2024年半年报点评：上半年业绩表现亮眼，薇旖美持续放量

2024年8月23日 公司研究 上半年业绩表现亮眼，薇旖美持续放量 ——锦波生物（832982.BJ）2024年半年报点评 买入（维持） 当前价：180.0元 作者分析师：姜浩 执业证书编号：S0930522010001021-52523680 jianghao@ebscn.com 联系人：吴子倩 021-52523872 wuziqian@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)0.89 总市值(亿元)：159.32 一年最低/最高(元)：91.50/231.53近3月换手率：21.24% 股价相对走势 137% 98% 60% 21% -17% 08/2311/2302/2405/24 锦波生物沪深300 要点 事件：公司发布2024年中报，营业收入为6.0亿元，同比增长90.6%，归母净利润为3.1亿元，同比增长182.9%，达到中报预告的上限。2Q2024公司营业收入为 3.8亿元，同比增长100.4%，归母净利润为2.1亿元，同比增长213.4%。1H2024公司实现经营性净现金流3.6亿元，同比增长323.66%。 点评： 薇旖美持续放量，医疗器械业务收入延续高增：分业务板块看，1H2024医疗器械/功能性护肤/原料的营收分别是5.31/0.48/0.24亿元，分别同比+91.8%/+53.9%/ +180.1%。细分至医疗器械，单一材料医疗器械/复合材料医疗器械的营收分别是4.79/0.52亿元，分别同比+105.0%/+20.4%。细分至功能性护肤品，单一成分功能性护肤品/复合成分功能性护肤品的营收分别是0.12/0.36亿元，分别同比+149.5%/ +36.7%。受益于国内胶原蛋白渗透率的不断提升、公司品牌影响力的不断扩大、以及下游渠道数量的开拓，公司在医美、功能性护肤和原料代工三大业务上实现立体式增长。 分销售区域看，1H2024华北/华东/华南/华西/华中/境外分别实现营收2.91/1.66/0.67/0.47/0.30/0.02亿元，分别同比+165.5%/+44.4%/+75.7%/+30.7%/+85.7% /+31.2%，营收占比分别为48.2%/27.5%/11.1%/7.8%/5.0%/0.4%，华北和华东地区为主要市场，两者合计营收贡献达到75.7%。截至2024H1末，公司已覆盖终端医疗机构约3000家。 收益表现% 1M 3M 1Y 相对 9.43 8.44 104.14 64.8%/83.0%，分别同比+1.7/+0.7/+18.3pcts。细分至医疗器械，单一材料医疗器 绝对 3.69 -1.64 92.30 械/复合材料医疗器械的毛利率分别是96.2%/78.0%，分别同比+0.8/-0.3pcts。细 高毛利业务占比增大驱动公司毛利率提升，费用管控更上一层：1H2024，受益于高毛利的单一材料医疗器械业务收入占比提升，公司毛利率同比+2.4pcts至91.6%，归母净利率同比+16.8pcts至51.3%。2Q2024，公司毛利率同比+2.8pcts至91.4%，归母净利率为55.2%，同比+19.9pcts。 1H2024，分业务板块看，医疗器械/功能性护肤/原料的毛利率分别是94.4%/ 资料来源：Wind 相关研报重组胶原蛋白产品延续高增长，公司上半年经营表现超预期——锦波生物（832982.BJ2024年半年报业绩预告点评（2024-07-04）一季度薇旖美延续高增，看好公司医美级业务的长期发展——锦波生物（832982.BJ）2024年一季报点评（2024-04-23） 分至功能性护肤品，单一成分功能性护肤品/复合成分功能性护肤品的毛利率分别是92.6%/55.6%，分别同比+1.6/-3.6pcts。 1H2024，分销售区域看，华南区域和境外的毛利率提升最为明显。华北/华东/华南 /华西/华中/境外的毛利率分别是91.8%/91.8%/90.2%/93.1%/90.0%/82.6%，分别同比+3.7/+1.1/+4.7/+1.8/-0.7/+7.9pcts。 1H2024公司期间费用率同比-15.9pcts至32.0%。分项目看，销售/管理/研发/财务费用率分别为17.9%/9.2%/4.1%/0.8%，分别同比-3.1/-2.9/-8.9/-1.0pcts。 2Q2024公司期间费用率同比-19.9pcts至27.0%。分项目看，销售/管理/研发/财务费用率分别为14.3%/8.3%/3.8%/0.6%，分别同比-4.9/-2.3/-11.9/-0.9pcts。 下游拿货增加，公司积极投资扩充产能：由于预收货款增加，2024H1公司合同负债较2023年末增加60.53%，反映下游拿货需求增强。为进一步扩大生产规模，保障产品供应，8月2日公司发布公告拟投资不超过2.2亿元用于建设胶原蛋白生产车间。 多剂型、多型别发展，公司产品矩阵不断拓展：去年下半年公司在原有大单品Ⅲ型4mg规格的薇旖美®极纯的基础上，相继推出Ⅲ型10mg规格的薇旖美®至真、针对基底膜带修复的8mg规格的ⅩⅦ型薇莱美、以及Ⅲ+ⅩⅦ型联合治疗方案，今年6月推出薇旖美®全程抗衰3+17倍护产品，公司产品矩阵不断丰富，向多剂型、多型别、联合应用的方向发展。2024年上半年，公司一共取得了医用重组胶原蛋白修护液、医用复合重组胶原蛋白凝胶、医用复合重组胶原蛋白溶液、医用重组胶原蛋白凝胶4个二类医疗器械注册证。 我们看好锦波生物中长期的成长前景，其一、公司目前的渠道覆盖仍有很大的提升空间；其二、目前医美端的收入主要来自4mg规格的薇旖美®极纯，活性位点更多、网状结构更致密，浓度更高、活性更强的10mg规格薇旖美®至真，目前销售收入规模较小，但是已经开辟了薇旖美®的第二成长曲线；其三、预计未来2-3年，公司还将在重组胶原蛋白填充方向（利用胶原蛋白自交联、自组装能力）和私密护理方向积极申报三类医疗器械产品，继续丰富产品矩阵；其四、胶原蛋白应用领域从医美行业，拓展至医疗等其他领域，增加胶原蛋白收入来源的赛道。 