呼吸道检测业务快速发展，带动收入和盈利能力双提升

2024年05月09日圣湘生物(688289.SH) 呼吸道检测业务快速发展，带动收入和 医疗器械投资评级买入-A首次评级 6个月目标价24.78元 股价(2024-05-09)20.81元 证券研究报告 公司快报 999563313 盈利能力双提升 事件：圣湘生物发布2023年年度报告及2024年一季报 2023年度，公司实现营业收入10.07亿元/-84.39%；归母净利润3.64 交易数据总市值(百万元)12,245.85流通市值(百万元)12,245.85总股本(百万股)588.46流通股本(百万股)588.4612个月价格区间14.87/21.81元 亿元/-81.22%；扣非归母净利润0.72亿元/-96.09%，非经常性损益主要系2.87亿投资收益，主要为出售真迈生物1.01%的股权所得。业务上，呼吸道、HPV、血筛、测序等多个领域取得市场突破，销售收入与上年同期相比实现数倍增长，前期布局成效显著。其中呼吸道类产品营业收入超4亿元，同比增长达680%。2024年一季度，公司实现收入3.91亿元/+100.31%；归母净利润0.81亿元/+35.01%；扣 圣湘生物 沪深300 19% 9% -1% -11% -21% 2023-052023-092023-122024-04 股价表现 非归母净利润0.74亿元/+1962.06%。 盈利能力持续改善，利润释放值得期待。 毛利率方面：得益于呼吸道多联检产品的销售火热，公司诊断试剂毛利率提升至88.40%/+16.52pct，达到历史新高，带动综合毛利率提升至71.54%/+12.71pct。2024年一季度，公司综合毛利率进一步上升至81.10%。 费用率方面：2024Q1，公司期间费用率为56.29%，较2023全年下降了12.28pct，销售/管理/研发费用率为30.63%/15.85%/14.17%，分别下降了4.96pct/2.95pct/5.32pct。随着经营规模效应开始显现以及团队规模调整基本到位，未来公司期间费用率有望进一步下降，公司利润的逐步释放值得期待。 呼吸道检测产品布局行业领先，试剂适用于通用荧光PCR仪打下了良好放量基础。 圣湘生物在呼吸道病原体检测领域的产品布局十分全面，能够为医院提供从门诊部到住院部、从单检到多联检的全套产品管线。从过去各家企业对呼吸道检测多有参与，但大多数获批种类较少，在此之前没有将其作为重点发展的业务板块。圣湘生物长期的坚持投入使得其在产品布局这一维度上处在了较为领先的位置。此外，从技术路径来看，部分行业内竞品采用的是毛细电泳、恒温扩增芯片等特殊技术，需配套特定的检测仪器，而圣湘生物两款已获批的呼吸道多联检试剂均配套通用PCR仪，良好地匹配了疫情期间新增分子实验室的仪器配置，为试剂入院放量打下了坚实的基础。 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 5.0 -6.3 22.4 绝对收益 8.7 2.6 13.4 马帅 分析师 SAC执业证书编号：S1450518120001 mashuai@essence.com.cn 龚涵清联系人 SAC执业证书编号：S1450123060062 相关报告 gonghq@essence.com.cn 产品+品牌，实践证明公司能在激烈竞争中占据主导市场地位。上海卫健委临检中心于2022年底组织实施了一次多重呼吸道病原体 核酸检测室间质量评价（EQA）调查活动。从结果来看，在24个省份 的138家实验室中，有120家实验室使用了已获得NMPA注册的试剂且以PCR荧光探针法为主，反映出绝大多数实验室还是以合规开展和便于操作为主。品牌分布方面，有97家实验室使用的是圣湘生物的呼吸道分子多联检试剂，占比达到70%（97/138），反映出公司产品在激烈竞争的赛道中依然凭借合理的标靶和平台设计、出色的产品性能以及优秀的销售能力占据绝对主导的市场地位。 从门诊到住院，从院端到C端，圣湘打造完整呼吸道病原体检测生态。 圣湘生物是业内少有同时具备上呼吸道和下呼吸道多联检产品的企业，且产品均可适配院端主流的通用PCR平台，公司可以此为拳头和主力产品实现院端放量。同时公司基于自有的测序平台开发了针对呼吸道病原体的tNGS、mNGS检测服务，能够提供包括广谱病原诊断、耐药基因检测在内的多种服务，完整覆盖院端呼吸道病原体检测需求。此外，公司率先在C端发力，与美团、京东等第三方购物平台合作，有望进一步开辟新的成长空间。 投资建议： 我们预计公司2024-2026年营业收入分别同比增长51.5%、31.6%、26.0%；归母净利润分别同比增长0.2%、34.5%、30.4%，成长性突出；首次给予买入-A的投资评级，6个月目标价24.78元，相当于2024 年40倍的动态市盈率。 风险提示： 公司业务拓展不及预期的风险、行业政策变动风险、行业竞争进一步加剧的风险。 (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 6450.36 1007.12 1525.86 2008.64 2529.97 净利润 1936.80 363.72 364.58 490.30 639.25 每股收益(元) 3.29 0.62 0.62 0.83 1.09 每股净资产(元) 12.75 12.24 13.44 13.98 14.69 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 6.33 33.68 33.60 24.99 19.17 市净率(倍) 1.63 1.70 1.55 1.49 1.42 净利润率 30.03% 36.12% 23.89% 24.41% 25.27% 净资产收益率 25.82% 5.05% 4.61% 5.96% 7.39% 股息收益率 6.12% 1.22% 1.04% 1.40% 1.83% ROIC 141.82% 23.49% 18.33% 24.95% 36.29% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 1.