氯碱月报：需求季节性回暖，关注库存变化

期货研究报告|氯碱月报2024-03-03 需求季节性回暖，关注库存变化 研究院化工组 研究员 梁宗泰 020-83901031 liangzongtai@htfc.com从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616 陈莉 020-83901135 cl@htfc.com 从业资格号：F0233775投资咨询号：Z0000421联系人 吴硕琮 020-83901158 wushuocong@htfc.com 从业资格号：F03119179 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 摘要 估值偏低，需求季节性回升下，重点关注上游检修力度以及�口改善程度，是否可以缓解国内较高的库存压力。 核心观点 ■市场分析 烧碱月度分析： 成本：2月受春节过节影响，企业节前已提前完成采购，因此原盐价格维稳为主。3月需关注青海湖盐企业复产情况，若延期或导致西北、华北井矿盐上涨，加之部分氯碱企业或提前采购进口盐，因此原盐存在上涨可能性。 供应：2月烧碱企业生产较为积极，烧碱平均周产量为80.25万吨，环比增加0.68%，据隆众资讯统计，烧碱产量为332.25万吨，同比增加3.2%。3月春季检修陆续开始，目前计划内检修设备有3套，山东1套、华东1套、华南1套，预估检修日度损失量 5400吨左右，预计供应将有所缩减。 进�口：因2022年主要国外产量少导致国内�口明显增加，2023年国内�口已经恢复至正常水平；预计2024年�口将维持往年正常水平。目前国内烧碱�口积极性依旧 不佳，我们预计3月份烧碱�口或难以明显回升。 需求：2月受重污染天气及矿石供应不足影响，氧化铝企业实施减产，非铝需求也因春节影响表现偏淡；月末非铝需求逐步恢复。3月预计下游会陆续复苏，需求向好。 库存：2月由于假期影响，烧碱累库较为明显，库存高于过往两年，接近2021年高点。预计3月随着供需的好转，烧碱库存将有所下降。 PVC月度分析： 成本：成本端的拖累或进一步减少，主要因上游煤炭今年或仍呈现紧平衡格局，而兰炭生产�现持续亏损将抑制产量的回升，电石生产利润也处于偏低水平，因此PVC成本端进一步下行空间受限。 供应：因上游PVC生产利润持续低迷，市场对于春检预期有所增强，但就目前有计划检修的企业仍不多，预计3月份产量环比或小幅去化，下降幅度还需要密切跟踪上游装置的检修计划，按照目前的生产利润指引，对于3月PVC产量将产生进一步的抑制。3月下旬还需要关注宁波镇洋30万吨装置开车的情况。 进�口：随着海外PVC价格的上涨，国内PVC�口利润继续小幅改善，叠加3月仍是印度的需求旺季，预计国内3月�口有望继续回升。 需求：预计2024年PVC需求环比改善，但幅度或有限，3月份下游工业需求即将迎来季节性旺季，预计需求环比改善，重点关注后期国内相关政策的支持。 库存：2月份国内PVC累库幅度同比偏高，绝对库存高位对于PVC价格上方压制仍较强。3月基于供应端的小幅缓解以及需求的环比回升，预计库存环比将小幅下降。 ■策略 烧碱谨慎偏多。目前较大的负基差和较高的库存对烧碱有所压制，但随着3月份春季检修装置陆续开始，加上下游陆续复产，预计供需有所好转。若负基差收敛叠加库存 �现下降，或有低位买入机会，关注供需好转对现货的拉动程度以及随着氯碱生产利润修复是否会�现供应端的变数。 PVC中性。上游生产利润低迷下，预计3月份供应弹性有限，且随着天气的回升，上游检修有增加的可能，供应总体呈现小幅下降走势，叠加需求的季节性改善，我们建议寻找逢低买入的机会，但因绝对库存较大，或限制PVC反弹高度，价格或延续区间震荡。 ■风险 烧碱：库存下降幅度较小；需求恢复进度较慢；利润好转导致检修减少。 PVC：下游�口回落；上游检修计划偏少；需求恢复力度弱。 目录 摘要1 核心观点1 2月走势回顾5 氯碱新增产能情况5 氯碱供应及生产利润6 PVC国内供应与生产利润分析6 烧碱国内供应与生产利润分析7 氯碱进�口分析9 PVC进�口分析9 烧碱进�口分析10 PVC与烧碱的需求现状及展望11 氯碱库存现状与展望14 图表 图1:PVC年度新增产能丨单位：万吨5 图2:烧碱产能及环比增速丨单位：万吨%5 图3:PVC产量丨单位：万吨6 图4:PVC开工率丨单位：%6 图5:电石法开工率丨单位：万吨6 图6:乙烯法开工率丨单位：%6 图7:PVC检修损失量丨单位：万吨7 图8:山东氯碱综合利润丨单位：元/吨7 图9:西北自有电石PVC成本丨单位：元/吨7 图10:山东外购电石PVC利润丨单位：元/吨7 图11:烧碱产量丨单位：%8 图12:烧碱开工率丨单位：%8 图13:山东烧碱开工率丨单位：%8 图14:江苏烧碱开工率丨单位：%8 图15:内蒙烧碱开工率丨单位：%8 图16:浙江烧碱开工率丨单位：%8 图17:烧碱生产利润丨单位：元/吨9 图18:西北氯碱综合利润丨单位：元/吨9 图19:PVC进口利润丨单位：元/吨9 图20:PVC�口利润丨单位：元/吨9 图21:PVC进口量丨单位：万吨10 图22:PVC�口量丨单位：万吨10 图23:烧碱�口量丨单位：万吨10 图24:烧碱进口量丨单位：吨10 图25:液碱�口量丨单位：万吨11 图26:液碱进口量丨单位：吨11 图27:固碱�口量丨单位：万吨11 图28:固碱进口量丨单位：吨11 图29:PVC华北下游开工率丨单位：%12 图30:PVC华南下游开工率丨单位：%12 图31:PVC华东下游开工率丨单位：%12 图32:PVC铺地制品�口丨单位：万吨12 图33:PVC企业预售库存丨单位：万吨12 图34:PVC�口企业签单量丨单位：吨12 图35:氧化铝建成产能丨单位：万吨13 图36:氧化铝周度开工率丨单位：%13 图37:氧化铝港口库存丨单位：万吨13 图38:阔叶浆开工率丨单位：%13 图39:粘胶短纤周度开工率丨单位：%13 图40:印染行业周度开工率丨单位：%13 图41:PVC社会库存（卓创）丨单位：万吨14 图42:PVC社会库存（V风）丨单位：万吨14 图43:PVC上游库存丨单位：万吨14 图44:PVC华北及华南下游库存丨单位：万吨14 图45:PVC上游企业在库库存丨单位：万吨15 图46:烧碱上游库存丨单位：万吨15 2月走势回顾 2月烧碱价格窄幅波动，其中高度碱价格优于低度碱。