上半年业绩表现亮眼，维持“买入”评级：我们基本维持公司2024-2026年营收预测为14.17/20.40/27.47亿元；基本维持2024-2026年归母净利润预测为6.39/9.01/12.02亿元，对应EPS分别是7.22、10.18、13.58元，当前股价对应PE分别为25、18、13倍，胶原蛋白赛道仍然处于高增长的红利释放期，且公司是目前国内唯一拥有重组胶原蛋白三类械的企业，产品布局规划清晰、竞争优势突出，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧，行业政策变化风险，新品商业推广不及预期风险。 表1：公司盈利预测与估值简表指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 390 780 1,417 2,040 2,747 营业收入增长率 67.15% 99.96% 81.63% 43.94% 34.65% 净利润（百万元） 109 300 639 901 1,202 净利润增长率 90.24% 174.60% 113.29% 40.87% 33.43% EPS（元） 1.75 4.40 7.22 10.18 13.58 ROE（归属母公司)（摊薄） 24.80% 31.44% 41.93% 40.90% 38.90% P/E 103 41 25 18 13 P/B 25.5 12.9 10.4 7.2 5.2 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2024-08-22；注：公司2022-23年末股本数分别为0.62/0.68亿股，2024年4月29日因资本公积转增致股本增至0.89亿股，预计2025-26年末股本数为0.89亿股 财务报表与盈利预测利润表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 390 780 1,417 2,040 2,747 营业成本 57 77 118 169 225 折旧和摊销 23 38 49 55 60 税金及附加 7 8 20 29 38 销售费用 105 165 262 381 522 管理费用 45 92 142 204 275 研发费用 45 85 128 224 302 财务费用 8 11 0 -19 -21 投资收益 0 0 0 1 1 营业利润 126 348 748 1,055 1,408 利润总额 127 351 748 1,055 1,408 所得税 18 52 110 155 207 净利润 109 299 638 900 1,201 少数股东损益 0 -1 -1 -1 -1 归属母公司净利润 109 300 639 901 1,202 EPS（元） 1.75 4.40 7.22 10.18 13.58 现金流量表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 124 296 630 874 1,161 净利润 109 300 639 901 1,202 折旧摊销 23 38 49 55 60 净营运资金增加 27 96 153 155 184 其他 -35 -138 -212 -238 -285 投资活动产生现金流 -96 -151 -305 -145 -95 净资本支出 -100 -152 -189 -165 -115 长期投资变化 0 0 0 0 0 其他资产变化 3 1 -116 21 21 融资活动现金流 31 245 -163 -207 -295 股本变化 0 6 20 0 0 债务净变化 42 31 -90 3 5 无息负债变化 107 76 -47 109 110 净现金流 59 389 161 522 772 资产负债表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产 816 1,435 1,869 2,657 3,658 货币资金 129 519 680 1,202 1,974 交易性金融资产 0 0 0 0 0 应收账款 56 127 190 273 365 应收票据 0 2 4 6 8 其他应收款（合计） 2 4 7 11 14 存货 44 66 102 146 194 其他流动资产 7 16 29 42 56 流动资产合计 253 753 1,040 1,719 2,665 其他权益工具 0 0 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 0 固定资产 360 361 447 505 535 在建工程 22 132 144 142 129 无形资产 18 25 39 51 63 商誉 0 0 0 0 0 其他非流动资产 31 11 18 18 18 非流动资产合计 563 682 829 938 993 总负债 375 481 345 458 572 短期借款 25 69 0 0 0 应付账款 34 54 83 120 160 应付票据 0 0 0 0 0 预收账款 0 0 0 0 0 其他流动负债 0 3 22 29 32 流动负债合计 132 262 242 339 440 长期借款 57 31 31 31 31 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 70 67 61 55 49 非流动负债合计 243 219 104 118 132 股东权益 441 953 1,523 2,200 3,086 股本 62 68 89 89 89 公积金 120 365 355 355 355 未分配利润 258 521 1,082 1,759 2,646 归属母公司权益 440 954 1,525 2,202 3,089 少数股东权益 1 -1 -2 -3 -4 费用率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 销售费用率 26.90% 21.14% 18.50% 18.70% 19.00% 管理费用率 11.42% 11.82% 10.00% 10.00% 10.