氯碱月报：需求改善有限，关注出口变化

期货研究报告|氯碱月报2024-09-01 需求改善有限，关注出口变化 研究院化工组 研究员 梁宗泰 020-83901031 liangzongtai@htfc.com从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616 陈莉 020-83901135 cl@htfc.com 从业资格号：F0233775投资咨询号：Z0000421联系人 杨露露 0755-82790795 yanglulu@htfc.com 从业资格号：F03128371 吴硕琮 020-83901158 wushuocong@htfc.com 从业资格号：F03119179 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 摘要 因国内氧化铝复产高峰或已经到来，后期氧化铝开工率有高位回落风险，预计烧碱需求改善程度有限。9月上游检修装置减少下，供应将逐步回升，但印度BIS认证的推迟将使得国内后期�口维持一定的增速，�口端的利好或部分缓解国内供应压力，叠加下游需求迎来季节性旺季，我们预计9月PVC国内社会库存有望延续小幅去库格局。 核心观点 ■市场分析 烧碱月度分析： 成本：9月预计在海盐秋扒延后以及进口盐供应偏紧下，供应环比减少，原盐价格或存在小幅上涨，但总体波动幅度或有限。 供应：据隆众统计，2024年1-7月份国内烧碱累计产量2440万吨，较去年同期累计增加6%。尽管今年烧碱生产利润持续被压缩，因上游仍处于有利润的状态，导致烧碱开工率并没有下行，产量累计同比继续增加。后期因上游新投产预期，预计烧碱供应压力将继续增加。 进�口：目前国内烧碱�口积极性依旧不佳，7月下旬以来，国内华东烧碱�口一直有利润下，国内�口量仍没有得到改善，或反映海外需求的弱势。预计9月份烧碱�口仍难以回升。 需求：后期来看，因国内仍受铝土矿的限制，8月份氧化铝复产产能已经处于顶峰，9月预计复产产能有限，或抑制氧化铝的开工。而非氧化铝企业处于传统旺季，预计可以维持当前较高的开工率水平，总体需求端或回升力度有限。 库存：9月因上游装置检修减少，供应环比回升，需求预计在传统旺季到来下，环比改善，�口偏弱，上游工厂库存或难以去化，持稳为主。 PVC月度分析： 成本：煤炭价格的弱势使得PVC成本支撑偏弱。但目前兰炭生产及电石的生产利润持续亏损，总体产�难以大幅回升，煤价下行的传导效率将下降。 供应：2024年1-7月份国内PVC累计产量1362万吨，较去年同期增加4%。因7月份上游装置集中检修，截止7月的累计产量增幅有所下降，但随着后期检修装置的重 启，预计上游开工率将重新回升，PVC供应压力仍存。 进�口：据海关统计，我国7月PVC�口环比继续回落，且降幅有所增加，主要因市场担忧BIS认证的实施，使得海外PVC生产商观望情绪加重。截止2024年7月我国PVC�口累计146万吨，同比累计增长15%。今年国内PVC�口利润持续小幅改善，促使国内PVC�口有所回升。随着8月23日，印度标准局公布的推迟对PVC的BIS认证消息，市场情绪明显改善，上游�口企业签单大幅回升，预计9月份�口仍可以维持较高的增速。 需求：国内9月下游工业品迎来季节性需求旺季，预计需求环比有望改善，但在房地产数据持续弱势下，预计下游回升力度有限。 库存：9月主要关注下游需求实质恢复情况，是否提升下游企业的原料采购意愿。后期 �口改善预期下，预计社会库存有望维持迎来小幅去库的格局。 策略 烧碱：中性。估值偏低，供需呈现两旺格局，主要因上游检修装置减少之后，供应将重新回升，而下游需求因传统旺季来临，预计可以维持当下的高开工水平，但国内氧化铝复产高峰或已经到来，后期氧化铝开工率有高位回落风险，预计需求改善程度有限。 PVC：中性。9月上游检修装置减少下，供应将逐步回升，但印度BIS认证的推迟将使得国内后期�口维持一定的增速，�口端的利好或部分缓解国内供应压力，叠加下游需求迎来季节性旺季，我们预计9月份国内社会库存有望延续小幅去库格局。