关注重组胶原蛋白赛道与美妆双11大促提振

证券研究报告 行业研究|行业专题研究|美容护理 关注重组胶原蛋白赛道与美妆双11大促提振 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年09月01日 证券研究报告 |报告要点 在2023年年报与2024年1季报总结中，我们对财报后Wind一致预期变化分析得出的结论是“重组胶原蛋白与珠宝板块业绩上调较多，美妆品牌分化与改善趋势延续”。站在当前时点，以锦波生物与巨子生物为代表的重组胶原蛋白企业业绩仍有较大幅度上调，而珠宝板块仅老铺黄金与迪阿股份业绩上调。美妆品牌分化延续且加剧，而“持续改善”在美妆大盘走弱/消费理性化趋势下难度提升。短期展望2024H2，重点跟踪医美终端旺季复苏进展、美妆双11大促阶段品牌表现情况。个股层面，推荐巨子生物、珀莱雅、上美股份、润本股份。 |分析师及联系人 邓文慧 李英 SAC：S0590522060001SAC：S0590522110002 请务必阅读报告末页的重要声明1/16 行业研究|行业专题研究 2024年09月01日 美容护理行业2024年中报总结 关注重组胶原蛋白赛道与美妆双11大促提振 投资建议： 强于大市（维持） 上次建议：强于大市 相对大盘走势 美容护理 10% 沪深300 -7% -23% -40% 2023/82023/122024/42024/8 相关报告 1、《美容护理：大促前置景气度环比提振，关注Q2业绩预期高增标的》2024.06.17 2、《美容护理：关注重组胶原蛋白赛道与美妆618大促催化》2024.05.05 扫码查看更多 投资要点 行业：景气平淡，静待复苏 2024Q2化妆品/金银珠宝等可选消费环比走弱，且7月累计增速环比持续走弱。美容护理与饰品板块2024年初至今均跑输沪深300指数20个百分点以上，业绩趋势较好且估值相对较低的标的市场表现更优，如美丽田园/上美/巨子/科笛/老铺黄金等。2024Q2美护板块基金持仓比例温和提升，巨子基金重仓比例领先、珀莱雅重仓比例环比提升幅度较大。 财报：增长稀缺，分化加剧 增长愈加稀缺，分化延续且加剧。在2023年年报与2024年1季报总结中，我们对财报后Wind一致预期变化分析得出的结论是“重组胶原蛋白与珠宝板块业绩上调较多，美妆品牌分化与改善趋势延续”。站在当前时点看上述结论，以锦波生物与巨子生物为代表的重组胶原蛋白企业业绩仍有较大幅度上调，而珠宝板块仅老铺黄金与迪阿股份业绩上调，且迪阿股份属于悲观预期修正。美妆品牌分化延续且加剧，而“持续改善”在美妆大盘走弱/消费理性化趋势下难度提升。 医美：新材料景气度仍更优 2024Q2医美产业链环比多放缓，新材料景气度仍更优。1）以爱美客与锦波生物为代表的药械厂商：2023年营收利润增速均在30%+，2024H1锦波生物在重组胶原蛋白高景气度与薇旖美大单品放量驱动下利润延续150%+增速，爱美客2024H1营收利润增速降至15%左右。2）以美丽田园与朗姿股份为代表的终端连锁机构：2023年线下消费场景恢复后营收利润在低基数下快速恢复，2024H1环比放缓趋势明显。3）以新氧为代表的医美互联网平台：2024H1与2024Q2营收增速均放缓。 美妆：大盘走弱企业分化加剧 2024H1巨子生物/珀莱雅/上美股份/丸美股份/润本股份/科思股份仍延续2023年以来较好的业绩表现。上海家化/华熙生物/贝泰妮/敷尔佳/福瑞达/水羊股份等企业，受战略/组织/管理调整等因素影响，2023年营收阶段性降速，2024Q1部分品牌利润端调整成效初步显现。但伴随新兴电商平台增速放缓，大盘景气度走弱，与内部仍处调整期等因素，2024Q2改善趋势尚不明显。 投资建议：关注重组胶原蛋白赛道与美妆双11大促提振 站在当前时点复盘2024H1经营变化，医美与美妆等可选消费仍处复苏进程，对2024全年维持前期投资策略观点，医美板块关注新材料（核心是重组胶原蛋白）、新配方与新定位，美妆把握优质品牌份额崛起的机遇。短期展望2024H2，重点跟踪医美终端旺季复苏进展、美妆双11大促阶段品牌表现情况。个股层面，推荐巨子生物、珀莱雅、上美股份、润本股份。 风险提示：宏观经济增长放缓风险；新品牌发展低于预期风险；监管政策大幅度变化；医疗风险事故；产品获批进度不及预期；原材料价格波动风险 正文目录 1.行业：景气平淡，静待复苏4 1.1社零:2季度可选消费环比走弱4 1.2市场：港股企业表现更优4 1.3资金：巨子基金重仓比例领先6 2.业绩：增长稀缺，分化加剧8 2.1医美：新材料景气度仍更优9 2.2美妆：大盘走弱企业分化加剧10 2.3珠宝：老铺黄金高成长延续12 3.投资建议：关注重组胶原蛋白赛道与美妆双11大促提振14 4.风险提示15 图表目录 图表1：2024Q2化妆品与金银珠宝等可选消费偏弱4 图表2：2022年以来限额以上化妆品零售额增速弱于社零整体4 图表3：2024年以来金价快速上行抑制终端饰品消费需求4 图表4：美容护理：2024年初至今跑输大盘20个百分点5 图表5：饰品：2024年初至今跑输大盘21个百分点5 图表6：美护板块2024年初至今美丽田园/上美/巨子/科笛等港股标的涨幅更大5 图表7：饰品板块2024年初至今新股老铺黄金表现较好6 图表8：美护板块基金重仓比例温和回升7 图表9：2024Q2珀莱雅/百亚/巨子等基金重仓比例增加较多7 图表10：截至2024Q2，巨子/珀莱雅/百亚/爱美客/科思/水羊等重仓持股市值领先7 图表11：2024Q1-2024.08.16华熙/贝泰妮/珀莱雅等标的陆港通持股比例小幅增加8 图表12：增长愈加稀缺，分化延续且加剧9 图表13：医美板块重点个股营收与净利润（季度累计口径）9 图表14：医美板块重点个股营收与净利润（单季度口径）10 图表15：医美板块重点个股盈利变化（2024H1，变化值单位为pct）10 图表16：美妆板块重点个股营收与净利润（季度累计口径）11 图表17：美妆板块重点个股营收与净利润（单季度口径）11 图表18：美妆板块重点个股盈利变化（2024H1，变化值单位为pct）12 图表19：珠宝板块重点个股营收与净利润（季度累计口径）13 图表20：珠宝板块重点个股营收与净利润（单季度口径）13 图表21：珠宝板块重点个股盈利变化（2024H1，变化值单位为pct）14 1.