2024年半年报点评：24Q2煤炭产销恢复，盈利环比抬升

山煤国际（600546.SH）2024年半年报点评 24Q2煤炭产销恢复，盈利环比抬升2024年08月30日 事件：2024年8月30日，公司发布2024年半年报。2024年上半年，公司实现营业收入140.57亿元，同比下降32.01%；归母净利润12.91亿元，同比下降58.11%；扣非归母净利润13.80亿元，同比下降55.68%。 24Q2盈利环比提升，非经及税费增加影响公司业绩释放。2024年二季度，公司实现营业收入77.01亿元，同比下降23.20%，环比增长21.17%；归母净利润7.07亿元，同比下降49.28%，环比增长21.30%；扣非归母净利润7.77亿元，同比下降44.04%，环比增长28.84%。24Q2公司税金及附加环比增加1.54亿元，其中包含山西资源税率上调影响，四费环比增加1.57亿元，其中销售/管理/研发/财务费用分别环比+0.46/+0.10/+0.55/+0.46亿元。 煤炭产销环比增长，毛利率环比抬升。24Q2，公司实现原煤产量786.66万吨，同环比-25.50%/+4.68%；商品煤销量1153.62万吨，同环比-20.67%/+24.12%；商品煤综合售价654.75元/吨，同环比-3.28%/-1.86%；吨煤成本425.44元/吨，同环比+6.56%/-5.08%；吨煤毛利229.31元/吨，同环比-17.44%/+4.73%；煤炭业务毛利率35.02%，同环比-6.0/+2.2pct。 自产煤销量环比增长，售价抬升、成本微降致毛利率环比抬升。24Q2，公司自产煤销量645.60万吨，同环比-33.27%/+18.21%；自产煤售价705.89元 /吨，同环比+6.65%/+6.58%；自产煤吨煤成本305.74元/吨，同环比+19.24%/- 0.85%；自产煤吨煤毛利400.16元/吨，同环比-1.31%/+13.06%；自产煤毛利率56.69%，同环比-4.6/+3.3pct。24H1，公司长春兴煤业完成600万吨/年生产要素公告，凌志达煤业完成240万吨/年生产要素公告，韩家洼煤业完成150万吨/年生产要素公告，我们预计24H2公司产量有望恢复性增长。 贸易煤销量环比增长，吨毛利下滑明显。24Q2，公司贸易煤销量508.02万吨，同环比+4.38%/+32.53%；贸易煤售价589.76元/吨，同环比-16.59%/-12.51%；贸易煤吨煤成本577.55元/吨，同环比-15.47%/-10.79%；贸易煤吨煤毛利12.20元/吨，同环比-48.76%/-54.21%；贸易煤毛利率2.07%，同环比 -1.3/-1.9pct。24H1，公司成功开发马来西亚4700卡、印尼5700卡等煤源渠道，优化海外煤炭市场货源结构，进口量536.24万吨，同比增幅27.91%。 投资建议：公司2024年产量同比减少，我们预计2024-2026年公司归母净利润为28.38/32.53/33.70亿元，折合EPS分别为1.43/1.64/1.70元/股，对应2024年8月30日收盘价的PE分别为8/7/7倍。维持“推荐”评级。 项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 37,371 33,589 37,008 38,528 增长率（%） -19.4 -10.1 10.2 4.1 归属母公司股东净利润（百万元） 4,260 2,838 3,253 3,370 增长率（%） -38.5 -33.4 14.6 3.6 每股收益（元） 2.15 1.43 1.64 1.70 PE 5 8 7 7 PB 1.5 1.3 1.2 1.1 风险提示：煤炭价格大幅下降；产量恢复不及预期。盈利预测与财务指标 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年8月30日收盘价） 推荐维持评级 当前价格：11.56元 分析师周泰 执业证书：S0100521110009 邮箱：zhoutai@mszq.com 分析师李航 执业证书：S0100521110011 邮箱：lihang@mszq.com 分析师王姗姗 执业证书：S0100524070004 邮箱：wangshanshan_yj@mszq.com 研究助理卢佳琪 执业证书：S0100123070003 邮箱：lujiaqi@mszq.com 相关研究 1.山煤国际（600546.SH）2024年一季报点评：量价双降致业绩低于预期，静待产销恢复 -2024/04/27 2.山煤国际（600546.SH）2023年年报点评业绩低于预期，静待产销恢复-2024/03/303.山煤国际（600546.SH）2023年三季报点评：产量下滑致23Q3盈利受损，四季度业绩有望抬升-2023/10/28 4.山煤国际（600546.SH）2023年半年报点评：成本优势保障业绩韧性，攻守兼备，弹性充足-2023/08/26 5.