流动性和机构行为跟踪：资金仍紧存单上升，而票据再创年内新低

固定收益定期 证券研究报告|固定收益 2024年08月24日 资金仍紧存单上升，而票据再创年内新低——流动性和机构行为跟踪 【资金面】 本周政府债券供给不少，央行同时回笼资金，且临近月末，银行间资金价格抬升。R001收于1.89%（前值1.77%），DR001收于1.81%（前值1.70%）。R007收于1.92%（前值1.87%），DR007收于1.85%（前值 1.84%）。 票据利率再次降至年内新低。6M国股银票转贴利率收于0.81%（前值0.95%），周内降至年内新低0.74%。 央行本周公开市场净回笼资金。逆回购投放11978亿元，逆回购到期 15449亿元，净回笼3471亿元。下周有11978亿元逆回购到期。 本周主要是国债供给放量，下周国债供给减少，地方债供给增加。本周国债净发行2406亿元，地方债净发行497亿元，政府债券合计净发行2903 亿元。下周预计国债净发行-301亿元，地方债净发行2750亿元，合计净发行2449亿元。下周国债和地方债净缴款预计合计559亿元。 市场杠杆下降。质押式回购交易量先上升后回落至5.9万亿。银行间市场杠杆率下降至107.15%（前值107.65%）。 【同业存单】 本周同业存单发行7384亿（前值4343亿），净融资333亿（前值-1656 亿）。本周1年期限发行规模4405亿元，占总发行量比重达到60%，银行跨月发行长期限存单满足或改善流动性监管指标。 资金价格上行，资金面不算松，信用债跌幅较大，资金和中票上行幅度超过存单。AAA级来看，3M收益率上升3.5bps收于1.86%，6M收益率上升3.79bps收于1.94%，1Y收益率上升2.58bps收于1.96%。1Y中票- 存单利差扩大2.68bps至6.47bp。1Y存单与R007利差收窄3.34bp至 3.27bp。 【机构行为】 本周利率债和信用债欠配程度加深。利率债欠配指数下降至-0.81（前值-0.69），信用债欠配指数下降至-0.90（前值-0.79）。 债基新发行规模：以纯债基和一二级债基、被动指数债基口径统计，8月以来债基新发行规模仅356亿元。 风险提示：赎回事件超预期，资金面收紧，统计存在偏差。 作者 分析师杨业伟 执业证书编号：S0680520050001邮箱：yangyewei@gszq.com 分析师朱美华 执业证书编号：S0680522070002邮箱：zhumeihua@gszq.com 相关研究 1、《固定收益专题：利率走廊的建立与维持——来自国际的经验》2024-08-23 2、《固定收益专题：深度详解债券ETF发行流程与赛道分布》2024-08-23 3、《固定收益定期：菜价上涨短期推升通胀》2024-08- 20 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一、资金面3 二、同业存单5 三、机构行为7 图表目录 图表1：隔夜资金价格和新利率走廊3 图表2：资金价格3 图表3：6M国股银票转贴现利率3 图表4：银行间质押式回购交易量4 图表5：债市日度杠杆率4 图表6：公开市场操作4 图表7：央行公开市场操作（亿元）4 图表8：政府债券净发行4 图表9：政府债券净缴款4 图表10：政府债券净发行和净缴款（亿元）5 图表11：同业存单发行偿还和净融资规模5 图表12：各类银行存单发行规模5 图表13：各期限同业存单发行规模6 图表14：1YMLF-1Y存单收益率6 图表15：分期限存单到期收益率6 图表16：分银行类型存单到期收益率6 图表17：1Y-3M存单收益率利差6 图表18：1Y中票-存单利差6 图表19：利率债欠配指数7 图表20：信用债欠配指数7 图表21：债基新发行规模（纯债基+一二级债基+被动指数债基）7 一、资金面 图表1：隔夜资金价格和新利率走廊 R001DR001新利率走廊上限新利率走廊下限 4% 3.5% 3% 2.5% 2% 1.5% 1% 0.5% 0% 2023-012023-042023-072023-102024-012024-042024-07 资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表2：资金价格图表3：6M国股银票转贴现利率 2022 2023 2024 R0075% 4.5% 4% 3.5% 3% 2.5% 2% 1.5% 1% 2022-012022-032022-052022-072022-092022-11 3.5% 3% 2.5% 2% 1.5% 1% 0.5% 0% 202420232022 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表4：银行间质押式回购交易量图表5：债市日度杠杆率 2024 2023 2022 亿元 100000 90000 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 114% 112% 110% 108% 106% 104% 102% 202220232024 01-0403-0405-0407-0409-0411-04 01-0203-0205-0207-0209-0211-02 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表6：公开市场操作图表7：央行公开市场操作（亿元） 亿元逆回购MLF(投放)净投放量 逆回购投MLF投逆回购到 MLF到净投放(回 2024/07/26 9848 2000 11830 0 -683 2024/08/02 7811 0 9848 0 -2037 2024/08/09 213 0 7811 0 -7598 2024/08/16 15449 0 213 4010 12926 2024/08/23 11978.0 0 15449.0 0 -3471 2024/08/30 -- -- 11978.0 0 -- 2024/09/06 -- -- 0 0 -- 2024/09/13 -- -- 0 0 -- 2024/09/20 -- -- 0 5910 -- 40000 30000 20000 10000 0 -10000 -20000 2022-102023-032023-082024-012024-06 当周周五 放放期 期笼) 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表8：政府债券净发行图表9：政府债券净缴款 亿元 地方债净发行 国债净发行 11000 9000 7000 5000 3000 1000 -1000 -3000 -5000 2023-012023-052023-092024-012024-05 亿 元 地方债净缴款 国债净缴款 9000 7000 5000 3000 1000 -1000 -3000 -5000 2023-012023-052023-092024-012024-05 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表10：政府债券净发行和净缴款（亿元） 当周 国债发行 国债净发行 地方债发行 地方债净发行 合计净发行 国债缴款国债净缴款 地方债缴款 地方债净缴款 合计净缴款 2024/7/28 3050 -812 2128 1125 313 3150-712 1798 795 83 2024/8/4 740 40 2010 1427 1467 75050 2571 1988 2038 2024/8/11 4401 3550 2485 1641 5191 36012750 2299 1456 4206 2024/8/18 4325 4025 2129 1603 5628 53255025 1962 1436 6462 2024/8/25 2706 2406 1957 497 2903 750450 1773 313 763 2024/9/1 4000 -301 3634 2750 2449 2256-2044 3487 2603 559 资料来源：Wind，国盛证券研究所 二、同业存单 图表11：同业存单发行偿还和净融资规模图表12：各类银行存单发行规模 总发行量总偿还量净融资额（右） 亿元亿元亿元 国有商业银行城市商业银行 股份制商业银行农商行 10000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 2023-092023-122024-032024-06 8000 6000 4000 2000 0 -2000 -4000 -6000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 2023-012023-052023-092024-012024-05 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 9M 3M 图表13：各期限同业存单发行规模图表14：1YMLF-1Y存单收益率 1Y 6M 1M 亿元 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 2022-092023-022023-07 资料来源：Wind，国盛证券研究所 加权平均发行期限（右） 月15 10 5 0 2023-122024-05 BP200 1YMLF-1Y同存 150 100 50 0 -50 -100 -150 -200 2018-012020-012022-012024-01 资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表15：分期限存单到期收益率图表16：分银行类型存单到期收益率 图表标题 3M 6M 1Y 3.5% 3% 2.5% 2% 1.5% 1% 3.5% 3% 2.5% 2% 1.5% 国有行股份行农商行 2021-012022-012023-012024-01 2022-012022-072023-012023-072024-01 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表17：1Y-3M存单收益率利差图表18：1Y中票-存单利差 BP70 60 50 40 30 20 10 0 2024 2023 2022 -101月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 -20 3.3% 3.1% 2.9% 2.7% 2.5% 2.3% 2.1% 1.9% 1.7% 1.5% 二者利差（右）AAA存单AAA中票 BP30 25 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 -20 2021-012022-012023-012024-01 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 三、机构行为 图表19：利率债欠配指数图表20：信用债欠配指数 利率债欠配指数(MA30) 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 -1.5 -2.0 10年国债-7天omo利差(右轴)bp 140 120 100 80 60 40 20 2016-01 2016-08 2017-03 2017-10 2018-05 2018-12 2019-07 2020-02 2020-09 2021-04 2021-11 2022-06 2023-01 2023-08 2024-03 0 1.5 0.5 -0.5 -1.5 -2.5 信用债欠配指数(MA30) 1年中票和国开利差(右轴) bp100 80 60 40 20 2016-01 2016-08 2017-03 2017-10 2018-05 2018-12 2019-07 2020-02 2020-09 2021-04 2021-11 2022-06 2023-01 2023-08 2024-03 0 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表21：债基新发行规模（纯债基+一二级债基+被动指数债基） 亿元 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400