2024年半年报点评：上半年业绩表现亮眼，薇旖美持续放量

2024年8月23日 公司研究 上半年业绩表现亮眼，薇旖美持续放量 锦波生物（832982BJ）2024年半年报点评 买入（维持） 当前价：1800元 作者分析师：姜浩 执业证书编号：S093052201000102152523680 jianghaoebscncom 联系人：吴子倩 02152523872 wuziqianebscncom 市场数据 总股本亿股089 总市值亿元：15932 一年最低最高元：915023153近3月换手率：2124 股价相对走势 137 98 60 21 17 0823112302240524 锦波生物沪深300 要点 事件：公司发布2024年中报，营业收入为60亿元，同比增长906，归母净利润为31亿元，同比增长1829，达到中报预告的上限。2Q2024公司营业收入为 38亿元，同比增长1004，归母净利润为21亿元，同比增长2134。1H2024公司实现经营性净现金流36亿元，同比增长32366。 点评： 薇旖美持续放量，医疗器械业务收入延续高增：分业务板块看，1H2024医疗器械功能性护肤原料的营收分别是531048024亿元，分别同比918539 1801。细分至医疗器械，单一材料医疗器械复合材料医疗器械的营收分别是479052亿元，分别同比1050204。细分至功能性护肤品，单一成分功能性护肤品复合成分功能性护肤品的营收分别是012036亿元，分别同比1495 367。受益于国内胶原蛋白渗透率的不断提升、公司品牌影响力的不断扩大、以及下游渠道数量的开拓，公司在医美、功能性护肤和原料代工三大业务上实现立体式增长。 分销售区域看，1H2024华北华东华南华西华中境外分别实现营收291166067047030002亿元，分别同比1655444757307857 312，营收占比分别为482275111785004，华北和华东地区为主要市场，两者合计营收贡献达到757。截至2024H1末，公司已覆盖终端医疗机构约3000家。 收益表现 1M 3M 1Y 相对 943 844 10414 648830，分别同比1707183pcts。细分至医疗器械，单一材料医疗器 绝对 369 164 9230 械复合材料医疗器械的毛利率分别是962780，分别同比0803pcts。细 高毛利业务占比增大驱动公司毛利率提升，费用管控更上一层：1H2024，受益于高毛利的单一材料医疗器械业务收入占比提升，公司毛利率同比24pcts至916，归母净利率同比168pcts至513。2Q2024，公司毛利率同比28pcts至914，归母净利率为552，同比199pcts。 1H2024，分业务板块看，医疗器械功能性护肤原料的毛利率分别是944 资料来源：Wind 相关研报重组胶原蛋白产品延续高增长，公司上半年经营表现超预期锦波生物（832982BJ2024年半年报业绩预告点评（20240704）一季度薇旖美延续高增，看好公司医美级业务的长期发展锦波生物（832982BJ）2024年一季报点评（20240423） 分至功能性护肤品，单一成分功能性护肤品复合成分功能性护肤品的毛利率分别是926556，分别同比1636pcts。 1H2024，分销售区域看，华南区域和境外的毛利率提升最为明显。华北华东华南 华西华中境外的毛利率分别是918918902931900826，分别同比371147180779pcts。 1H2024公司期间费用率同比159pcts至320。分项目看，销售管理研发财务费用率分别为179924108，分别同比31298910pcts。 2Q2024公司期间费用率同比199pcts至270。分项目看，销售管理研发财务费用率分别为143833806，分别同比492311909pcts。 下游拿货增加，公司积极投资扩充产能：由于预收货款增加，2024H1公司合同负债较2023年末增加6053，反映下游拿货需求增强。为进一步扩大生产规模，保障产品供应，8月2日公司发布公告拟投资不超过22亿元用于建设胶原蛋白生产车间。 多剂型、多型别发展，公司产品矩阵不断拓展：去年下半年公司在原有大单品型4mg规格的薇旖美极纯的基础上，相继推出型10mg规格的薇旖美至真、针对基底膜带修复的8mg规格的型薇莱美、以及型联合治疗方案，今年6月推出薇旖美全程抗衰317倍护产品，公司产品矩阵不断丰富，向多剂型、多型别、联合应用的方向发展。2024年上半年，公司一共取得了医用重组胶原蛋白修护液、医用复合重组胶原蛋白凝胶、医用复合重组胶原蛋白溶液、医用重组胶原蛋白凝胶4个二类医疗器械注册证。 我们看好锦波生物中长期的成长前景，其一、公司目前的渠道覆盖仍有很大的提升空间；其二、目前医美端的收入主要来自4mg规格的薇旖美极纯，活性位点更多、网状结构更致密，浓度更高、活性更强的10mg规格薇旖美至真，目前销售收入规模较小，但是已经开辟了薇旖美的第二成长曲线；其三、预计未来23年，公司还将在重组胶原蛋白填充方向（利用胶原蛋白自交联、自组装能力）和私密护理方向积极申报三类医疗器械产品，继续丰富产品矩阵；其四、胶原蛋白应用领域从医美行业，拓展至医疗等其他领域，增加胶原蛋白收入来源的赛道。 上半年业绩表现亮眼，维持“买入”评级：我们基本维持公司20242026年营收预测为141720402747亿元；基本维持20242026年归母净利润预测为6399011202亿元，对应EPS分别是722、1018、1358元，当前股价对应PE分别为25、18、13倍，胶原蛋白赛道仍然处于高增长的红利释放期，且公司是目前国内唯一拥有重组胶原蛋白三类械的企业，产品布局规划清晰、竞争优势突出，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧，行业政策变化风险，新品商业推广不及预期风险。 