2024年半年报点评：产销提升24H1业绩稳步增长，与四川资源合作深化上游布局

2024年8月28日 公司研究 产销提升24H1业绩稳步增长，与四川资源合作深化上游布局 ——龙佰集团（002601.SZ）2024年半年报点评 要点 事件：公司发布2024年半年度报告。2024年上半年，公司实现营收137.92亿元，同比增长4.1%；实现归母净利润17.21亿元，同比增长36.4%；实现扣非后归母净利润16.75亿元，同比增长40.1%。2024Q2，公司单季度实现营收65.10亿元，同比增长3.6%，环比减少10.8%；实现归母净利润7.70亿元，同比增长12.8%，环比减少19.0%。 产销再创新高，24H1业绩稳步增长。2024年上半年，公司钛白粉业务实现营收93.85亿元，同比增长6.8%，对应毛利率同比提升7.7pct至33.5%。24H1，公司实现钛白粉销量59.96万吨，同比增长3.7%，其中硫酸法钛白粉销量为 41.86万吨，同比增加6.2%，氯化法钛白粉销量为18.10万吨，同比减少1.7%。24H1，公司钛白粉国际销量占比同比提升0.3pct至58.6%。24H1，公司生产钛精矿104.56万吨，同比增长73.0%，全部内部使用，有效保障了公司原料供应。海绵钛方面，24H1公司海绵钛业务实现营收13.19亿元，同比增长21.5%，销量为3.08万吨，同比增长60.3%。费用率方面，24H1公司销售、管理、研发费用率同比分别下降0.27pct、0.12pct、1.87pct，财务费用率同比提升0.80pct。 与四川资源签订战略合作协议，深化上游资源布局。2024年8月，公司与四川资源集团签署了《战略合作框架协议》。四川资源集团下属子公司四川钒钛产业投资发展有限公司拥有红格南矿采矿权，该矿毗邻公司控制的红格铁矿和庙子沟铁矿，拥有铁矿石储量32.6亿吨，二氧化钛储量2.85亿吨，五氧化二钒储量 598.56万吨，钴储量48.84万吨。后续，合作双方将在红格矿区钒钛磁铁矿采选领域形成合力，在钒钛磁铁矿精深加工领域深化合作，合力开辟钒钛产业新赛道。另外，四川资源集团将按照市场原则优先为公司及子公司提供钛精矿，双方也将共同谋划合作获取国内及海外优质矿产资源。 盈利预测、估值与评级：2024年上半年，公司钛白粉、海绵钛产销量再创新高，带动公司业绩稳步增长。同时，公司钛精矿产量显著提升，进一步完善公司原料自供能力。然而，考虑到近期钛白粉盈利水平的缩窄，以及欧盟反倾销事件对于钛白粉出口的影响，我们下调公司2024-2026年盈利预测。预计2024-2026年公司归母净利润分别为35.17（下调12.3%）/43.75（下调14.2%）/49.24（下调16.7%）亿元。公司作为国内钛白粉行业龙头，不断加深上游资源布局，在当前钛矿资源紧缺的背景下，公司盈利能力将有望持续提升，维持“买入”评级。 风险提示：产品及原材料价格波动，下游需求不及预期，产能建设不及预期。 公司盈利预测与估值简表 指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 24,113 26,765 29,274 32,777 36,658 营业收入增长率 17.25% 11.00% 9.37% 11.96% 11.84% 净利润（百万元） 3,419 3,226 3,517 4,375 4,924 净利润增长率 -26.88% -5.64% 9.00% 24.39% 12.56% EPS（元） 1.43 1.35 1.47 1.83 2.06 ROE（归属母公司)（摊薄） 16.42% 14.35% 13.53% 14.40% 13.95% P/E 10.7 11.4 10.4 8.4 7.4 P/B 1.8 1.6 1.4 1.2 1.0 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2024-08-27 买入（维持） 当前价：15.36元 作者分析师：赵乃迪 执业证书编号：S0930517050005010-57378026 zhaond@ebscn.com 分析师：周家诺 执业证书编号：S0930523070007021-52523675 zhoujianuo@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)23.86 总市值(亿元)：366.53 一年最低/最高(元)：14.70/22.56近3月换手率：40.50% 股价相对走势 39% 26% 12% -1% -14% 08/2311/2302/2405/24 龙佰集团沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -6.86 -18.52 1.87 绝对 -9.38 -26.94 -10.05 资料来源：Wind 相关研报23Q4及24Q1盈利改善显著，持续提升自有资源供给能力——龙佰集团（002601.SZ）2023年报及2024一季报点评（2024-04-24） 巩固主业优势积极回报股东，推动“质量回报双提升”行动——龙佰集团（002601.SZ）公告点评（2024-03-03） 龙佰集团（002601.SZ） 利润表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 资产负债表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 24,113 26,765 29,274 32,777 36,658 总资产 59,186 63,817 65,186 66,849 74,553 营业成本 16,834 19,617 21,394 23,467 26,268 货币资金 8,726 7,007 9,129 10,221 16,984 折旧和摊销 1,688 2,483 2,940 3,076 3,210 交易性金融资产 0 0 0 0 0 税金及附加 277 362 364 407 456 应收账款 2,253 3,013 2,942 3,341 3,838 销售费用 428 546 585 656 733 应收票据 124 380 