贵金属月报：抓住降息前逢低配置机会

研究院新能源&有色组 核心观点 研究员 ■贵金属主线逻辑 陈思捷021-60827968chensijie@htfc.com从业资格号：F3080232投资咨询号：Z0016047 1.利率方面，8月间，10年期美债收益率累计下降18个基点至3.91%，1年期美债收益率累计下降35个基点至4.38%。长短端美债收益率倒挂情况也明显收敛，目前10年前与2年前美债收益率差已经为0，未来收益率曲线呈现“牛陡”为大概率情况。而在欧元区方面，由于近期欧元区所公布的通胀数据存在相对超预期的情况，因此或许在一定程度上对于欧元区降息的持续性造成一定影响。不过从金融市场的定价上来看，年内仍有60个基点以上的降息幅度。 师橙021-60828513shicheng@htfc.com从业资格号：F3046665投资咨询号：Z0014806 2.通胀方面，2024年7月美国CPI数据同比增加2.9%，前值3%，符合市场预期。核心CPI同比增加3.2%，前值3.3%，市场预期3.2%。此外，月个人消费支出（PCE）价格指数环比上涨0.2%，相比6月上升了0.1个百分点；同比上涨2.5%，与前值持平。目前通胀水平温和上行或许对于贵金属的定价而言是相对有利的环境，并且此后的9、10两月，由于原油价格进入高基数期，故此后通胀水平大幅超预期的情况料也将相对少见。 穆浅若021-60827969muqianruo@htfc.com从业资格号：F03087416投资咨询号：Z0019517 3.汇率方面，8月间，1年期欧美公债利差下降13个基点至1.6787%。这也使得美元在8月间大幅走弱2.24%，这一方面体现了市场对于欧美央行降息预期的差异（市场预计美联储年内降息超过90基点，而欧元区则是60个基点）。不过在杰克逊·霍尔央行年会上，美联储主席鲍威尔明确强调在此后将会更加关注经济增长而非控制通胀，这一方面或许会使得美联储步入持续降息的阶段更为顺利，但另一方面或许也会使得美国经济状况相较于非美地区更具优势与韧性，而对于美元的走势则会在上述两种因素共同作用下呈现出更为纠结的走势。 联系人 王育武021-60827969wangyuwu@htfc.com从业资格号：F03114162 4.在市场风险定价方面，VIX指数于8月初一度快速走高，反映出市场对于地缘风险的计价明显加大，与此同时反映流动性风险的SOFR与OIS利差也一度走高，这些迹象均表明在月初时随着日本以及美国股市大幅下挫，市场对于衰退交易以及流动性踩踏风险的发生均在酝酿，不过此后暂未进一步发酵，但商品整体价格走势则是于月初出现大幅下跌，在此过程中黄金价格表现仍属相对偏强。 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 5.2023年全年，全球央行累计购金1,037.38吨，目前已经连续第13个季度呈现净购入的情况。2024年1-6月再度累计购金483.33吨。显示出目前全球央行对于黄金的配置热情依旧高涨。不过目前中国央行连续两个月暂停了购金行为。 总体而言，自央行年会美联储主席鲍威尔表态后，市场对于9月降息预期大幅提升，并且对于年内降息幅度也给到了下调90个基点以上的定价，但此后是否果能兑现则存在变数，而倘若降息正式开启后，市场或将不断调整此后对降息幅度的定价，在此过程 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 中贵金属价格或将反复，因此目前建议把握住降息前的时间窗口，对于贵金属而言仍建议以逢低买入套保为主，Au2412合约买入区间可在565元/克-568元/克间，Ag2412合约买入区间可在7,200元/千克-7,260元/千克。 ■策略 黄金：谨慎偏多白银：谨慎偏多套利：逢低做多金银比价期权：卖出看跌（Au2412@565元/克） ■风险 获利多头了结离场 持续加息引发大规模流动性风险（关注SOFR-OIS利差以及ONRRP账户余额） 目录 核心观点............................................................................................................................................................................................1宏观面................................................................................................................................................................................................5主要经济体央行大多逐步进入降息周期................................................................................................................................5鲍威尔于央行年会发言进一步坚定9月降息预期...............................................................................................................10经济增长或为美联储更为看中的因素..................................................................................................................................11通胀水平或将温和上行..........................................................................................................................................................12市场对于风险因素定价在8月冲高.......................................................................................................................................14基本面..............................................................................................................................................................................................15贵金属ETF持仓持续回升......................................................................................................................................................15贵金属CFTC多头净持仓持续增加........................................................................................................................................15金银库存情况监测..................................................................................................................................................................16金银比价短期走高长期趋势或将回落..................................................................................................................................17全球机构对黄金配置热情高涨..............................................................................................................................................18 图表 图1:美联储资产负债表规模丨单位：亿美元...............................................................................................................................6图2:美联储观察工具丨单位：%.....................................................................................................................................................6图3:欧元区央行隐含政策利率丨单位：........................................................................................................................................6图4:欧元区资产负债表丨单位：千亿欧元....................................................................................................................................8图5:日本央行资产负债表丨单位：兆日元....................................................................................................................................9图6:英国央行资产负债表丨单位：十亿英镑..............................................................................................................................10图7:美债竞拍倍数丨单位：倍....................................................................................................................................................11图8:外国人持有美债比例丨单位：%.............................................................................................................................