2024年中报业绩点评：餐饮业务改善明显，利润短期承压

2024年9月1日 公司研究 餐饮业务改善明显，利润短期承压 ——广州酒家（603043.SH）2024年中报业绩点评 要点 事件：广州酒家发布2024年半年报业绩，24H1实现营业收入19.1亿元，同比 +10.3%；归母净利润0.6亿元，同比-27%；扣非归母净利润0.5亿元，同比-31%。其中，24Q2实现营业收入9亿元，同比+10.6%；归母净利润-0.1亿元，同比由盈转亏；扣非归母净利润-0.2亿元，同比由盈转亏。 餐饮业务取得较快增长，省外市场拓展顺利。1）分产品来看：24H1公司月饼系列产品/速冻产品/其他产品及商业/餐饮业分别实现收入0.32/5.40/5.70/7.22亿元,同比+7.14%/-0.51%/+18.12%/+14.62%。餐饮收入增长较快，应与其直营门店扩张有关，上半年公司增设北京广州大厦店等3家“广州酒家”自营餐饮店；陶陶居餐饮店新增6家，包括完成收购的5家授权餐饮门店及新开设的广 州天河路天河城店。2）分渠道来看：直接销售/经销商分别实现收入3.41/8.01 亿元，同比+2.96%/+10.64%。截至2024年6月，公司经销商数量达1081家， 较2023年底增加9家。3）分区域来看：广东省内/境内广东省外/境外分别实现收入8.48/2.63/0.32亿元，同比+5.38%/+16.09%/+29.01%。 产品结构变化致毛利率下滑，净利率亦受拖累。1）24H1/24Q2公司毛利率分别为25.86%/21.42%，同比-3.22/-3.93pcts，主要系低毛利率的餐饮服务业务收入占比提升。2）24H1/24Q2公司销售费用率分别为10.74%/11.81%，同比 -0.35/-0.35pcts，主要系收入提升较快。3）24H1/24Q2管理费用率分别为9.65%/11.04%，同比-0.11/+0.56pcts。4）综合来看，24H1/24Q2公司销售净利率达到3.87%/-0.73%，同比-1.69/-2.9pcts。 聚焦主业稳健增长，关注中秋月饼动销。食品制造业务方面，上半年公司通过巩固华南市场，加强华东、华北区域市场拓展，推进新渠道建设，完成产品矩阵，实现了营业收入的稳步增长。食品业务持续开拓境外市场，境外业务收入同比增长近30%。连锁门店超220家，拓宽粤港澳大湾区销售布局。餐饮业务方面， 公司通过节日氛围的营造、特色菜品的推出、新门店的开业以及对授权门店的收 购，增强了门店运营能力，吸引了更多顾客，同样实现了营业收入的显著提升。三季度即将迎来中秋月饼旺季，公司推出多款月饼新品以及升级月饼防伪，为旺季做好充足准备，后续建议关注月饼产品动销情况。 盈利预测、估值与评级：考虑到需求仍较疲软，公司盈利能力短期承压，我们下调公司2024-2026年归母净利润预测分别至5.51/6.29/6.99亿元（分别下调15%/17%/18%），折合2024-2026年EPS分别为0.97/1.11/1.23元，对应PE分别为15x/13x/12x，考虑到公司拥有多个中华老字号品牌，历史积淀深厚，随着品牌优势的释放，公司仍有望维持稳健增长，维持“增持”评级。 风险提示：食品安全，原材料上涨，行业竞争加剧风险。 公司盈利预测与估值简表 指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 4,112 4,901 5,388 5,874 6,359 营业收入增长率 5.72% 19.17% 9.95% 9.01% 8.26% 净利润（百万元） 520 550 551 629 699 净利润增长率 -6.68% 5.78% 0.09% 14.12% 11.24% EPS（元） 0.92 0.97 0.97 1.11 1.23 ROE（归属母公司)（摊薄） 15.66% 15.05% 14.00% 14.52% 14.68% P/E 16 15 15 13 12 P/B 2.5 2.3 2.1 2.0 1.8 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2024-08-30 增持（维持） 当前价：14.85元 作者分析师：陈彦彤 执业证书编号：S0930518070002021-52523689 chenyt@ebscn.com 分析师：汪航宇 执业证书编号：S0930523070002 021-52523174 wanghangyu@ebscn.com 分析师：聂博雅 执业证书编号：S0930522030003021-52523808 nieboya@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)5.69 总市值(亿元)：84.46 一年最低/最高(元)：14.04/24.94近3月换手率：18.78% 股价相对走势 10% -3% -15% -28% -41% 08/2312/2303/2406/24 广州酒家沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -0.44 -7.29 -26.05 绝对 -3.95 -14.51 -37.83 资料来源：Wind 相关研报 收入增长稳健，省外顺利扩张——广州酒家 （603043.SH）2024年一季报点评 （2024-04-26） 月饼表现略疲软，餐饮业务持续修复——广州酒家（603043.SH）2023年三季报业绩点评 （2023-10-29） 广州酒家（603043.SH） 利润表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 资产负债表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 4,112 4,901 5,388 5,874 6,359 总资产 5,847 6,560 6,430 6,761 7,057 营业成本 2,647 3,155 3,567 3,842 4,133 货币资金 915 926 1,078 1,175 1,272 折旧和摊销 100 124 139 149 158 