表1：公司盈利预测与估值简表指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 390 780 1417 2040 2747 营业收入增长率 6715 9996 8163 4394 3465 净利润（百万元） 109 300 639 901 1202 净利润增长率 9024 17460 11329 4087 3343 EPS（元） 175 440 722 1018 1358 ROE（归属母公司（摊薄） 2480 3144 4193 4090 3890 PE 103 41 25 18 13 PB 255 129 104 72 52 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为20240822；注：公司202223年末股本数分别为062068亿股，2024年4月29日因资本公积转增致股本增至089亿股，预计202526年末股本数为089亿股 财务报表与盈利预测利润表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 390 780 1417 2040 2747 营业成本 57 77 118 169 225 折旧和摊销 23 38 49 55 60 税金及附加 7 8 20 29 38 销售费用 105 165 262 381 522 管理费用 45 92 142 204 275 研发费用 45 85 128 224 302 财务费用 8 11 0 19 21 投资收益 0 0 0 1 1 营业利润 126 348 748 1055 1408 利润总额 127 351 748 1055 1408 所得税 18 52 110 155 207 净利润 109 299 638 900 1201 少数股东损益 0 1 1 1 1 归属母公司净利润 109 300 639 901 1202 EPS（元） 175 440 722 1018 1358 现金流量表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 124 296 630 874 1161 净利润 109 300 639 901 1202 折旧摊销 23 38 49 55 60 净营运资金增加 27 96 153 155 184 其他 35 138 212 238 285 投资活动产生现金流 96 151 305 145 95 净资本支出 100 152 189 165 115 长期投资变化 0 0 0 0 0 其他资产变化 3 1 116 21 21 融资活动现金流 31 245 163 207 295 股本变化 0 6 20 0 0 债务净变化 42 31 90 3 5 无息负债变化 107 76 47 109 110 净现金流 59 389 161 522 772 资产负债表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产 816 1435 1869 2657 3658 货币资金 129 519 680 1202 1974 交易性金融资产 0 0 0 0 0 应收账款 56 127 190 273 365 应收票据 0 2 4 6 8 其他应收款（合计） 2 4 7 11 14 存货 44 66 102 146 194 其他流动资产 7 16 29 42 56 流动资产合计 253 753 1040 1719 2665 其他权益工具 0 0 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 0 固定资产 360 361 447 505 535 在建工程 22 132 144 142 129 无形资产 18 25 39 51 63 商誉 0 0 0 0 0 其他非流动资产 31 11 18 18 18 非流动资产合计 563 682 829 938 993 总负债 375 481 345 458 572 短期借款 25 69 0 0 0 应付账款 34 54 83 120 160 应付票据 0 0 0 0 0 预收账款 0 0 0 0 0 其他流动负债 0 3 22 29 32 流动负债合计 132 262 242 339 440 长期借款 57 31 31 31 31 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 70 67 61 55 49 非流动负债合计 243 219 104 118 132 股东权益 441 953 1523 2200 3086 股本 62 68 89 89 89 公积金 120 365 355 355 355 未分配利润 258 521 1082 1759 2646 归属母公司权益 440 954 1525 2202 3089 少数股东权益 1 1 2 3 4 费用率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 销售费用率 2690 2114 1850 1870 1900 管理费用率 1142 1182 1000 1000 1000 财务费用率 207 140 000 093 078 研发费用率 1164 1089 900 1100 1100 所得税率 14 15 15 15 15 每股指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 每股红利 000 100 252 356 475 每股经营现金流 199 434 711 987 1312 每股净资产 706 1401 1723 2488 3490 每股销售收入 626 1146 1601 2305 3103 主要指标盈利能力（） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 毛利率 854 902 917 917 918 EBITDA率 419 526 568 537 529 EBIT率 357 473 534 510 507 税前净利润率 326 450 528 517 513 归母净利润率 280 384 451 442 438 ROA 134 208 342 339 328 ROE（摊薄） 248 314 419 409 389 经营性ROIC 253 459 587 657 754 偿债能力 2022 20