场仍属磨底期，中报业绩验证此前基本面悲观预期或是重要因素。万得全A口径下，2023Q2营收增速进一步下滑，同比仅增长1.46%；利润同比增速再次回落至负增长区间，2023Q2同比下滑9.28%，剔除金融、石油石化板块的利润增速达12.39%。业绩下滑或验证了二季度宏观经济走弱后市场对上市公司的基本面悲观预期定价。结合经济数据来看，8月油价上涨支撑物价改善，CPI同比转正、PPI同比降幅收窄，PMI、进口、地产、基建等数据亦有边际好转，但同样仍略低于预期，经济基本面弱现实延续。 图4：万得全A单季营收同比增速变化（%）图5：万得全A单季归母净利润同比增速变化（%） 万得全A万得全A(除金融、石油石化)万得全A万得全A(除金融、石油石化) 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 市场对政策持续加码落地或仍有预期，A股市场反转时刻渐临。弱复苏现实下，市场对9月份稳经济、增强流动性等政策继续加码仍有期待。后续市场或在政策持续催化下，迎来底部改善、反弹。 聚焦转债市场，投资人结构稳定、供给压力趋缓对转债价格与估值形成一定支撑，有望在正股带动下迎来反弹。 从8月转债投资人结构看，公募基金、企业年金、券商自营等机构投资者持有转债规模相对稳定，保险机构增持转债超5%，一般机构和RFQII增持深市转债幅度较高。固收+产品快速发展稳定转债需求基本盘，年内固收资产整体表现较好，后续机构配置转债需求或将继续稳中有升，对转债价格形成支撑。 从转债供给端看，8月27日，证监会发布再融资新规，对金融行业等大额融资及存在破发、破净、经营业绩持续亏损、财务性投资比例偏高等情形的上市公司再融资，进行结构性收紧，转债预案进度或趋缓。叠加8月中报披露期，转债发行速度亦有明显趋缓，转债供给压力阶段性消化之下，供需格局更偏需求。 图6：沪市转债投资者结构变动情况（亿元）图7：深市转债投资者结构变动情况（亿元） 2,000 8月7月环比变化(右) 20% 1,500 8月7月环比变化(右) 40% 1,500 1,000 500 0% -20% -40% 1,000 500 20% 0% 0 公企一证保募业般券险基年机公机金金构司构 投自 资营者 自基私然金募人专基投户金资 者 信券社 QFIIRQFII 托商会机专、保构户障基 金 银银其财行行他务理自专公财营业司 机构 -60% 0 基自企一其保券金然业般他险商人年机专机自 投金构业构营资机 者构 基券社 金商保 专集基 户合金 理财 -20% QFII RQFII 信托机构 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 结构上看，建议重点关注中游装备制造、电子半导体、军工等板块的反弹机会。从A股2023Q2业绩表现看，政策推动地产竣工逐步改善，建材家居、楼宇设备等板块景气度有明显修复，工程机械、制冷设备等中游装备制造的业绩环比持续改善；华为手机回归提振半导体与卫星通讯产业链信心，半导体设备公司Q2营收和利润增速表现亮眼。从历史表现看，偏成长类板块或先行迎来反弹。 图8：2022H1市场回调、反弹周期，申万行业累计收益情况（2022/1/4-2022/6/30） 6 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2022-06-24 2022-06-17 2022-06-10 2022-06-03 2022-05-27 2022-05-20 2022-05-13 2022-05-06 2022-04-29 2022-04-22 2022-04-15 2022-04-08 2022-04-01 2022-03-25 2022-03-18 2022-03-11 2022-03-04 2022-02-25 2022-02-18 2022-02-11 2022-02-04 2022-01-28 2022-01-21 2022-01-14 2022-01-07 2021-12-31 2022-06-24 2022-06-17 2022-06-10 2022-06-03 2022-05-27 2022-05-20 2022-05-13 2022-05-06 2022-04-29 2022-04-22 2022-04-15 2022-04-08 2022-04-01 2022-03-25 2022-03-18 2022-03-11 2022-03-04 2022-02-25 2022-02-18 2022-02-11 2022-02-04 2022-01-28 2022-01-21 2022-01-14 2022-01-07 2021-12-31 固收定期报告 2022-06-24 医药生物 2022-06-17 汽车 2022