可转债市场周报：转债市场的“分化”如何体现？后续怎么看？

固收收益 | 固定收益定期 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 转债市场的“分化”如何体现？后续怎么看？ 证券研究报告 2021年01月10日 作者 孙彬彬 分析师 SAC执业证书编号：S1110516090003 sunbinbin@tfzq.com 肖文劲 分析师 SAC执业证书编号：S1110519040001 xiaowenjin@tfzq.com 乔敏 联系人 qiaomin@tfzq.com 近期报告 1 《固定收益：大数据看区域之十五：福建城投怎么看？-城投区域风险评估专题》 2021-01-08 2 《固定收益：是春季躁动还是市场抢跑？-天风总量联席解读》 2021-01-07 3 《固定收益：资管新规过渡期最后一年对银行理财和债市的影响-资管新规专题（2021-01-06）》 2021-01-06 关注我们 扫码关注 天风证券 研究所官方微信号 可转债市场周报（2021.01.10） 未来策略展望 在正股市场风格有所分化的背景下，转债市场同样体现出较强的“分化”特征。这里面主要体现在如下三个方面。 第一，高价位转债后续上涨显著。2020年12月14日后，130元以上（基于2020年12月14日收盘价分组）转债均值出现快速上涨，至2021年1月8日，涨幅接近20%。而其他三组不同价位区间转债均值则出现了不同程度的下跌，其中2020年12月14日收盘价在115元到130元之间的转债，其均值同期下滑近4%。 第二，2020年12月14日之后，高价位转债在快速上涨的同时，转股溢价率同样逐步抬升。如果说在2020年12月上半月各价格区间转债的转股溢价率基本处于相似趋势的话，那么从2020年12月14日到2021年1月8日，可以看到130元以上高价位转债的转股溢价率出现了区别多数分组的显著提升。这也反映出在130元以上高价转债上涨的同时，部分标的转股溢价率亦处于扩张过程。转债市场整体投资风格或显现出比正股市场更高的风险偏好。 第三，130元以上转债占据过半成交量。无论是在2020年12月上半月还是12月14日至今，在2020年11月30日以及2020年12月14日流通额近占10%左右的130元以上的转债，其后续区间成交量占比分别高达55.48%与56.92%。尤其是2020年12月14日至今，130元以上（取2020年12月14日收盘价）相关转债成交量占比（56.92%）与流通额占比（9.35%）进一步拉大。转债市场资金显著向高价标的移动。 综合来看，目前在2020年12月下旬之后，转债市场一方面跟随股票市场出现结构性“分化”加剧的迹象，另一方面也体现出较强的风险偏好。这其中包含了转债市场对于后续正股市场持续上涨的预期，同时也或包含部分资金在整体“抱团”下的被动选择。如果正股市场持续抬升，且转债市场风险偏好维持高位，则目前市场的“分化”现象或难以消失，机构对于部分小市值标的的业绩稳健与否可能变得“不太敏感”。 总体来看，我们认为一方面在市场抱团风格短期内持续下，对于一线龙头标的并没有太多看空的理由，但可增加对于热门标的外的二线龙头标的的关注。另一方面，在相关信用事件冲击之后，部分低价转债经过调整后可能存在较好投资机会。建议一季度仍可继续关注顺周期中基本面较优的相关标的；同时，结合对于年内内生景气向上行业的判断，部分高成长类标的在估值回调后值得关注。具体投资建议如下：相关转债推荐：龙大、鸿路、恒逸、中金、雪榕、欣旺、中天、齐翔、瀚蓝、安20、立讯、大参。 风险提示：权益市场下跌、新冠疫情蔓延导致全球股市下跌、相关公司基本面显著恶化、转债市场资金大幅流出 固定收益 | 固定收益定期 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 可转债市场点评 .................................................................................................................................. 3 市场一周走势 ...................................................................................................................................... 5 重要股东转债减持情况 ..................................................................................................................... 7 转债发行进展 ...................................................................................................................................... 8 私募EB项目更新 ............................................................................................................................... 9 图表目录 图1：基于2020年11月30日收盘价划分的各组转股溢价率变化 ............................................. 3 图2：基于2020年12月14日收盘价划分的各组转股溢价率变化 ............................................. 3 图3：基于2020年11月30日收盘价划分的各组转股溢价率变化（单位：百分点） ........ 3 图4：基于2020年12月14日收盘价划分的各组转股溢价率变化（单位：百分点） ........ 3 图5：基于2020年11月30日收盘价划分的各组区间流通额、成交量日占比均值（注：区间为2020年11月30日-12月14日） ............................................................................................. 4 图6：基于2020年12月14日收盘价划分的各组区间流通额、成交量日占比均值（注：区间为2020年12月14日-2021年1月8日） ................................................................................. 4 图7：2021年1月8日各板块近十年历史估值分位（PE-TTM） ................................................. 5 图8：2015年2月14日各板块近十年历史估值分位（PE-TTM） .............................................. 5 图9：各市场一周涨跌幅 ............................................................................................................................... 5 图10：申万行业一周涨跌幅 ........................................................................................................................ 5 图11：转债一周涨跌幅 ................................................................................................................................. 6 图12：转债一周成交额 ................................................................................................................................. 6 图13：中证转债指数...................................................................................................................................... 6 图14：转债估值情况...................................................................................................................................... 6 图15：偏股性转债溢价率（单位：%） ................................................................................................... 6 图16：债性到期收益率（单位：%） ....................................................................................................... 6 表1：两组时间区间起始日与终止日剔除极值后的转股溢价率均值（X为时间区间起始日收盘价（元）；图表单位-%） ....................................................................................................................... 4 表2：各评级转债回售收益率 ..................................................................................................................... 7 表3：大股东转债持有情况 .......................................................................................................................... 7 表4：转债发行进展 ........................................................................................................................................ 8 表5：本周私募EB项目更新 ....................................................................................................................... 9 固定收益 | 固定收益定期 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 可转债市场点评 目前转债市场的“分化”趋势主要体现在哪里？ 本周主要股指持续向上突破，其中上证指数上涨2.79%，至357