323 332 432 管理费用 1,424 999 1,025 1,147 1,283 其他应收款（合计） 236 158 173 194 216 研发费用 1,014 1,014 1,171 1,311 1,466 存货 6,547 7,328 7,289 8,014 8,995 财务费用 102 237 680 712 741 其他流动资产 1,334 1,666 1,981 2,420 2,907 投资收益 -91 -68 -50 -50 -50 流动资产合计 20,110 20,119 22,435 25,154 34,048 营业利润 4,086 3,917 4,158 5,168 5,814 其他权益工具 4 32 32 32 32 利润总额 4,073 3,917 4,161 5,170 5,817 长期股权投资 337 860 861 861 861 所得税 536 671 624 776 872 固定资产 18,115 23,501 22,605 21,545 20,327 净利润 3,537 3,246 3,537 4,395 4,944 在建工程 5,620 4,632 4,524 4,443 4,382 少数股东损益 117 20 20 20 20 无形资产 7,042 6,734 6,619 6,506 6,396 归属母公司净利润 3,419 3,226 3,517 4,375 4,924 商誉 6,120 6,112 6,112 6,112 6,112 EPS（元） 1.43 1.35 1.47 1.83 2.06 其他非流动资产 906 887 870 870 870 非流动资产合计 39,076 43,698 42,751 41,695 40,505 现金流量表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总负债 35,919 38,793 36,628 33,897 36,657 经营活动现金流 3,197 3,404 7,326 7,246 8,276 短期借款 5,617 8,198 6,105 719 0 净利润3,4193,2263,5174,3754,924 应付账款5,7765,9296,2046,3367,092 折旧摊销 1,688 2,483 2,940 3,076 3,210 应付票据 9,254 4,350 4,493 4,928 5,516 净营运资金增加 -1,770 8,181 553 2,079 1,880 预收账款 2 3 2 3 3 其他 -140 -10,487 317 -2,283 -1,738 其他流动负债 66 45 49 38 36 投资活动产生现金流 -5,588 -2,977 -4,437 -2,070 -2,070 流动负债合计 26,178 26,614 22,555 17,809 18,553 净资本支出 -4,518 -2,914 -2,020 -2,020 -2,020 长期借款 8,405 10,757 12,757 14,757 16,757 长期投资变化 337 860 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 0 其他资产变化 -1,407 -923 -2,417 -50 -50 其他非流动负债 212 224 234 249 266 融资活动现金流 2,893 -1,220 -767 -4,084 557 非流动负债合计 9,741 12,179 14,073 16,088 18,104 股本变化 9 -5 0 0 0 股东权益 23,267 25,025 28,557 32,952 37,896 债务净变化 6,074 6,021 -93 -3,387 1,281 股本 2,390 2,385 2,385 2,385 2,385 无息负债变化 5,303 -3,147 -2,071 655 1,479 公积金 15,737 15,608 15,608 15,608 15,608 净现金流 544 -804 2,122 1,092 6,763 未分配利润 3,969 5,046 8,562 12,937 17,861 归属母公司权益 20,818 22,482 25,995 30,369 35,293 少数股东权益 2,449 2,543 2,563 2,583 2,603 盈利能力（%） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 费用率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 毛利率 30.2% 26.7% 26.9% 28.4% 28.3% 销售费用率 1.77% 2.04% 2.00% 2.00% 2.00% EBITDA率 24.9% 26.8% 26.9% 27.7% 27.0% 管理费用率 5.91% 3.73% 3.50% 3.50% 3.50% EBIT率 17.8% 17.3% 16.9% 18.4% 18.3% 财务费用率 0.42% 0.89% 2.32% 2.17% 2.02% 税前净利润率 16.9% 14.6% 14.2% 15.8% 15.9% 研发费用率 4.20% 3.79% 4.00% 4.00% 4.00% 归母净利润率 14.2% 12.1% 12.0% 13.3% 13.4% 所得税率 13% 17% 15% 15% 15% ROA 6.0% 5.1% 5.4% 6.6% 6.6% ROE（摊薄） 16.4% 14.4% 13.5% 14.4% 14.0% 每股指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 经营性ROIC 9.9% 7.7% 8.5% 10.1% 11.2% 每股红利 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 每股经营现金流 1.34 1.43 3.07 3.04 3.47 偿债能力 2022 2023 2024E 2025E 2026E 每股净资产 8.71