流动性和机构行为跟踪：资金价格仍高，存单利率再升

固定收益定期 证券研究报告|固定收益 2024年08月17日 资金价格仍高，存单利率再升——流动性和机构行为跟踪 【资金面】 本周政府债券供给增多，资金价格一度抬升，但随着央行净投放资金和政府债净增减少，资金价格回落。R001收于1.77%（前值1.86%），DR001收于1.70%（前值1.79%）。R007收于1.87%（前值1.87%），DR007收于1.84%（前值1.82%）。 票据利率再次降至低位。6M国股银票转贴利率收于0.95%（前值1.04%）。央行本周公开市场净投放资金，对冲税期和政府债缴款，在债基面对赎回压力及时呵护资金面。逆回购投放15449亿元，逆回购到期212.9亿元， MLF到期4010亿元，净回笼12926亿元。下周有15449亿元逆回购到 期。 本周主要是国债供给放量，下周政府债券供给减少。本周国债净发行4025 亿元，地方债净发行1603亿元，政府债券合计净发行5628亿元。下周预 计国债净发行2100亿元，地方债净发行497亿元，合计净发行2597亿 元。下周国债和地方债净缴款预计合计2063亿元。 市场杠杆回升。质押式回购交易量先下降后上升至6.4万亿。银行间市场杠杆率上升至107.65%（前值107.49%）。 【同业存单】 本周同业存单发行4343亿（前值3456亿），净融资-1656亿（前值-2463亿）。 虽然周内随着资金价格回落，存单收益率有所下行，但让高于上周值。存单与资金利差下行至低位，当前存单下行空间有限。AAA级来看，3M收益率上升4.00bps收于1.83%，6M收益率上升3.71bps收于1.90%，1Y 收益率上升4.17bps收于1.93%。1Y和3M存单期限利差扩大0.17bps至10.67bp，1Y中票-存单利差扩大0.89bps至3.79bp。1Y存单与R007利差走阔5.08bp至6.61bp。 【机构行为】 本周利率债欠配程度缓解。利率债欠配指数抬升至-0.69（前值-0.93），信用债欠配指数下降至-0.79（前值-0.60）。 以纯债基和一二级债基口径统计，8月以来债基新发行规模仅294亿元。风险提示：赎回事件超预期，资金面收紧，统计存在偏差。 作者 分析师杨业伟 执业证书编号：S0680520050001 邮箱：yangyewei@gszq.com 分析师朱美华 执业证书编号：S0680522070002 邮箱：zhumeihua@gszq.com 相关研究 1、《固定收益点评：融资愈发依赖政府债券—7月金融数据点评》2024-08-14 2、《固定收益点评：弱市中加仓了哪些？——2024Q2 公募基金可转债持仓分析》2024-08-12 3、《固定收益点评：警惕债市风险向另一个方向发展》 2024-08-12 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一、资金面3 二、同业存单6 三、机构行为8 图表目录 图表1：隔夜资金价格和新利率走廊3 图表2：资金价格3 图表3：6M国股银票转贴现利率3 图表4：银行间质押式回购交易量4 图表5：债市日度杠杆率4 图表6：公开市场操作4 图表7：央行公开市场操作（亿元）4 图表8：政府债券净发行4 图表9：政府债券净缴款4 图表10：政府债券净发行和净缴款（亿元）5 图表11：同业存单发行偿还和净融资规模6 图表12：各类银行存单发行规模6 图表13：各期限同业存单发行规模6 图表14：1YMLF-1Y存单收益率6 图表15：分期限存单到期收益率7 图表16：分银行类型存单到期收益率7 图表17：1Y-3M存单收益率利差7 图表18：1Y中票-存单利差7 图表19：利率债欠配指数8 图表20：信用债欠配指数8 图表21：债基新发行规模（纯债基+一二级债基）8 一、资金面 图表1：隔夜资金价格和新利率走廊 R001DR001新利率走廊上限新利率走廊下限 4% 3.5% 3% 2.5% 2% 1.5% 1% 0.5% 0% 2023-012023-042023-072023-102024-012024-042024-07 资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表2：资金价格图表3：6M国股银票转贴现利率 2022 2023 2024 R0075% 4.5% 4% 3.5% 3% 2.5% 2% 1.5% 1% 2022-012022-042022-072022-10 3.5% 3% 2.5% 2% 1.5% 1% 0.5% 0% 202420232022 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表4：银行间质押式回购交易量图表5：债市日度杠杆率 2024 2023 2022 亿元 100000 202220232024 90000 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 01-0403-0405-0407-0409-0411-04 114% 112% 110% 108% 106% 104% 102% 01-0203-0205-0207-0209-0211-02 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表6：公开市场操作图表7：央行公开市场操作（亿元） 逆回购 MLF(投放) 净投放量 亿元逆回购投MLF投逆回购到 MLF到 净投放 40000 当周周五 放放期 期(回 30000 20000 10000 0 -10000 -20000 2022-102023-032023-082024-012024-06 2024/07/19118301000100103 2024/07/26 9848 2000 11830 2024/08/02 7811 0 9 2024/08/09 213 0 2024/08/1615449.0 2024/08/23 2024/08/30 2024/0 2 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表8：政府债券净发行图表9：政府债券净缴款 亿元 地方债净发行 国债净发行 11000 9000 7000 