2月份烧碱估值水平中性偏低且供需呈现双弱格局。春节前因上游担心春节假期后的累库压力，提前降价甩货带来市场价格的回落，且上游部分库存也转到中间端。春节假期后，因下游部分补库以及�口的小幅改善，高度碱带动液碱价格小幅上行。但总体因国内下游氧化铝需求尚未恢复，价格窄幅波动为主。2月PVC价格波动区间也较小，但价格重心小幅上移。主要因上游PVC亏损更为明显且持续时间较长，压制了上游的产�。同时，海外乙烯价格的上涨使得国内乙烯法生产利润也被明显压缩，PVC低估值更为凸显，也使得PVC下方的支撑更为稳固。而海外PVC价格的回升也使得国内PVC�口继续小幅改善，�口企业订单回暖，部分缓解国内供应压力，但因下游处于季节性淡季，开工率的季节性走弱使得PVC库存累库明显，PVC上方空间压制也较为明显。 氯碱新增产能情况 上半年投产偏少 1月PVC上游一套30万吨新投产装置，浙江镇洋发展已经试车，目前市场预计将在3 月下旬开车，因此，3月份PVC新投产压力仍不大。 烧碱暂无新投产能，且年后尚无新投产能的计划，预计新投产能集中在二季度及之后。 图1:PVC年度新增产能丨单位：万吨图2:烧碱产能及环比增速丨单位：万吨% 400 300 200 100 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 0 -100 -200 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 烧碱产能产能环比增速 20082010201220142016201820202022 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% -2% 数据来源：隆众资讯卓创资讯华泰期货研究院数据来源：隆众资讯华泰期货研究院 氯碱供应及生产利润 PVC国内供应与生产利润分析 去年以来，山东PVC单吨利润持续处于亏损状态，氯碱综合利润同比处于低位，且大部分时候呈现亏损，西北氯碱利润也处于偏低水平，导致PVC估值偏低，叠加近期海外乙烯的强势，导致国内乙烯法生产利润也被压缩。PVC低估值更加凸显。但三月份因天气仍有影响，即使在利润低迷背景下，目前有检修计划的装置不多，更多的装置检修或在4-5月份。因此，3月PVC供应充裕局面将延续，但产量环比或小幅下降。 图3:PVC产量丨单位：万吨图4:PVC开工率丨单位：% 220 200 180 160 140 120 100 2020 2023 2021 2024 2022 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 90% 85% 80% 75% 70% 65% 60% 55% 50% 2020 2023 2021 2024 2022 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：卓创资讯华泰期货研究院数据来源：卓创资讯华泰期货研究院 95% 90% 85% 80% 75% 70% 65% 60% 55% 50% 图5:电石法开工率丨单位：万吨图6:乙烯法开工率丨单位：% 2020 2023 2021 2024 2022 2020 2023 2021 2024 2022 95% 90% 85% 80% 75% 70% 65% 60% 55% 50% 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：卓创资讯华泰期货研究院数据来源：卓创资讯华泰期货研究院 图7:PVC检修损失量丨单位：万吨图8:山东氯碱综合利润丨单位：元/吨 10 2021 2022 2023 2024 9 8 7 6 5 4 3 2 1 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 5000 2020 2023 2021 2024 2022 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 4000 3000 2000 1000 0 -1000 数据来源：卓创资讯华泰期货研究院数据来源：卓创资讯华泰期货研究院 图9:西北自有电石PVC成本丨单位：元/吨图10:山东外购电石PVC利润丨单位：元/吨 5000 4000 3000 2000 1000 0 202020212022 20232024 2000 2020 2023 2021 2024 2022 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1000 0 -1000 -2000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 -1000 -2000 -3000 -4000 数据来源：卓创资讯华泰期货研究院数据来源：卓创资讯华泰期货研究院 烧碱国内供应与生产利润分析 目前国内烧碱利润处于逐步压缩中。2月烧碱企业生产较为积极，烧碱平均周产量为 80.25万吨，环比增加0.68%，据隆众资讯统计，烧碱产量为332.25万吨，同比增加3.2%。3月春季检修陆续开始，目前计划内检修设备有3套，山东1套、华东1套、华南1套，预估检修日度损失量5400吨左右，预计供应将有所缩减。 图11:烧碱产量丨单位：%图12:烧碱开工率丨单位：% 90 2020 2023 2021 2024 2022 85 80 75 70 65 60 55 50 45 40 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 95 2020 2023 2021 2024 2022 90 85 80 75 70 65