行业：景气平淡，静待复苏 1.1社零:2季度可选消费环比走弱 2024Q2化妆品/金银珠宝等可选消费环比走弱。3月限额以上化妆品/金银珠宝零售额累计增速分别为3.4%/4.5%，至6月累计增速分别降至1.0%/0.2%，且7月累计增速环比持续走弱。粮油食品/饮料类/烟酒类等必选类需求更具韧性。 图表1：2024Q2化妆品与金银珠宝等可选消费偏弱 资料来源：Wind，国家统计局，国联证券研究所 图表2：2022年以来限额以上化妆品零售额增速弱于社零整体图表3：2024年以来金价快速上行抑制终端饰品消费需求 差值（pct，化妆品累计同比-社零累计同比） 社会消费品零售总额:累计同比（%，右轴）零售额:化妆品类:累计同比（%，右轴） 205070 60 40 1550 30 40 10 2030 100 差值（pct，金银珠宝类累计同比-社零累计同比） 社会消费品零售总额:累计同比（%，右轴） 零售额:金银珠宝类:累计同比（%，右轴） 80 60 40 510 0 2001-12 2002-12 2003-12 2004-12 2005-12 2006-12 2007-12 2008-12 2009-12 2010-12 2011-12 2012-12 2013-12 2014-12 2015-12 2016-12 2017-12 2018-12 2019-12 2020-12 2021-12 2022-12 2023-12 0 -10 -5 -20 20 10 0 -10 -20 20 0 2001-12 2002-12 2003-12 2004-12 2005-12 2006-12 2007-12 2008-12 2009-12 2010-12 2011-12 2012-12 2013-12 2014-12 2015-12 2016-12 2017-12 2018-12 2019-12 2020-12 2021-12 2022-12 2023-12 -20 -40 -10 -30 -30 -60 资料来源：Wind，国家统计局，国联证券研究所资料来源：Wind，国家统计局，国联证券研究所 1.2市场：港股企业表现更优 美容护理：2024年初至今跑输大盘20个百分点。截至8月30日，2024年年初至今 美护板块涨跌幅-23.2%，31个申万一级行业中美容护理排第23位，相对沪深300收益-20.0pct。个股维度，2024年初至今业绩趋势较好且估值相对较低的标的表现更优，如美丽田园/上美股份/巨子生物/科笛/江苏吴中/润本股份/珀莱雅等。 饰品：2024年初至今跑输大盘21个百分点。截至8月30日，2024年年初至今饰品板块涨跌幅-24.2%，相对沪深300收益-21.0pct。个股维度，2024年初至今业绩预期高增且估值较低的新股老铺黄金表现较好。 图表4：美容护理：2024年初至今跑输大盘20个百分点图表5：饰品：2024年初至今跑输大盘21个百分点 饰品vs沪深300收益（右轴） 沪深300 饰品（申万） 美护vs沪深300收益（右轴） 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 25% 沪深300 美容护理（申万） 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% 2018-12 2019-03 2019-06 2019-09 2019-12 2020-03 2020-06 2020-09 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 2023-06 2023-09 2023-12 2024-03 2024-06 -15% 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% 2018-12 2019-03 2019-06 2019-09 2019-12 2020-03 2020-06 2020-09 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 2023-06 2023-09 2023-12 2024-03 2024-06 -20% 注：年初至今口径为截至2024年08月30日资料来源：Wind，国联证券研究所 注：年初至今口径为截至2024年08月30日资料来源：Wind，国联证券研究所 图表6：美护板块2024年初至今美丽田园/上美/巨子/科笛等港股标的涨幅更大 证券简称 市值（亿元）PE （TTM） 2023A2024Q1 2024Q2 2024M7-M8 2024年初至今 美丽田园医疗健康 35.1 12.1 -62.0%39.5% 4.1% 4.3% 51.5% 上美股份 138.0 52.2 -22.0%92.7% -15.8% -8.2% 48.8% 巨子生物 386.9 35.3 6.0%19.5% 10.0% -10.0% 18.3% 科笛-B 35.6 -1.6 -50.0%-28.1% -18.8% 100.0% 16.8% 江苏吴中 61.4 -317.9 7.5% 42.0% -23.2% -3.8% 4.9% 润本股份 73.3 35.1 -17.7% -12.5% 16.6% -1.5% 0.5% 珀莱雅 378.9 36.9 -16.2% -3.4% 16.6% -