山煤国际（600546.SH）深度报告：攻守兼备，与时偕行-2023/07/11 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务指标2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 37,371 33,589 37,008 38,528 成长能力（%） 营业成本 22,753 21,959 24,023 25,126 营业收入增长率-19.45 -10.12 10.18 4.11 营业税金及附加 1,930 1,948 2,146 2,235 EBIT增长率-37.70 -30.75 12.65 2.63 销售费用 557 571 629 655 净利润增长率-38.53 -33.38 14.64 3.59 管理费用 1,769 1,747 1,924 2,003 盈利能力（%） 研发费用 387 504 555 578 毛利率39.12 34.62 35.09 34.79 EBIT 10,022 6,940 7,819 8,024 净利润率11.40 8.45 8.79 8.75 财务费用 224 277 304 261 总资产收益率ROA10.49 6.18 6.46 6.21 资产减值损失 -82 -68 -73 -76 净资产收益率ROE27.17 16.37 17.22 16.60 投资收益 29 26 29 30 偿债能力 营业利润 9,784 6,618 7,467 7,713 流动比率0.68 1.24 1.46 1.68 营业外收支 -287 -292 -215 -200 速动比率0.55 1.10 1.32 1.54 利润总额 9,496 6,326 7,252 7,513 现金比率0.51 1.04 1.26 1.48 所得税 2,697 1,796 2,059 2,133 资产负债率（%）49.45 47.99 45.66 43.27 净利润 6,800 4,530 5,193 5,379 经营效率 归属于母公司净利润 4,260 2,838 3,253 3,370 应收账款周转天数7.52 4.98 5.42 5.58 EBITDA 11,938 9,041 9,887 10,176 存货周转天数12.57 9.35 9.99 10.21 总资产周转率0.87 0.78 0.77 0.74 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 货币资金 6,372 11,124 14,700 17,959 每股收益2.15 1.43 1.64 1.70 应收账款及票据 398 531 585 609 每股净资产7.91 8.75 9.53 10.24 预付款项 564 439 480 503 每股经营现金流3.02 2.85 4.38 4.32 存货 503 637 697 729 每股股利0.65 0.86 0.98 1.02 其他流动资产 663 572 597 608 估值分析 流动资产合计 8,500 13,302 17,058 20,407 PE5 8 7 7 长期股权投资 655 655 655 655 PB1.5 1.3 1.2 1.1 固定资产 18,733 19,535 20,256 20,912 EV/EBITDA1.85 2.44 2.23 2.17 无形资产 5,828 6,028 6,228 6,428 股息收益率（%）5.62 7.43 8.52 8.82 非流动资产合计 32,117 32,617 33,313 33,890 资产合计 40,617 45,919 50,371 54,297 短期借款 500 500 500 500 现金流量表（百万元）2023A 2024E 2025E 2026E 应付账款及票据 4,766 4,942 5,406 5,654 净利润6,800 4,530 5,193 5,379 其他流动负债 7,245 5,267 5,750 5,985 折旧和摊销1,916 2,100 2,068 2,152 流动负债合计 12,511 10,709 11,656 12,139 营运资金变动-3,203 -1,601 800 428 长期借款 4,651 8,196 8,196 8,196 经营活动现金流5,985 5,646 8,690 8,574 其他长期负债 2,924 3,131 3,146 3,162 资本开支-1,945 -2,808 -2,937 -2,885 非流动负债合计 7,575 11,327 11,342 11,357 投资-62 -2 0 0 负债合计 20,085 22,036 22,998 23,496 投资活动现金流-1,997 -2,814 -2,908 -2,855 股本 1,982 1,982 1,982 1,982 股权募资0 0 0 0 少数股东权益 4,854 6,546 8,486 10,495 债务募资-2,123 3,324 0 0 股东权益合计 20,532 23,883 27,374 30,801 筹资活动现金流-9,022 1,920 -2,206 -2,459 负债和股东权益合计 40,617 45,919 50,371 54,297 现金净流量-5,035 4,752 3,575 3,260 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准评级说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 免责声明 公司评级行业评级 推荐相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐相对基准指数涨幅5%～15%之间中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 推荐相对基准指数涨幅5%以上 中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所