2024年半年报点评：锂电池隔膜价格下行24H1盈利承压，海内外产能建设顺利

2024年8月30日 公司研究 锂电池隔膜价格下行24H1盈利承压，海内外产能建设顺利 ——恩捷股份（002812.SZ）2024年半年报点评 要点 事件：公司发布2024年半年报。2024年H1，公司实现营业收入47.83亿元，同比减少14.10%；实现归母净利润2.91亿元，同比减少79.28%；实现扣非后归母净利润2.60亿元，同比减少80.69%。2024年Q2，单季实现营业收入24.56亿元，同比减少18.14%，环比增长5.50%；实现归母净利润1.33亿元，同比减少82.41%，环比减少15.97%。 锂电池隔离膜产品价格下行，24H1公司盈利承压。24H1，锂电池隔离膜行业整体供需格局略显宽松，叠加下游降本压力和市场竞争加剧导致锂电池隔离膜产品价格下行，公司盈利下行，但隔膜产品出货量增加，产能利用率和市场份额均稳步提升。膜类产品方面，24H1公司实现营收41.31亿元，同比-16.67%，毛利率19.10%，同比-25.87pct，其中锂电池隔离膜实现营收38.61亿元，同比 -17.17%，毛利率19.48%，同比-27.31pct。包装印刷品方面，24H1公司烟标、无菌包装分别实现营收895.32万元、4.02亿元，同比分别变动-68.12%、+8.81%。包装制品方面，24H1公司特种纸实现营收5137.21万元，同比+18.43%。费用率方面，24H1公司销售、管理、研发、财务费用率分别为0.80%、5.81%、7.43%、3.25%，同比分别变动+0.18、+1.52、+0.59、+1.40pct。 持续推进国内外在建基地的产能投放，加大海外客户验证导入工作。24H1公司正常推进国内在建基地的产能投放,包括湖北恩捷、江苏恩捷、玉溪恩捷等项目。与此同时，公司加大海外产能建设规划和海外客户验证导入工作，目前美国基地的建设工作正在全力推进，该项目将建设14条年产能7亿平方米锂电池涂布隔 膜产线；匈牙利基地一期正在客户验证阶段，并于24年6月公告拟投建匈牙利 二期项目,规划建设4条全自动进口制膜生产线及配套涂布产线,总产能约8亿 平方米/年,项目总投资额预计约4.47亿欧元。公司拥有多家全球头部海外锂电池客户如LGES、松下、法国ACC、Ultium，海外客户需求不断增长。 积极布局半固态以及全固态项目，具有强大的新产品和前瞻性技术储备研究。公司现已通过控股子公司湖南恩捷前沿新材料科技有限公司布局全固态电池领域，专注于全固态硫化物电解质材料的相关研发工作。目前湖南恩捷的固态用高纯硫化锂产品已完成小试吨级年产能建设和运行，并搭建完成百吨级硫化锂中试生产线。硫化物固态电解质（LPSC）产品和全固态电解质膜产品均处于送样阶段。盈利预测、估值与评级：考虑到锂电池隔离膜产品价格低迷的状态仍将持续，公司盈利下行，我们下调公司24-25年盈利预测，新增26年盈利预测，预计24-26年归母净利润分别为6.58（下调80.8%）/10.17（下调74.6%）/14.50亿元。公司锂电隔膜行业龙头的地位稳固，看好公司未来发展，维持“增持”评级。风险提示：项目落地风险，产能建设风险，下游需求不及预期风险。 公司盈利预测与估值简表 指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 12,591 12,042 11,138 12,794 14,707 营业收入增长率 57.73% -4.36% -7.51% 14.87% 14.95% 净利润（百万元） 4,000 2,527 658 1,017 1,450 净利润增长率 47.20% -36.84% -73.97% 54.68% 42.50% EPS（元） 4.48 2.58 0.67 1.04 1.48 ROE（归属母公司)（摊薄） 22.57% 9.38% 2.47% 3.75% 5.19% P/E 6 10 40 26 18 P/B 1.3 1.0 1.0 1.0 0.9 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2024-08-29注：2022年公司总股本为8.92412亿股，2023年公司总股本为9.77755亿股，2024年及以后公司总股本为9.77757亿股。 增持（维持） 当前价：26.58元 作者分析师：赵乃迪 执业证书编号：S0930517050005010-57378026 zhaond@ebscn.com 分析师：胡星月 执业证书编号：S0930524070016010-56513142 huxingyue@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)9.78 总市值(亿元)：259.89 一年最低/最高(元)：25.13/69.24近3月换手率：73.18% 股价相对走势 10% -8% -25% -43% -61% 08/2311/2303/2406/24 恩捷股份沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -6.41 -21.32 -45.77 绝对 -9.75 -30.62 -59.29 资料来源：Wind 相关研报23Q3业绩环比基本持平，干法隔膜项目进展顺利——恩捷股份（002812.SZ）2023年三季报点评（2023-11-03） 恩捷股份（002812.SZ） 利润表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 资产负债表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 12,591 12,042 11,138 12,794 14,707 总资产 38,623 47,201 48,241 51,395 54,646 营业成本 6,568 7,535 8,970 9,979 11,097 货币资金 3,954 3,836 3,523 4,047 4,652 折旧和摊销 1,065 1,477 1,721 1,891 