2024年中报点评：营收降幅缩窄，中期分红确定性增强

光大银行（601818.SH） 2024年09月01日 投资评级：增持（维持） 营收降幅缩窄，中期分红确定性增强 ——光大银行2024年中报点评 刘呈祥（分析师）吴文鑫（分析师） 日期2024/8/30 liuchengxiang@kysec.cn 证书编号：S0790523060002 wuwenxin@kysec.cn 证书编号：S0790524060002 当前股价(元)3.06 一年最高最低(元)3.39/2.83 总市值(亿元)1,808.02 流通市值(亿元)1,420.05 总股本(亿股)590.86 流通股本(亿股)464.07 近3个月换手率(%)18.06 股价走势图 光大银行沪深300 16% 8% 0% -8% -16% -24% 2023-092024-012024-05 数据来源：聚源 相关研究报告 《资产质量保持稳健，分红比例高位稳定—光大银行2023年报点评》 -2024.3.28 《经营质地稳中向好，竞速财富管理新赛道—公司首次覆盖报告》 -2024.2.1 营收降幅边际缩窄，投资收益贡献较大 光大银行2024年上半年实现营收698亿元（YoY-8.77%），降幅较204Q1略有收窄。净息差同比下降28BP至1.54%，主要由于贷款收益率同比下降较多。2024Q2单季营收-7.93%，降幅较2024Q1有所收窄，其中单季利息净收入、单季非息收入分别-12.48%、+3.35%，非息收入的增长主要由投资收益高增贡献。2024H1归母净利润为245亿元（YoY+1.72%），仍维持正增长，盈利能力平稳。考虑到银行业整体扩表放缓、资产收益率持续下降，我们下调盈利预测：预计其2024-2026年归母净利润分别为419/442/464亿元（原值435/470/513亿元），YoY+2.8%/5.5%/4.9%（原值+6.7%/8.0%/9.1%）；当前股价对应2024-2026年PB为0.3/0.3/0.3倍；考虑其营收降幅缩窄、资产质量较为平稳，维持“增持”评级。 对公贷款支撑较足，存款成本率显著下降 光大银行2024Q2末对公贷款余额2.27万亿元，同比增长7.46%，增速高于总贷款增速（4.00%）。行业分布上，制造业、租赁商服和电力行业的贷款占比较年初有所上升，与其深厚的对公客户基础密不可分。零售贷款需求仍较弱，2024Q2末同比-1.69%，降幅较2023年末略有扩大。受上半年高息存款整改的影响，2024Q2末吸收存款3.92万亿元（YoY-4.21%），主要由于对公存款出现负增长。 2024Q2末零售AUM达2.87万亿元，较年初增长5.42%，理财产品管理规模 1.49万亿元，较年初增长13.74%，财富管理成色不断彰显。 不良率环比持平，关注率微升，资产质量总体稳定 近年光大银行重视不良贷款处置，资产质量保持稳定，2024Q2末不良率连续3个季度维持在1.25%，关注率较年初上升15BP至1.99%。由于加大了核销处置力度，2024Q2末拨备覆盖率降至172.45%。核心一级/一级/资本充足率较2024Q1末均有提升，加之2024-08-30日发布公告拟中期分红，高分红逻辑下有望打开估值修复空间。 风险提示：宏观经济增速下行，监管政策收紧，公司转型不及预期等。财务摘要和估值指标 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 151,632 145,685 146,514 150,907 156,772 YOY(%) -0.73 -3.92 0.57 3.00 3.89 归母净利润(百万元) 44,807 40,792 41,922 44,225 46,388 YOY(%) 3.23 -8.96 2.77 5.49 4.89 拨备前利润(百万元) 106,575 101,862 103,754 106,648 110,097 YOY(%) -1.08 -4.42 1.86 2.79 3.23 ROE(%) 10.27 8.38 8.16 8.05 7.80 EPS(摊薄/元) 0.83 0.69 0.71 0.75 0.79 P/E(倍) 3.69 4.43 4.31 4.09 3.90 P/B(倍) 0.33 0.33 0.31 0.28 0.26 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司研究 公司信息更新报告 开源证券 证券研究报 告 附图1：2024H1营收降幅边际收窄（亿元）附图2：2024H1拨备前利润降幅边际收窄（亿元） 2400 2100 1800 1500 1200 900 600 300 0 -300 -600 -900 -1200 15% 10% 5% 0% -5% -10% 2020Q1-Q3 2020A 2021Q1 2021H1 2021Q1-Q3 2021A 2022Q1 2022H1 2022Q1-Q3 2022A 2023Q1 2023H1 2023Q1-Q3 2023A 2024Q1 2024H1 -15% 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 -800 15% 10% 5% 0% -5% -10% 2020Q1-Q3 2020A 2021Q1 2021H1 2021Q1-Q3 2021A 2022Q1 2022H1 2022Q1-Q3 2022A 2023Q1 2023H1 2023Q1-Q3 2023A 2024Q1 2024H1 -15% 营业收入yoy（右轴） PPOPyoy（右轴） 数据来源：Wind、光大银行2024年中报、开源证券研究所数据来源：Wind、光大银行2024年中报、开源证券研究所 