但目前PVC估值中偏高，预计价格区间运行为主。 ■风险 烧碱：�口明显改善；需求恢复进度加快；利润转差导致上游检修增加。 PVC：上游开工率大幅回升；�口下降，需求继续示弱。 目录 摘要1 核心观点1 7月走势回顾5 氯碱新增产能情况5 氯碱供应及生产利润6 PVC国内供应与生产利润分析6 烧碱国内供应与生产利润分析7 氯碱进�口分析9 PVC进�口分析9 烧碱进�口分析10 PVC与烧碱的需求现状及展望11 氯碱库存现状与展望14 图表 图1:PVC年度新增产能丨单位：万吨%5 图2:烧碱产能及环比增速丨单位：万吨%5 图3:PVC产量丨单位：万吨6 图4:PVC开工率丨单位：%6 图5:电石法开工率丨单位：%6 图6:乙烯法开工率丨单位：%6 图7:PVC检修损失量丨单位：万吨7 图8:山东氯碱综合利润丨单位：元/吨7 图9:西北自有电石PVC成本丨单位：元/吨7 图10:山东外购电石PVC利润丨单位：元/吨7 图11:烧碱产量丨单位：万吨8 图12:烧碱开工率丨单位：%8 图13:山东烧碱开工率丨单位：%8 图14:江苏烧碱开工率丨单位：%8 图15:内蒙烧碱开工率丨单位：%8 图16:浙江烧碱开工率丨单位：%8 图17:山东烧碱生产利润丨单位：元/吨9 图18:西北氯碱综合利润丨单位：元/吨9 图19:PVC进口利润丨单位：元/吨9 图20:PVC�口利润丨单位：美元/吨9 图21:PVC进口量丨单位：万吨10 图22:PVC�口量丨单位：万吨10 图23:烧碱�口量丨单位：万吨10 图24:烧碱进口量丨单位：吨10 图25:液碱�口量丨单位：万吨11 图26:液碱进口量丨单位：吨11 图27:固碱�口量丨单位：万吨11 图28:固碱进口量丨单位：吨11 图29:PVC华北下游开工率丨单位：%12 图30:PVC华南下游开工率丨单位：%12 图31:PVC华东下游开工率丨单位：%12 图32:PVC铺地制品�口丨单位：万吨12 图33:PVC企业预售库存丨单位：万吨12 图34:PVC�口企业签单量丨单位：吨12 图35:氧化铝建成产能丨单位：万吨13 图36:氧化铝周度开工率丨单位：%13 图37:氧化铝港口库存丨单位：万吨13 图38:阔叶浆开工率丨单位：%13 图39:粘胶短纤周度开工率丨单位：%13 图40:印染行业周度开工率丨单位：%13 图41:PVC社会库存（卓创）丨单位：万吨14 图42:PVC社会库存（V风）丨单位：万吨14 图43:PVC上游库存丨单位：万吨14 图44:PVC华北及华南下游库存丨单位：万吨14 图45:PVC上游企业在库库存丨单位：万吨15 图46:烧碱上游库存丨单位：万吨15 8月走势回顾 8月烧碱期货价格先抑后扬，总体价格处于低位区间震荡运行。上半月主要受到市场氛围偏弱的拖累，下半月在市场氛围转暖下，重新回归基本面，价格呈现小幅上涨格 局。首先受需求偏弱的影响，山东等区域液氯价格�现倒贴现象，导致氯碱综合利润持续下降，烧碱呈现估值偏低状态。8月份因烧碱上游装置仍有检修且生产利润持续下降下，开工率维持同比偏低水平，供应端呈现阶段性下降，而需求端因氧化铝价格的上涨，使得山东等地区的氧化铝企业烧碱采购价格上调支撑烧碱价格，同时非氧化铝下游需求开工率环比回升，供需呈现小幅改善叠加估值低位，烧碱价格呈现偏强运 行。PVC8月价格则呈现继续下行的走势，上半月在市场氛围偏弱以及螺纹钢大跌的带动下，市场焦点更多聚集在需求端，PVC受房地产下行周期的影响，需求偏弱，叠加上游生产一直有利润，且在电石及兰炭示弱下，估值呈现同比略偏高的状态，价格明显承压。 氯碱新增产能情况 9月新投产压力有限 截止目前，2024年PVC新投产能90万吨，剩余耀望的一套30万吨新产能预计将于 10月份投�。因此，9月份预计暂无新投产能压力。 今年4月份烧碱上游已投80万吨产能，下半年预计还有170万吨的新投产能，所有装 置如期投产的话，则将使得下半年供应压力仍较大，但9月份并没有新投产能装置。