盈利预测 关键假设：圣湘生物是国内分子检测头部企业，以肝炎检测起家，打造了较好的品牌效应，而后在生殖妇幼领域后来居上，同时积极培育血筛业务。在目前最核心的呼吸道检测领域， 圣湘生物潜心耕耘近十载，搭建了涵盖60余种产品的矩阵式布局，可提供单检、多联检、免疫抗原、耐药基因筛查、快速药敏、病原体二代测序等多种组合方案，打造了全面覆盖精确的诊断、精准的用药指导、精细的健康管理的全周期、系统化精准诊疗体系。公司加速呼吸道检测拳头产品“上呼六”、“下呼六”对医院的覆盖，同时积极响应今年较强的百日咳防控需求，板块有望延续去年以来的高速增长，我们预计2024-2026年公司呼吸道检测业务收入增速分别为100%、40%、30%；公司肝炎检测业务表现稳健，我们预计2024-2026年公司相关收入增速分别为20%、20%、20%；公司生殖妇幼业务在近两年高速发展后进入稳定增长的阶段，我们预计2024-2026年公司相关收入增速分别为30%、30%、20%；公司血筛业务处在早期阶段，近两年发展表现出了较好的增长势头，我们预计2024-2026年公司相关收入增速分别为40%、30%、30%。基于上述假设，我们预计公司2024-2026年营业收入分别同比增长51.5%、31.6%、 26.0%；归母净利润分别同比增长0.2%、34.5%、30.4%；扣非归母净利润分别同比增长325.1%、 41.3%、34.6%。 2.估值分析 我们选取新产业、亚辉龙作为可比公司，可比公司2024年平均PE估值水平为30.49倍。考虑到公司呼吸道检测主业增长速度较快，团队规模调整基本到位，盈利能力不断改善，公司利润的逐步释放值得期待，我们给予其收入及扣非净利润的高速增长以一定估值溢价。首次覆盖，给予买入-A的投资评级，6个月目标价为24.78元，相当于2024年40倍的动态市盈率。 表1：可比公司估值（截至2024年5月8日） 公司名称 公司代码 市值 归母净利润（亿元） PE估值水平 资料来源 （亿元） 2023 2024E 2025E 2023 2024E 2025E 新产业 300832.SZ 615.22 16.54 20.84 26.11 37.20 29.52 23.56 国投证券预测 亚辉龙 688575.SH 142.13 3.55 4.52 6.15 40.04 31.45 23.13 国投证券预测 平均 38.62 30.49 23.34 圣湘生物 688289.SH 121.81 3.64 3.65 4.90 33.49 33.41 24.84 国投证券预测 资料来源：Choice，国投证券研究中心 利润表 财务指标 （百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 6,450.4 1,007.1 1,525.9 2,008.6 2,530.0 成长性 减:营业成本 2,655.4 286.6 308.0 378.4 465.0 营业收入增长率 42.9% -84.4% 51.5% 31.6% 26.0% 营业税费 27.9 4.6 6.0 8.6 10.8 营业利润增长率 -10.8% -81.7% -1.6% 43.4% 30.9% 销售费用 732.2 358.4 488.3 622.7 759.0 净利润增长率 -13.6% -81.2% 0.2% 34.5% 30.4% 管理费用 211.3 189.3 183.1 231.0 278.3 EBITDA增长率 -12.3% -83.0% 2.2% 48.2% 30.3% 研发费用 331.8 196.3 198.4 261.1 328.9 EBIT增长率 -13.7% -86.9% 9.4% 60.4% 35.1% 财务费用 -50.4 -53.5 -50.0 -30.0 -30.0 NOPLAT增长率 -15.2% -83.4% -0.8% 54.4% 32.0% 资产减值损失 -322.3 7.1 -20.0 -20.0 -20.0 投资资本增长率 0.1% 27.1% 13.4% -9.2% 56.6% 加:公允价值变动收益 99.1 61.8 60.0 60.0 60.0 净资产增长率 17.7% -1.2% 9.3% 4.0% 5.1% 投资和汇兑收益 -19.9 253.7 -60.0 -30.0 -30.0 营业利润 2,339.8 427.5 420.8 603.4 789.6 利润率 加:营业外净收支 -23.9 -17.0 -15.5 -18.8 -17.1 毛利率 58.8% 71.5% 79.8% 81.2% 81.6% 利润总额 2,315.9 410.5 405.3 584.6 772.6 营业利润率 36.3% 42.4% 27.6% 30.0% 31.2% 减:所得税 379.2 62.3 61.4 89.3 120.3 净利润率 30.0% 36.1% 23.9% 24.4% 25.3% 净利润 1,936.8 363.7 364.6 490.3 639.3 EBITDA/营业收入 36.0% 39.3% 26.5% 29.8% 30.8% EBIT/营业收入 34.9% 29.2% 21.1% 25.7% 27.6% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 24 268 232 166 124 货币资金 3,212.6 4,233.5 4,920.5 5,340.6 4,638.6 流动营业资本周转天数 26 102 97 91 144 交易性金融资产 2,451.2 548.3 608.3 668.3 728.3 流动资产周转天数 376 2,408 1,47