2024年半年报点评：24H1产销增长，价格下行影响利润

兖矿能源（600188.SH）2024年半年报点评 24H1产销增长，价格下行影响利润2024年08月31日 事件：2024年8月30日，公司发布2024年半年报，公司2024年上半年实现营业收入723.12亿元，同比-24.07%；归属于上市公司股东的净利润75.68亿元，同比-31.64%。 24Q2业绩环比微增。24Q2公司实现归母净利润38.12亿元，同比-16.4%，环比+1.5%。24Q2财务费用10.97亿元，同比+78.8%，环比+35.9%，研发费用7.38亿元，同比+104.6%，环比+346.8%。 24H1煤炭产销增长，售价下滑。24H1公司实现煤炭产量6907.8万吨，同比+8.2%，煤炭销量6787.5万吨，同比+2.9%，其中自产煤销量6375.8万吨，同比增加9.0%。实现煤炭综合售价697.6元/吨，同比-23.5%，其中自产煤售价667.6元/吨，同比-22.1%。吨煤成本为406元/吨，同比-14.3%，自产煤成本359.6元/吨，同比-1.4%。煤炭业务毛利率为41.8%，同比-6.3个百分点。 24Q2自产煤销量环比增长，毛利环比微增。24Q2公司实现煤炭产量3444.3万吨，同比+1.8%，环比-0.6%，完成煤炭销量3369.1万吨，同比-0.98%，环比-1.4%，其中自产煤销量3262.7万吨。同比+5.6%，环比+4.8%。综合售价为667.7元/吨，同比-17%，环比-8.2%，其中自产煤售价659.8元/吨，同比-14%，环比-2.3%。吨煤成本为365.9元/吨，同比-9.5%，环比-17.9%，自产煤成本为351.3元/吨，同比-4.2%，环比-4.6%。煤炭业务毛利为101.7亿元，同比-25.4%，环比+5.6%。 非煤业务毛利增长。化工业务方面，24Q2公司完成化工品销量186.6万吨，同比+1.7%，环比-0.8%。化工业务实现毛利13.16亿元，同比+24.9%，环比 +25.5%。电力业务方面，24Q2公司完成发电量19.49亿千瓦时，同比-7.3%，环比-0.8%。电力业务实现毛利0.31亿元，同比-11.4%，环比-69%。24Q2非煤业务合计实现毛利13.47亿元，同比+23.7%，环比+17.2%。 拟分红30.51%，股息率1.6%。公司拟向全体股东派发现金股利0.23元/股，合计派发现金股利23.09亿元，占当期归母净利润的30.51%，以2024年8月30日A/H股价为基准测算A/H股股息率1.6%/2.5%，公司全年保底现金分红比例为60%，以此测算2024年A/H股股息率分别为6.1%/9.4%。 投资建议：我们预计2024-2026年公司归母净利为145.19/160.03/168.39亿元，对应EPS分别为1.45/1.59/1.68元/股，对应2024年8月30日股价的PE为10/9/8倍。维持“推荐”评级。 风险提示：宏观经济增速放缓；煤价大幅下跌化工品价格大幅下滑、汇率波动风险、公司资产注入存在不确定性。 盈利预测与财务指标项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 150,025 145,077 151,065 153,651 增长率（%） -33.3 -3.3 4.1 1.7 归属母公司股东净利润（百万元） 20,140 14,519 16,003 16,839 增长率（%） -39.6 -27.9 10.2 5.2 每股收益（元） 2.01 1.45 1.59 1.68 PE 7 10 9 8 PB 2.0 1.7 1.5 1.4 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年8月30日收盘价） 推荐维持评级 当前价格：14.20元 分析师周泰 执业证书：S0100521110009 邮箱：zhoutai@mszq.com 分析师李航 执业证书：S0100521110011 邮箱：lihang@mszq.com 分析师王姗姗 执业证书：S0100524070004 邮箱：wangshanshan_yj@mszq.com 研究助理卢佳琪 执业证书：S0100123070003 邮箱：lujiaqi@mszq.com 相关研究 1.兖矿能源（600188.SH）事件点评：钾肥资源加码，主业内生外延增长可期-2024/07/20 2.兖矿能源（600188.SH）2024年一季报点评：24Q1产销增长，价格波动影响业绩-2024/04/27 3.兖矿能源（600188.SH）2023年年报点评分红与经营稳健，期待公司提质增效-2024/03/29 4.兖矿能源（600188.SH）2023年三季报点评：业绩稳健，产能持续释放未来可期-2023 /10/29 5.兖矿能源（600188.SH）2023年半年报点评：售价下滑拖累业绩，煤炭扩能值得期待-2023/08/27 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务指标2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 150,025 145,077 151,065 153,651 成长能力（%） 营业成本 89,061 94,743 97,331 98,944 营业收入增长率-33.31 -3.30 4.13 1.71 营业税金及附加 6,432 6,238 6,496 6,607 EBIT增长率-44.00 -25.89 8.94 3.86 销售费用 5,002 4,846 4,985 4,456 净利润增长率-39.62 -27.91 10.22 5.23 管理费用 8,482 