2024年三季报点评：业绩受房地产业务收尾影响，看好半导体设备业务放量

万业企业（600641） 证券研究报告·公司点评报告·房地产开发 2024年三季报点评：业绩受房地产业务收尾影响，看好半导体设备业务放量 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 1,157.58 964.61 1,013.96 1,784.00 2,643.14 同比（%） 31.56 (16.67) 5.12 75.94 48.16 归母净利润（百万元） 423.58 151.15 15.27 108.98 268.33 同比（%） 12.50 (64.32) (89.90) 613.88 146.23 EPS-最新摊薄（元/股） 0.46 0.16 0.02 0.12 0.29 P/E（现价&最新摊薄） 32.65 91.49 905.92 126.90 51.54 增持（维持） 2024年11月01日 证券分析师周尔双 执业证书：S0600515110002 021-60199784 zhouersh@dwzq.com.cn 证券分析师李文意 执业证书：S0600524080005 liwenyi@dwzq.com.cn 股价走势 万业企业沪深300 投资要点 Q3业绩环比回暖，看好专用设备业务陆续放量：2024前三季度公司实现营收3.08亿元，同比-59.6%，归母净利润为-3167.68万元，同比扭亏，主要系房地产业务进入收尾阶段，房产交付同比减少；扣非净利润为 492.50万元，同比-92.2%；其中非经常性损益-3660.19万元，主要系投资理财产品收益。Q3单季营收为1.07亿元，同环比-71.4%/+4.6%；归母净利润为3913.33万元，同比-13.1%，环比扭亏为盈。 Q3盈利能力稳步提升，持续保持专用设备业务高研发投入：2024前三季度毛利率为59.30%，同比+6.3pct；销售净利率为-36.25%，同比-50.3pct，期间费用率为90.54%，同比+57.0pct，其中销售费用率为6.86%，同比+5.0pct，管理费用率为54.78%，同比+34.9pct，研发费用率为 39.62%，同比+24.2pct，财务费用率为-10.72%，同比-7.0pct。公司2024 年前三季度研发费用为1.22亿元，同比+3.4%，半导体领域持续加大研发投入。Q3单季度毛利率为58.43%，同比+0.9pct，环比+15.7pct；销售净利率为8.02%，同比+3.5pct，环比+90.7pct。 合同负债高增，专用设备业务取得头部客户重复订单：截至2024Q3末公司合同负债为2.69亿元，同比+76.6%，表明公司在手订单充足；存货为12.02亿元，同比-0.2%。2024H1公司子公司凯世通及嘉芯半导体共获得专用设备订单约2.2亿元，订单主要包括3家12英寸晶圆厂头 部客户的重复订单与2家新客户订单。Q3公司经营性现金流为1954.09 万元，现金净流出同环比转正。 离子注入设备快速放量，“1+N”平台化发展打开成长空间：公司在稳固离子注入设备国产龙头地位的同时，横向拓展薄膜沉积、刻蚀等市场规模更大的设备环节，实现“1+N”平台化+模块化发展，纵向基于CompartSystems布局半导体设备零部件领域，不断打开成长空间。1）离子注入 机：凯世通在手订单饱满，业绩有望迎来高速增长。展望未来，看好凯世通在实现从0到1突破的基础上，由1至N快速放量。2）横向： 2021年公司与宁波芯恩共同设立嘉芯半导体，覆盖薄膜沉积、刻蚀、清洗、热处理等设备，平台化发展快速推进。3）纵向：2020年12月公司牵头收购全球半导体设备零部件龙头CompartSystems，夯实核心竞争力。 盈利预测与投资评级：考虑到公司业务结构，我们下调2024-2026年归母净利润分别至0.2（原值2.1）/1.1（原值2.7）/2.7（原值3.3）亿元，当前市值对应动态PE分别为906/127/52倍，考虑到公司半导体业务的成长性，维持“增持”评级。 风险提示：晶圆厂扩产节奏不及预期，订单获取及交付不及预期等。 17% 10% 3% -4% -11% -18% -25% -32% -39% -46% 2023/11/12024/3/22024/7/22024/11/1 市场数据 收盘价(元)14.85 一年最低/最高价9.14/19.07 市净率(倍)1.66 流通A股市值(百万元)13,819.85 总市值(百万元)13,819.85 基础数据 每股净资产(元,LF)8.94 资产负债率(%,LF)14.58 总股本(百万股)930.63 流通A股(百万股)930.63 相关研究 《万业企业(600641)：2024年半年报点评：业绩受房地产业务收尾影响，继续看好半导体设备业务放量》 2024-09-01 《万业企业(600641)：2023年报&2024年一季报点评：业绩短期承压看好半导体设备“1+N”平台化布局 2024-04-29 