交易性金融资产 139 4 10 10 10 税金及附加 38 42 43 53 57 应收账款 147 139 216 235 254 销售费用 442 506 539 587 636 应收票据 0 13 0 0 0 管理费用 380 466 512 558 604 其他应收款（合计） 50 63 54 59 64 研发费用 84 87 97 106 114 存货 309 307 357 384 413 财务费用 -48 -19 -19 -15 -13 其他流动资产 83 75 75 75 75 投资收益 3 9 0 0 0 流动资产合计 1,662 1,863 1,874 2,025 2,177 营业利润 640 718 714 807 895 其他权益工具 5 5 5 5 5 利润总额 644 717 714 811 899 长期股权投资 40 47 47 47 47 所得税 111 134 128 146 162 固定资产 1,710 1,776 1,818 1,860 1,899 净利润 533 583 585 665 737 在建工程 66 71 98 119 134 少数股东损益 12 33 34 36 38 无形资产 157 156 202 248 292 归属母公司净利润 520 550 551 629 699 商誉 152 152 152 152 152 EPS(元) 0.92 0.97 0.97 1.11 1.23 其他非流动资产 1,263 1,651 1,651 1,651 1,651 非流动资产合计 4,185 4,697 4,555 4,736 4,880 现金流量表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总负债 2,314 2,672 2,229 2,130 1,954 经营活动现金流 833 1,038 936 801 893 短期借款 261 483 622 449 194 净利润520550551629699 应付账款292286428461496 折旧摊销 100 124 139 149 158 应付票据 5 68 0 0 0 净营运资金增加 7 334 66 90 85 预收账款 0 0 0 0 0 其他 206 31 180 -65 -49 其他流动负债 26 22 22 22 22 投资活动产生现金流 -2,086 -817 -650 -325 -300 流动负债合计 1,436 1,840 1,834 1,723 1,535 净资本支出 -813 -351 -250 -250 -250 长期借款 245 196 196 196 196 长期投资变化 40 47 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 0 其他资产变化 -1,313 -513 -400 -75 -50 其他非流动负债 119 138 151 163 175 融资活动现金流 192 -190 -134 -379 -496 非流动负债合计 878 832 395 407 419 股本变化 3 0 0 0 0 股东权益 3,532 3,888 4,200 4,631 5,103 债务净变化 516 207 108 -173 -255 股本 568 569 569 569 569 无息负债变化 161 150 -550 73 80 公积金 828 833 833 833 833 净现金流 -1,060 31 151 97 97 未分配利润 1,924 2,254 2,532 2,927 3,360 归属母公司权益 3,323 3,657 3,935 4,330 4,763 少数股东权益 210 231 265 301 339 盈利能力（%） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 费用率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 毛利率 35.6% 35.6% 33.8% 34.6% 35.0% 销售费用率 10.74% 10.32% 10.00% 10.00% 10.00% EBITDA率 16.7% 17.6% 15.4% 16.0% 16.4% 管理费用率 9.24% 9.50% 9.50% 9.50% 9.50% EBIT率 13.5% 14.2% 12.8% 13.5% 13.9% 财务费用率 -1.17% -0.39% -0.35% -0.26% -0.20% 税前净利润率 15.7% 14.6% 13.2% 13.8% 14.1% 研发费用率 2.04% 1.78% 1.80% 1.80% 1.80% 归母净利润率 12.7% 11.2% 10.2% 10.7% 11.0% 所得税率 17% 19% 18% 18% 18% ROA 9.1% 8.9% 9.1% 9.8% 10.4% ROE（摊薄） 15.7% 15.1% 14.0% 14.5% 14.7% 每股指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 经营性ROIC 12.1% 12.2% 11.2% 12.3% 13.2% 每股红利 0.40 0.48 0.41 0.47 0.52 每股经营现金流 1.47 1.83 1.65 1.41 1.57 偿债能力 2022 2023 2024E 2025E 2026E 每股净资产 5.85 6.43 6.92 7.61 8.37 资产负债率 40% 41% 35% 31% 28% 每股销售收入 7.24 8.62 9.47 10.33 11.18 流动比率 1.16 1.01 1.02 1.18 1.42 速动比率 0.94 0.85 0.83 0.95 1.15 估值指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 归母权益/有息债务 5.51 4.52 4.29 5.81 9.72 PE 16 15 15 13 12 有形资产/有息债务 8.78 7.33 6.55 8.45 13.3