2024年中报点评：海外市场持续高增，业绩略超预告中枢

公司研究 证券研究报告 服务机器人2024年9月3日 石头科技（688169）2024年中报点评 海外市场持续高增，业绩略超预告中枢 强推维持） 目标价：315元 当前价：218.89元 华创证券研究所 证券分析师：秦一超邮箱：qinyichao@hcyjs.com执业编号：S0360520100002 证券分析师：樊翼辰 邮箱：fanyichen@hcyjs.com执业编号：S0360523080004 公司基本数据 总股本(万股)18,445.76 已上市流通股(万股)18,445.76 总市值(亿元)403.76 流通市值(亿元)403.76 资产负债率(%)25.29 每股净资产(元)90.63 12个月内最高/最低价465.10/198.91 市场表现对比图(近12个月) 2023-09-04~2024-09-02 55% 31% 7% -17%23/0923/1124/0124/04 石头科技 24/0624/08 沪深300 相关研究报告 《石头科技（688169）2024年一季报点评：公司经营好于预期，盈利能力持续提升》 2024-04-30 《石头科技（688169）2023年报点评：业绩表现亮眼，高质经营延续》 2024-03-29 《石头科技（688169）2023年业绩快报点评：盈利能力持续提升，业绩增长超越预期》 2024-01-25 事项： 公司发布2024年中报，24H1实现收入44.2亿元，同比+30.9%，归母净利润 11.2亿元，同比+51.6%，扣非归母净利润8.6亿元，同比+30.4%。其中24Q2收入25.8亿元，同比+16.3%，归母净利润7.2亿元，同比+34.9%，扣非归母净利润5.2亿元，同比+4.4%。 评论： 高基数下收入增速放缓，海外表现依旧亮眼。24H1公司实现收入44.2亿元，同比+30.9%，其中单Q2收入25.8亿元，同比+16.3%，营收增速环比放缓，主因同期基数走高扰动。分区域看，国内扫地机行业多数新品集中二季度上市 销售，行业竞争相对激烈，根据奥维云网数据，24Q2石头扫地机销售额同比 +8.3%，我们判断与公司内销收入表现基本匹配。海外市场方面，公司在美国Target、Bestbuy等线下渠道加速拓展，同时欧洲市场亦在积极布局线上亚马逊自营与西欧、南欧等薄弱区域。根据久谦数据，24Q2公司美亚销售同比 +45.2%，考虑到线下渠道增量贡献，我们预计北美收入或比美亚增速更高，整体海外收入增速亦优于国内。 业绩增长超过预告中枢，退税贡献增厚利润。24H1公司实现归母净利润11.2 亿元，同比+51.6%，其中单Q2归母净利润7.2亿元，同比+34.9%，扣非业绩 5.2亿元，同比+4.4%，超过此前业绩预告中枢值，且归母业绩与扣非业绩差异主要源于24年子公司退税（约1.5亿）计入非经常性损益所致。24Q2毛利率51.9%，同比+0.2pct，但环比Q1有所下降，我们认为一方面由于618等大促节点公司降价促销力度较大，另一方面伴随美国线下渠道突破，初期投入产品毛利率或低于线上新品。费用率方面，24Q2公司销售/管理/研发/财务费用率为19.5%/3.3%/8.4%/-3.5%，同比分别+0.1/+0.6/+1.4/-0.6pcts，其中销售&研发费用率提升与公司加大海外市场布局，以及研发人员增多有关，综合影响下公司24Q2净利率同比+3.9pcts至28.0%。 公司经营依旧务实，短期扰动难掩长期价值。尽管短期面对外部环境压力，但公司战略依旧务实。一是面对与竞品之间的舆论压力，公司积极澄清回应争议，维护品牌声誉，当前市场情绪已逐渐缓和。二是公司在国内外市场陆续推出 P10spro、QRevo、S8MaxVultra等产品并匹配促销，短期稳定份额的同时，也从长期视角落子更加广阔的全价格带人群与西欧、南欧等薄弱市场。伴随美国线下渠道全面铺开，以及法国、意大利等市场的属国化运营强化，我们认为公司在全球扫地机市场的竞争优势将持续验证，公司价值依旧突出。 投资建议：尽管短期外部环境略有压力，但公司质地依旧卓越，后续成长值得期待。我们调整24/25/26年EPS预测至13.59/16.25/19.15元（前值19.49/23.51/27.75元），对应PE为16/13/11倍。参考DCF估值法，我们调整目标价至315元，对应24年23倍PE，维持“强推”评级。 风险提示：品类需求不及预期，原材料价格波动，行业竞争加剧。 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入(百万) 8,654 10,936 13,262 15,545 同比增速(%) 30.5% 26.4% 21.3% 17.2% 归母净利润(百万) 2,051 2,507 2,998 3,532 同比增速(%) 73.3% 22.2% 19.6% 17.8% 每股盈利(元) 11.12 13.59 16.25 19.15 市盈率(倍) 20 16 13 11 市净率(倍) 3.5 3.1 2.7 2.3 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2024年9月2日收盘价 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 893 1,117 1,210 1,556 营业收入 8,654 10,936 13,262 15,545 应收票据 0 9 5 5 营业成本 3,883 4,877 5,877 6,842 应收账款 275 362 450 575 税金及附加 75 67 80 101 预付账款 63 57 74 91 销售费用 1,817 2,351 2,891 3,334 存货 928 997 1,247 1,477 管理费用 211 288 363 410 合同资产 0 3 1 1 研发费用 619 799 969 1,135 其他流动资产 6,738 