可转债市场周报：11月转债市场估值低位，后市怎么看？

固收收益 | 固定收益定期 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 11月转债市场估值低位，后市怎么看？ 证券研究报告 2023年12月03日 作者 孙彬彬 分析师 SAC执业证书编号：S1110516090003 sunbinbin@tfzq.com 近期报告 1 《固定收益：产业债：高等级上行，中低等级利差下行-产业债行业利差动态跟踪（2023-12-02）》 2023-12-02 2 《固定收益：本周资产证券化市场回顾-资 产 证 券 化 市 场 周 报（2023-12-02）》 2023-12-02 3 《固定收益：1Y存单收益率仍维持2.6%以上-同 业 存 单 周 度 跟 踪（2023-12-02）》 2023-12-02 关注我们 扫码关注 天风证券 研究所官方微信号 可转债市场周报（2023.12.3） 未来策略展望 国外11月美联储鸽派信息增多，10年期美债收益率当月下行趋势明显，汇率压力大幅走弱，当前中美关系缓和，美债下行叠加人民币汇率升值扭转北向资金回流趋势。国内市场情绪仍较弱，11月中后旬资金偏紧，由于15日央行MLF超量平价续做6000亿，降准降息预期回落等因素，债市收益率回调，转债市场11月中下旬受债市及季末负债端资金压力拖累较权益市场超跌。 整体来看，10月末市场反弹趋势至11月中暂告段落，转债跟随权益市场先升后降，11月中下旬较权益超跌。市场围绕华为链、半导体国产替代、冬季流感等相关概念，呈现鲜明的小盘、成长风格。 从估值角度来看，11月转债估值大幅压缩。百元溢价率由1日高点25.47%压缩至27日低点23.5%，本周百元平均溢价率为23.83%，处于近两年来14.3%分位水平，近一年来11.4%分位水平。本月市场估值结构分化，分规模看，11月小盘（不高于5亿）估值压缩明显，大盘（20亿以上）估值略有上行，分评级看，低评级转债溢价率向高评级大幅压缩靠拢，AAA级转债溢价率稍涨，分平价看，90-110元及130元以上平价转债压缩幅度相对较大。 11月新券上市高峰，审核节奏或有放松。根据历史新券上市统计，近5年每年11月新券上市数量均有大幅增长，本月共有12只新券上市。新券审核节奏近期或有所放松，股东大会公告和受理数量由上月0只分别增至8只和3只，证监会核准数量也由上月1只增至7只。同时本月异常标的成交额占比反弹，投机情绪或再度升温。 展望后市，年末经济工作会议、政治局会议是重要时间节点，真空期权益市场震荡行情概率较高，根据我们2023年11月28日《理解央行的用心——2023年第三季度货币政策执行报告点评》报告中观点，政府债净融资仍有万亿以上规模待放量，“统筹衔接好年末年初信贷工作”也意味着信贷可能提前扩张，年末资金压力仍在，转债估值短期内可能低位震荡，待年末债市及负债端压力稍降后或有好转。 策略上，（1）当前权益市场震荡难测，转债估值较低，建议关注中低价转债、超跌的平衡型转债；（2）建议关注转债条款博弈，以及特殊行权节点下配合权益市场的操作行为，如到期时间在百日以内，余额评级相对较低，正股弹性较好且平价在百元附近的相关标的的临期博弈机会；偏债且主营业务beta偏弱标的的下修机会；小盘成长风格且有主题行情转债的强赎机会；（3）年末落袋为安意图偏浓，在缺少大的政策或基本面催化的前提下，小盘风格或将持续，建议围绕前期主题自下而上寻找小盘、成长风格标的机会。 12月建议关注：美诺、蓝天、中宠2、神马、信测、天源、会通、广泰、联得、白电。 风险提示：中美关系超预期风险；汇率变动超预期风险；美债变动超预期风险；资金流动性超预期风险；债市回调超预期风险；年末赎回风险。 固定收益 | 固定收益定期 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1.可转债市场点评 .............................................................................................................................. 3 2.市场一周走势 .................................................................................................................................. 5 3.重要股东转债减持情况 ................................................................................................................. 7 4.转债发行进展 .................................................................................................................................. 8 5.私募EB项目更新 .......................................................................................................................... 8 图表目录 图1：11月行情走势复盘 ............................................................................................................................. 3 图2：10Y国开债和10Y美国国债走势 ................................................................................................... 3 图3：USDCNY汇率和DR007 ..................................................................................................................... 3 图4：均衡溢价率 ............................................................................................................................................. 3 图5：分平价溢价率表现 ............................................................................................................................... 3 图6：分规模溢价率表现 ............................................................................................................................... 4 图7：分评级溢价率表现 ............................................................................................................................... 4 图8：分月份新券上市数量（单位：只） .............................................................................................. 4 图9：新券审核节奏（单位：只） ............................................................................................................ 4 图10：近期异常标的成交额反弹 .............................................................................................................. 4 图11：各市场一周涨跌幅 ........................................................................................................................... 5 图12：申万行业指数一周涨跌幅 .............................................................................................................. 5 图13：转债一周涨跌幅 ................................................................................................................................ 6 图14：转债一周成交额 ................................................................................................................................ 6 图15：中证转债指数 ..................................................................................................................................... 6 图16：转债估值情况 ..................................................................................................................................... 6 图17：偏股性转债溢价率（单位：%） ................................................................................................ 7 图18：债性到期收益率（单位：%） .................................................................................................... 7 表1：各评级转债回售收益率 ..................................................................................................................... 7 表2：大股东转债持有情况 ...........................................................................................................