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/3 公司点评报告 万业企业三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 5,175 6,205 7,118 7,805 营业总收入 965 1,014 1,784 2,643 货币资金及交易性金融资产 3,730 4,209 4,043 3,986 营业成本(含金融类) 512 769 1,344 1,864 经营性应收款项 212 198 318 417 税金及附加 55 61 98 132 存货 1,103 1,260 2,020 2,548 销售费用 27 25 36 48 合同资产 7 5 9 13 管理费用 198 183 285 423 其他流动资产 125 534 728 841 研发费用 163 86 116 172 非流动资产 5,411 5,429 5,445 5,459 财务费用 (36) (10) (16) (7) 长期股权投资 786 786 786 786 加:其他收益 13 10 18 26 固定资产及使用权资产 177 351 427 455 投资净收益 110 112 196 291 在建工程 389 199 103 56 公允价值变动 29 0 0 0 无形资产 110 145 180 215 减值损失 (20) (6) (6) (6) 商誉 214 214 214 214 资产处置收益 0 0 1 1 长期待摊费用 18 18 18 17 营业利润 178 16 130 324 其他非流动资产 3,716 3,716 3,716 3,716 营业外净收支 (9) 3 3 3 资产总计 10,586 11,634 12,563 13,264 利润总额 169 19 133 327 流动负债 1,009 2,123 3,022 3,539 减:所得税 85 5 33 82 短期借款及一年内到期的非流动负债 399 399 399 399 净利润 84 14 100 245 经营性应付款项 301 317 554 769 减:少数股东损益 (67) (1) (9) (23) 合同负债 78 1,154 1,679 1,864 归属母公司净利润 151 15 109 268 其他流动负债 230 253 389 507 非流动负债 770 770 770 770 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.16 0.02 0.12 0.29 长期借款 245 245 245 245 应付债券 0 0 0 0 EBIT 3 (110) (95) 5 租赁负债 24 24 24 24 EBITDA 56 (66) (48) 53 其他非流动负债 501 501 501 501 负债合计 1,779 2,893 3,792 4,309 毛利率(%) 46.96 24.13 24.69 29.49 归属母公司股东权益 8,365 8,301 8,340 8,548 归母净利率(%) 15.67 1.51 6.11 10.15 少数股东权益 442 440 431 407 所有者权益合计 8,807 8,741 8,770 8,955 收入增长率(%) (16.67) 5.12 75.94 48.16 负债和股东权益 10,586 11,634 12,563 13,264 归母净利润增长率(%) (64.32) (89.90) 613.88 146.23 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 重要财务与估值指标 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 (241) 532 (208) (204) 每股净资产(元) 8.99 8.92 8.96 9.19 投资活动现金流 (40) 52 137 232 最新发行在外股份（百万股 931 931 931 931 筹资活动现金流 583 (105) (95) (85) ROIC(%) 0.02 (0.88) (0.75) 0.04 现金净增加额 302 479 (166) (57) ROE-摊薄(%) 1.81 0.18 1.31 3.14 折旧和摊销 52 45 47 48 资产负债率(%) 16.81 24.87 30.19 32.48 资本开支 (692) (60) (59) (59) P/E（现价&最新股本摊薄） 91.49 905.92 126.90 51.54 营运资本变动 (213) 557 (186) (234) P/B（现价） 1.65 1.67 1.66 1.62 ） 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2/3 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协