附图3：2024H1归母净利润同比正增长（亿元）附图4：2024H1年化ROE维持平稳（%） 700 500 300 100 -100 -300 -500 -700 25%14 13 12 11 10 9 9.51 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% 2020Q1-Q3 2020A 2021Q1 2021H1 2021Q1-Q3 2021A 2022Q1 2022H1 2022Q1-Q3 2022A 2023Q1 2023H1 2023Q1-Q3 2023A 2024Q1 2024H1 2019Q1-Q3 2019A 2020Q1 2020H1 2020Q1-Q3 2020A 2021Q1 2021H1 2021Q1-Q3 2021A 2022Q1 2022H1 2022Q1-Q3 2022A 2023Q1 2023H1 2023Q1-Q3 2023A 2024Q1 2024H1 -25%8 归母净利润yoy（右轴）ROAE（年化，%） 数据来源：Wind、光大银行2024年中报、开源证券研究所数据来源：Wind、光大银行2024年中报、开源证券研究所 附图5：2024Q2单季营收降幅边际收窄（亿元）附图6：2024Q2单季PPOP降幅边际收窄（亿元） 500 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 -400 -500 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2024Q1 2024Q2 -20% 350 300 250 200 150 100 50 0 -50 -100 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2024Q1 2024Q2 -15% 单季营业收入yoy（右轴） 单季PPOPyoy（右轴） 数据来源：Wind、光大银行2024年中报、开源证券研究所数据来源：Wind、光大银行2024年中报、开源证券研究所 附图7：2024Q2单季归母净利润实现正增长（亿元）附图8：2024Q2末总资产增速边际下降（亿元） 200 150 100 50 0 -50 -100 130% 80% 30% -20% 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2024Q1 2024Q2 -70% 70,000 68,000 66,000 64,000 62,000 60,000 58,000 56,000 54,000 52,000 50,000 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 2020Q1-Q3 2020A 2021Q1 2021H1 2021Q1-Q3 2021A 2022Q1 2022H1 2022Q1-Q3 2022A 2023Q1 2023H1 2023Q1-Q3 2023A 2024Q1 2024H1 0% 单季归母净利润yoy（右轴） 总资产yoy（右轴） 数据来源：Wind、光大银行2024年中报、开源证券研究所数据来源：Wind、光大银行2024年中报、开源证券研究所 附图9：2024Q2单季新增总资产为负（亿元）附图10：2024Q2末不良率持平、拨备覆盖率边际下降 4400 3900 3400 2900 2400 1900 1400 900 400 -100 1.7 1.6 1.5 1.4 1.3 1.2 1.1 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2024Q1 2024Q2 1.0 200 180 160 140 120 100 单季新增资产 不良率（%）拨备覆盖率（%，右轴） 数据来源：Wind、光大银行2024年中报、开源证券研究所数据来源：Wind、光大银行2024年中报、开源证券研究所 附：财务预测摘要 主要指标(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E主要指标增速(%)2022A2023A2024E2025E2026E 利息收入 241,309 250,809 240,744 243,838 255,505 净利润增速 3.25 -8.80 2.73 5.53 4.91 利息支出 127,654 143,329 134,846 136,332 144,514 拨备前利润增速 -1.08 -4.42 1.86 2.79 3.23 净利息收入 113,655 107,480 105,898 107,507 110,991 税前利润增速 5.75 -11.09 2.49 6.78 4.46 手续费及佣金收入 30,077 26,724 27,686 29,336 30,523 营业收入增速 -0.73 -3.92 0.57 3.00 3.89 手续费及佣金支出 3,333 3,026 3,102 3,351 3,627 净利息收入增速 1.34 -5.43 -1.47 1.52 3.24 手续费及佣金净收入 26,744 23,698 24,584 25,985 26,896 手续费及佣金收入增速 -0.18 -11.15 3.60 5.96 4.05 其他非息收入 11,233 14,507 16,032 17,416 18,885 手续费及佣金支出增速 18.32 -9.21 2.52 8.02 8.24 净非利息收入 37,977 38,205 40,616 43,401 45,781 手续费及佣金净收入增速