因此，9月烧碱暂无新投产能压力。 图1:PVC年度新增产能丨单位：万吨%图2:烧碱产能及环比增速丨单位：万吨% PVC产能产能增速 烧碱产能产能增速 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% -2% 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% -6% -8% 数据来源：隆众资讯华泰期货研究院数据来源：隆众资讯华泰期货研究院 氯碱供应及生产利润 PVC国内供应与生产利润分析 据隆众统计，2024年1-7月份国内PVC累计产量1362万吨，较去年同期增加4%。因7月份上游装置集中检修，截止7月的累计产量增幅有所下降，但随着后期检修装置的重启，预计上游开工率将重新回升，PVC供应压力仍存。因此，我们看到上游尤其是乙烯法的开工率7月份�现明显下滑后开工率重新回升到正常水平。 从生产利润角度看，目前山东PVC综合利润重新回到同比略偏高的水平，尽管PVC绝对价格处于低位，但估值并不低。因此，上游生产企业主动降负荷意愿较低，且9月份上游装置检修很少，供应将重新回升。随着用煤旺季的过去，预计煤炭价格后期也将呈现偏弱运行，对于PVC上游利润有继续改善的可能。 图3:PVC产量丨单位：万吨图4:PVC开工率丨单位：% 210 200 190 180 170 160 150 140 2024年 2021年 2023年 2020年 2022年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 90% 85% 80% 75% 70% 65% 60% 2024年 2021年 2023年 2020年 2022年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：卓创资讯华泰期货研究院数据来源：卓创资讯华泰期货研究院 图5:电石法开工率丨单位：%图6:乙烯法开工率丨单位：% 95% 90% 85% 80% 75% 70% 65% 60% 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 100% 90% 80% 70% 60% 50% 2024年 2021年 2023年 2020年 2022年 2024年 2021年 2023年 2020年 2022年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：卓创资讯华泰期货研究院数据来源：卓创资讯华泰期货研究院 图7:PVC检修损失量丨单位：万吨图8:山东氯碱综合利润（1吨烧碱+1吨PVC）丨单位： 元/吨 2024年 2021年 2023年 2020年 2022年 21 19 17 15 13 11 9 7 5 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 4000 3000 2000 1000 0 -1000 山东氯碱利润（PVC） 2024年 2023年 2022年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：卓创资讯华泰期货研究院数据来源：卓创资讯华泰期货研究院 图9:西北自有电石PVC成本丨单位：元/吨图10:山东外购电石PVC利润丨单位：元/吨 11000 10000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 -4000 2024年 2021年 2023年 2020年 2022年 2024年 2021年 2023年 2020年 2022年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：卓创资讯华泰期货研究院数据来源：卓创资讯华泰期货研究院 烧碱国内供应与生产利润分析 据隆众统计，2024年1-7月份国内烧碱累计产量2440万吨，较去年