8,327 8,611 8,758 盈利能力（%） 研发费用 2,907 2,815 2,870 2,919 毛利率40.64 34.69 35.57 35.60 EBIT 38,489 28,525 31,074 32,274 净利润率13.42 10.01 10.59 10.96 财务费用 3,904 4,456 4,553 4,289 总资产收益率ROA5.68 3.91 4.13 4.24 资产减值损失 -35 -94 -115 -117 净资产收益率ROE27.70 17.56 16.60 16.18 投资收益 2,259 2,104 2,266 2,305 偿债能力 营业利润 36,963 26,079 28,673 30,174 流动比率0.78 0.95 1.11 1.22 营业外收支 45 30 50 50 速动比率0.40 0.52 0.65 0.74 利润总额 37,009 26,109 28,723 30,224 现金比率0.31 0.41 0.54 0.63 所得税 9,857 6,945 7,612 8,009 资产负债率（%）66.60 64.21 60.85 58.47 净利润 27,151 19,164 21,112 22,215 经营效率 归属于母公司净利润 20,140 14,519 16,003 16,839 应收账款周转天数18.00 17.20 16.74 16.86 EBITDA 53,604 43,776 46,537 47,772 存货周转天数35.20 32.24 34.57 34.71 总资产周转率0.41 0.40 0.40 0.39 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 货币资金 37,597 47,788 60,995 68,086 每股收益2.01 1.45 1.59 1.68 应收账款及票据 7,815 7,725 7,973 8,109 每股净资产7.24 8.24 9.60 10.37 预付款项 5,074 5,685 5,840 5,937 每股经营现金流1.61 2.49 3.52 3.62 存货 7,742 9,230 9,463 9,620 每股股利1.49 0.23 0.91 0.96 其他流动资产 37,941 39,059 40,414 41,065 估值分析 流动资产合计 96,169 109,486 124,684 132,816 PE7 10 9 8 长期股权投资 23,993 23,993 23,993 23,993 PB2.0 1.7 1.5 1.4 固定资产 112,476 114,777 117,077 119,377 EV/EBITDA3.95 4.84 4.56 4.44 无形资产 67,156 67,356 67,556 67,756 股息收益率（%）10.49 1.62 6.41 6.75 非流动资产合计 258,109 262,080 263,009 264,166 资产合计 354,278 371,566 387,693 396,982 短期借款 4,084 6,059 6,059 6,059 现金流量表（百万元）2023A 2024E 2025E 2026E 应付账款及票据 31,430 28,949 29,740 30,233 净利润27,151 19,164 21,112 22,215 其他流动负债 87,595 80,150 76,784 72,609 折旧和摊销15,115 15,251 15,463 15,498 流动负债合计 123,109 115,158 112,583 108,900 营运资金变动-28,251 -12,218 -4,521 -4,678 长期借款 61,355 71,569 71,569 71,569 经营活动现金流16,168 25,026 35,360 36,305 其他长期负债 51,480 51,863 51,763 51,663 资本开支-17,987 -16,181 -16,361 -16,575 非流动负债合计 112,835 123,432 123,332 123,232 投资3,241 42 85 35 负债合计 235,944 238,590 235,915 232,132 投资活动现金流-12,203 -16,326 -14,010 -14,235 股本 7,439 10,040 10,040 10,040 股权募资5,119 4,512 0 0 少数股东权益 45,640 50,285 55,394 60,770 债务募资9,605 11,511 -50 -50 股东权益合计 118,334 132,976 151,778 164,850 筹资活动现金流-32,513 1,491 -8,144 -14,978 负债和股东权益合计 354,278 371,566 387,693 396,982 现金净流量-28,045 10,191 13,207 7,091 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准评级说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 免责声明 公司评级行业评级 推荐相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐相对基准指数涨幅5%～15%之间中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 推荐相对基准指数涨幅5%以上 中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上