2024年半年报点评：受产业进度影响业绩承压，静待复合铜箔设备放量

东威科技（688700） 证券研究报告·公司点评报告·专用设备 2024年半年报点评：受产业进度影响业绩承压，静待复合铜箔设备放量 增持（维持） 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 1,011.73 909.23 1,606.70 2,146.65 2,808.33 同比（%） 25.74 (10.13) 76.71 33.61 30.82 归母净利润（百万元） 213.32 151.43 282.79 400.24 532.18 同比（%） 32.60 (29.01) 86.75 41.53 32.96 EPS-最新摊薄（元/股） 0.71 0.51 0.95 1.34 1.78 P/E（现价&最新摊薄） 28.02 39.47 21.14 14.93 11.23 投资要点 受复合集流体产业化后延影响，公司业绩下降：2024上半年公司实现营收3.92亿元，同比-21.4%，主要是复合集流体产业化进程持续后延，新能源领域设备需求不及预期，新能源领域设备收入同比下降所致；归母净利润0.56亿元，同比-45.5%；扣非净利润0.49亿元，同比-49.6%。 Q2营业收入1.95亿元，同比-26%，环比-1.01%；归母净利润0.25亿 元，同比-52%，环比-19.4%；扣非归母净利润0.2亿元，同比-59%，环比-31%。 受PCB设备毛利率下降影响，盈利能力有所下滑：2024上半年公司毛利率为38.5%，同比-4.78pct，销售净利率为14.2%，同比-6.29pct，期间费用率为24.79%，同比+5.68pct，其中销售费用率为7.7%，同比 +0.32pct，管理费用率为7.1%，同比+1.93pct，研发费用率为10.6%，同比+2.71pct，财务费用率为-0.5%，同比+0.72pct；Q2单季毛利率为38%，同比-3.74pct，环比-1.14pct，销售净利率为12.7%，同比-6.84pct，环比 -3pct。 合同负债略有下滑，存货实现增长，回款放缓影响经营活动净现金流：截至2024Q2末公司合同负债为1.94亿元，同比-21%，存货为4.43亿元，同比+14%；2024上半年公司经营活动净现金流为-0.15亿元，同比 -660%，主要系客户回款受市场影响有所放缓。 复合铜箔设备&光伏电镀铜设备有望带来新增长点：（1）复合铜箔设备：公司已实现规模量产，此外还积极布局复合铝设备，目前蒸镀铝设备已研制完成；（2）光伏电镀铜设备：公司第三代光伏镀铜设备已突破产能限制，每小时生产8000片，目前已在客户处开始量产，所生产产品已 亮相于2024SNEC大会；（3）复合集流体设备：公司正着手研发大宽幅双边传动卷式水平无接触镀膜线，以提高锂电池复合集流体材料的利用率。 盈利预测与投资评级：考虑到设备验收进度，我们维持公司2024-2026年归母净利润分别为2.8/4.0/5.3亿元,对应PE为21/15/11倍，维持“增持”评级。 2024年08月29日 证券分析师周尔双 执业证书：S0600515110002 021-60199784 zhouersh@dwzq.com.cn 证券分析师李文意 执业证书：S0600524080005 liwenyi@dwzq.com.cn 股价走势 东威科技沪深300 5% -2% -9% -16% -23% -30% -37% -44% -51% -58% 2023/8/292023/12/282024/4/272024/8/26 市场数据收盘价(元) 20.03 一年最低/最高价 19.82/70.18 市净率(倍) 3.48 流通A股市值(百万元) 5,976.98 总市值(百万元) 5,976.98 基础数据每股净资产(元,LF) 5.76 资产负债率(%,LF) 28.38 总股本(百万股) 298.40 流通A股(百万股) 298.40 相关研究 《东威科技(688700)：2023年报&2024年一季报点评：受PCB影响业绩短期承压，看好复合集流体产业化》 2024-04-30 《东威科技(688700)：2023年三季报点评：费用前置影响净利水平，看好后续复合铜箔设备放量》 风险提示：下游扩产不及预期，新品拓展不及预期。 2023-10-28 1/6 1.受复合集流体产业化后延影响，公司业绩下降 2024上半年公司实现营收3.92亿元，同比-21.4%，主要是复合集流体产业化进程持续后延，新能源领域设备需求不及预期，新能源领域设备收入同比下降所致；归母净利润0.56亿元，同比-45.5%；扣非净利润0.49亿元，同比-49.6%。 Q2营业收入1.95亿元，同比-26%，环比-1.01%；归母净利润0.25亿元，同比-52%， 环比-19.4%；扣非归母净利润0.2亿元，同比-59%，环比-31%。 图1：2024H1营收3.92亿元，同比-21.4%图2：2024H1归母净利润0.56亿元，同比-45.5% 营业总收入（亿元）yoy% 10.12 9.09 8.05 5.54 4.07 4.42 3.92 12 10 8 6 4 2 0 2018201920202021202220232024H1 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 2.5 2 1.5 1 0.5 0 归母净利润（亿元）yoy% 2.13 1.61 1.51 0.63 0.56 0.74 0.88 2018201920202021202220232024H1 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 2.