8,126 10,430 12,691 财务费用 -139 -66 -79 -88 流动资产合计 8,897 10,671 13,415 16,396 信用减值损失 -22 -7 -9 -10 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 -148 -69 -78 -90 长期股权投资 20 20 20 20 公允价值变动收益 114 114 114 114 固定资产 1,286 1,278 1,261 1,237 投资收益 62 84 92 68 在建工程 0 0 0 0 其他收益 121 91 106 99 无形资产 18 21 24 27 营业利润 2,317 2,833 3,388 3,992 其他非流动资产 4,155 4,157 4,160 4,163 营业外收入 3 2 3 3 非流动资产合计 5,480 5,476 5,465 5,447 营业外支出 0 0 0 0 资产合计 14,377 16,148 18,880 21,843 利润总额 2,320 2,835 3,391 3,995 短期借款 0 0 0 0 所得税 269 328 393 463 应付票据 0 1 2 2 净利润 2,051 2,507 2,998 3,532 应付账款 1,499 1,263 1,651 1,940 少数股东损益 0 0 0 0 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 2,051 2,507 2,998 3,532 合同负债 85 108 130 153 NOPLAT 1,929 2,449 2,928 3,454 其他应付款 216 216 216 216 EPS(摊薄)（元） 11.12 13.59 16.25 19.15 一年内到期的非流动负债26 26 26 26 其他流动负债 1,053 1,328 1,608 1,869 主要财务比率 流动负债合计 2,879 2,942 3,633 4,206 2023A 2024E 2025E 2026E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 30.5% 26.4% 21.3% 17.2% 其他非流动负债 116 116 116 116 EBIT增长率 75.4% 27.0% 19.6% 18.0% 非流动负债合计 116 116 116 116 归母净利润增长率 73.3% 22.2% 19.6% 17.8% 负债合计 2,995 3,058 3,749 4,322 获利能力 归属母公司所有者权益 11,381 13,088 15,130 17,519 毛利率 55.1% 55.4% 55.7% 56.0% 少数股东权益 1 1 1 2 净利率 23.7% 22.9% 22.6% 22.7% 所有者权益合计 11,382 13,089 15,131 17,520 ROE 18.0% 19.2% 19.8% 20.2% 负债和股东权益 14,377 16,148 18,880 21,843 ROIC 156.4% 200.2% 249.2% 243.5% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 20.8% 18.9% 19.9% 19.8% 单位：百万元2023A 2024E 2025E 2026E 债务权益比 1.2% 1.1% 0.9% 0.8% 经营活动现金流2,186 2,591 2,965 3,431 流动比率 3.1 3.6 3.7 3.9 现金收益2,028 2,558 3,036 3,560 速动比率 2.8 3.3 3.3 3.5 存货影响 -235 -69 -250 -230 营运能力 经营性应收影响 181 -22 -22 -53 总资产周转率 0.6 0.7 0.7 0.7 经营性应付影响 915 -235 388 289 应收账款周转天数 13 10 11 12 其他影响 -703 359 -188 -136 应付账款周转天数 102 102 89 94 投资活动现金流 -2,348 -2,112 -2,003 -1,895 存货周转天数 75 71 69 72 资本支出 -98 -112 -103 -95每股指标(元) 股权投资0 0 0 0 每股收益 11.12 13.59 16.25 19.15 其他长期资产变化-2,251 -2,001 -1,901 -1,800 每股经营现金流 11.85 14.05 16.07 18.60 融资活动现金流199 -255 -869 -1,190 每股净资产 61.70 70.96 82.02 94.97 借款增加 9 0 0 0估值比率 股利及利息支付 -240 -961 -1,149 -1,354 P/E 20 16 13 11 股东融资 8 8 8 8 P/B 4 3 3 2 其他影响 422 698 273 156 EV/EBITDA 18 14 12 10 资料来源：公司公告，华创证券预测 家电组团队介绍 组长、首席分析师：秦一超 浙江大学工学硕士，曾任职于东兴证券、申港证券，2020年加入华创证券研究所。高级分析师：田思琦 上海国家会计学院会计硕士。2020年加入华创证券研究所。 分析师：樊翼辰 英国伦敦大学学院理学硕士。2021年加入华创证券研究所。研究员：伍迪 美国乔治华盛顿大学金融数学硕士。2021年加入华创证券研究所。 研究员：杨家琛 东南大学工学学士、华东理工大学金融硕士。2022年加入华创证券研究所。助理研究员：牛俣航 英国帝国理工学院理学硕士。2023年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 010-63214682 zhangyujie@hcyjs.com 张菲菲 北京机构副总监 010-63214682 zhangfeifei@hcyjs.c