2,062 交易性金融资产 10 0 0 0 0 税金及附加 58 75 89 90 103 应收账款 6,560 6,720 6,199 7,136 8,198 销售费用 74 89 78 90 103 应收票据 638 761 704 808 929 管理费用 323 383 355 407 468 其他应收款（合计） 21 27 25 28 32 研发费用 724 727 673 773 888 存货 2,463 3,001 3,572 3,974 4,419 财务费用 212 239 255 320 389 其他流动资产 1,014 1,155 1,155 1,155 1,155 投资收益 23 17 17 17 17 流动资产合计 14,967 16,292 16,003 17,999 20,262 营业利润 4,769 3,029 923 1,368 1,902 其他权益工具 111 89 89 89 89 利润总额 4,765 3,026 920 1,365 1,899 长期股权投资 5 3 3 3 3 所得税 553 376 114 170 236 固定资产 14,307 19,380 20,356 21,168 21,815 净利润 4,212 2,650 806 1,195 1,663 在建工程 3,561 6,195 6,221 6,241 6,256 少数股东损益 212 124 148 178 213 无形资产 1,054 1,119 1,146 1,173 1,199 归属母公司净利润 4,000 2,527 658 1,017 1,450 商誉 520 520 520 520 520 EPS(元) 4.48 2.58 0.67 1.04 1.48 其他非流动资产 3,745 3,146 3,146 3,146 3,146 非流动资产合计 23,655 30,909 32,238 33,396 34,384 现金流量表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总负债 19,768 18,519 19,744 22,161 24,429 经营活动现金流 504 2,667 3,095 2,303 2,826 短期借款 9,528 7,291 7,943 9,843 11,653 净利润 4,000 2,527 658 1,017 1,450 应付账款 1,721 1,608 1,914 2,130 2,368 折旧摊销 1,065 1,477 1,721 1,891 2,062 应付票据 609 803 956 1,063 1,182 净营运资金增加 4,098 1,309 -616 1,610 1,877 预收账款 0 0 0 0 0 其他 -8,660 -2,646 1,332 -2,216 -2,563 其他流动负债 275 190 190 190 190 投资活动产生现金流 -5,686 -7,990 -3,033 -3,033 -3,033 流动负债合计 13,559 11,530 12,755 15,172 17,441 净资本支出 -5,253 -7,796 -3,050 -3,050 -3,050 长期借款 4,179 4,685 4,685 4,685 4,685 长期投资变化 5 3 0 0 0 应付债券 426 436 436 436 436 其他资产变化 -438 -197 17 17 17 其他非流动负债 1,366 1,559 1,559 1,559 1,559 融资活动现金流 6,779 5,137 -375 1,254 812 非流动负债合计 6,209 6,989 6,989 6,989 6,989 股本变化 0 85 0 0 0 股东权益 18,854 28,682 28,497 29,234 30,217 债务净变化 7,276 -1,484 871 2,032 1,882 股本 892 978 978 978 978 无息负债变化 908 234 354 385 387 公积金 7,877 15,470 15,536 15,560 15,560 净现金流 1,603 -183 -313 524 605 未分配利润 9,000 10,946 10,030 10,564 11,334 归属母公司权益 17,726 26,926 26,593 27,152 27,922 少数股东权益 1,128 1,756 1,904 2,082 2,295 盈利能力（%） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 费用率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 毛利率 47.8% 37.4% 19.5% 22.0% 24.5% 销售费用率 0.59% 0.74% 0.70% 0.70% 0.70% EBITDA率 48.5% 42.4% 25.9% 27.9% 29.7% 管理费用率 2.57% 3.18% 3.18% 3.18% 3.18% EBIT率 40.0% 30.1% 10.5% 13.1% 15.7% 财务费用率 1.68% 1.98% 2.29% 2.50% 2.65% 税前净利润率 37.8% 25.1% 8.3% 10.7% 12.9% 研发费用率 5.75% 6.04% 6.04% 6.04% 6.04% 归母净利润率 31.8% 21.0% 5.9% 8.0% 9.9% 所得税率 12% 12% 12% 12% 12% ROA 10.9% 5.6% 1.7% 2.3% 3.0% ROE（摊薄） 22.6% 9.4% 2.5% 3.7% 5.2% 每股指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 经营性ROIC 13.2% 7.6% 2.4% 3.2% 4.2% 每股红利 0.18 1.54 0.47 0.70 0.97 每股经营现金流 0.56 2.73 3.17 2.36 2.89 偿债能力 2022 2023 2024