受PCB设备毛利率下降影响，盈利能力有所下滑 2024上半年公司毛利率为38.5%，同比-4.78pct，销售净利率为14.2%，同比-6.29pct，期间费用率为24.79%，同比+5.68pct，其中销售费用率为7.7%，同比+0.32pct，管理费用率为7.1%，同比+1.93pct，研发费用率为10.6%，同比+2.71pct，财务费用率为-0.5%，同比+0.72pct； Q2单季毛利率为38%，同比-3.74pct，环比-1.14pct，销售净利率为12.7%，同比-6.84pct，环比-3pct。 2/6 东吴证券研究所 46.9% 图3：2024H1毛利率为38.5%，销售净利率为14.2%图4：2024H1期间费用率为24.79%，同比+5.68pct 50% 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 2018201920202021202220232024H1 12% 毛利率(%) 净利率(%) 43.0% 40.7% 42.6% 41.9%41.7% 38.5% 21.1% 15.5% 16.8% 20.0% 15.8% 16.7% 14.2% 10% 8% 6% 4% 2% 0% -2% 销售费用率管理费用率财务费用率 2018201920202021202220232024H1 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 3.合同负债略有下滑，存货实现增长，回款放缓影响经营活动净 现金流 截至2024Q2末公司合同负债为1.94亿元，同比-21%，存货为4.43亿元，同比 +14%；2024上半年公司经营活动净现金流为-0.15亿元，同比-660%，主要系客户回款受市场影响有所放缓。 图5：2024H1存货为4.43亿元，同比+14%图6：2024H1合同负债1.94亿元，同比-21% 5 4.5 4 3.5 3 2.5 2 1.5 1 0.5 0 存货（亿元）yoy% 4.12 4.43 3.41 3.74 2.24 1.37 1.70 2018201920202021202220232024H1 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 3 2.5 2 1.5 1 0.5 0 预收账款/合同负债（亿元）yoy% 2.62 2.15 2.17 1.94 1.60 1.21 1.04 2018201920202021202220232024H1 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 3/6 东吴证券研究所 图7：2024H1经营活动净现金流为-0.15亿元，同比-660% 1.4 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 (0.2) (0.4) (0.6) 2020Q22021Q12022Q1 经营活动净现金流（亿元） 2022Q32023Q12023Q32024Q1 数据来源：Wind，东吴证券研究所 4.复合铜箔设备&光伏电镀铜设备有望带来新增长点 （1）复合铜箔设备：公司已实现规模量产，此外还积极布局复合铝设备，目前蒸镀铝设备已研制完成；（2）光伏电镀铜设备：公司第三代光伏镀铜设备已突破产能限制，每小时生产8000片，目前已在客户处开始量产，所生产产品已亮相于2024SNEC大会； （3）复合集流体设备：公司正着手研发大宽幅双边传动卷式水平无接触镀膜线，以提高锂电池复合集流体材料的利用率。 5.盈利预测与投资评级 考虑到设备验收进度，我们维持公司2024-2026年归母净利润分别为2.8/4.0/5.3 亿元,对应PE为21/15/11倍，维持“增持”评级。 6.风险提示 下游扩产不及预期，新品拓展不及预期。 4/6 东吴证券研究所 东吴证券研究所 东威科技三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 1,597 2,614 3,123 4,413 营业总收入 909 1,607 2,147 2,808 货币资金及交易性金融资产 406 705 1,059 1,467 营业成本(含金融类) 530 950 1,255 1,621 经营性应收款项 706 1,201 1,244 1,799 税金及附加 8 14 18 22 存货 412 644 751 1,050 销售费用 72 121 157 205 合同资产 55 32 43 56 管理费用 52 85 112 146 其他流动资产 18 32 26 42 研发费用 80 127 165 216 非流动资产 885 880 875 869 财务费用 (9) 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 加:其他收益 20 0 0 0 固定资产及使用权资产 235 230 224 219 投资净收益 11 0 0 0 在建工程 90 90 90 90 公允价值变动 2 0 0 0 无形资产 73 73 73 73 减值损失 (41) 0 0 0 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 0 0 0 0 长期待摊费用 2 2 2 2 营业利润 170 311 440 598 其他非流动资产 486 486 486 486 营业外净收支 0 0 0 0 资产总计 2,482 3,494 3,997 5,282 利润总额 169 311 440 598 流动负债 697 1,441 1,544 2,297 减:所得税 18 28 40 66 短期借款及一年内到期的非流动负债 3 3 3 3 净利润 151 283 400 532 经营性应付款项 364 823 745 1,280 减:少数股东损益 0 0 0 0 合同负债 217 427 565 729 归属母公司净利润 151 283 400 532 其他流动负债 113 1