5000 3000 1000 -1000 -3000 -5000 2023-012023-052023-092024-012024-05 亿 元 地方债净缴款 国债净缴款 9000 7000 5000 3000 1000 -1000 -3000 -5000 2023-012023-052023-092024-012024-05 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表10：政府债券净发行和净缴款（亿元） 当周 国债发行 国债净发行 地方债发行 地方债净发行 合计净发行 国债缴款国债净缴款 地方债缴款 地方债净缴款 合计净缴款 2024/7/21 850 850 1130 301 1151 16801680 1179 350 2030 2024/7/28 3050 -812 2128 1125 313 3150-712 1798 795 83 2024/8/4 740 40 2010 1427 1467 75050 2571 1988 2038 2024/8/11 4401 3550 2485 1641 5191 36012750 2299 1456 4206 2024/8/18 4325 4025 2129 1603 5628 53255025 1962 1436 6462 2024/8/25 2400 2100 1957 497 2597 20501750 1773 313 2063 资料来源：Wind，国盛证券研究所 二、同业存单 图表11：同业存单发行偿还和净融资规模图表12：各类银行存单发行规模 总发行量总偿还量净融资额（右）亿元 亿元亿元 国有商业银行 城市商业银行 股份制商业银行 农商行 10000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 2022-092023-022023-072023-122024-05 8000 6000 4000 2000 0 -2000 -4000 -6000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 2023-012023-052023-092024-01 2024-05 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 9M 3M 图表13：各期限同业存单发行规模图表14：1YMLF-1Y存单收益率 1Y 6M 1M 亿元 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 2022-092023-022023-07 资料来源：Wind，国盛证券研究所 加权平均发行期限（右） 月15 10 5 0 2023-122024-05 BP 1YMLF-1Y同存 200 150 100 50 0 -50 -100 -150 -200 2018-012020-012022-012024-01 资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表15：分期限存单到期收益率图表16：分银行类型存单到期收益率 图表标题 3M 6M 1Y 3.5% 3% 2.5% 2% 1.5% 1% 3.5% 3% 2.5% 2% 1.5% 国有行股份行农商行 2021-012022-012023-012024-01 2022-012022-072023-012023-072024-01 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表17：1Y-3M存单收益率利差图表18：1Y中票-存单利差 BP70 60 50 40 30 20 10 0 2024 2023 2022 -101月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 -20 3.3% 3.1% 2.9% 2.7% 2.5% 2.3% 2.1% 1.9% 1.7% 1.5% 二者利差（右）AAA存单 AAA中票 BP 30 25 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 -20 2021-012022-012023-012024-01 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 三、机构行为 图表19：利率债欠配指数图表20：信用债欠配指数 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 -1.5 -2.0 利率债欠配指数(MA30) 10年国债-7天omo利差(右轴) bp 140 120 100 80 60 40 20 2016-01 2016-08 2017-03 2017-10 2018-05 2018-12 2019-07 2020-02 2020-09 2021-04 2021-11 2022-06 2023-01 2023-08 2024-03 0 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 -1.5 -2.0 -2.5 信用债欠配指数(MA30) 1年中票和国开利差(右轴) bp100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 2016-01 2016-08 2017-03 2017-10 2018-05 2018-12 2019-07 2020-02 2020-09 2021-04 2021-11 2022-06 2023-01 2023-08 2024-03 0 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表21：债基新发行规模（纯债基+一二级债基） 亿元 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 2023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-032024-052024-07 资料来源：Wind，国盛证