2024年一季报点评：营收超预期高增，息差降幅收窄

公司研究 证券研究报告 农商行2024年04月27日 瑞丰银行（601528）2024年一季报点评 营收超预期高增，息差降幅收窄 推荐维持） 目标价：6.6元 当前价：5.04元 华创证券研究所 证券分析师：贾靖 邮箱：jiajing@hcyjs.com 执业编号：S0360523040004 证券分析师：徐康 市场表现对比图(近12个月) 2023-04-26~2024-04-26 4% -4% -12% 23/0423/0723/0923/1224/0224/04 -21% 瑞丰银行 沪深300 相关研究报告 《瑞丰银行（601528）2023年报点评：营收增长稳定，同业股权投资成效初显》 2024-03-28 《瑞丰银行（601528）深度研究报告：本地有增量，异地可投资，有望跻身农商行第一梯队》 2024-02-24 《瑞丰银行（601528）2023年三季报点评：业绩增长小幅提速，资产质量维持优异》 2023-10-31 事项： 4月26日晚，瑞丰银行披露2024年一季报，1Q24实现营业收入10.55亿元，同比增长15.3%，较2023年上升7.4pct；归母净利润3.98亿元，同比增长14.7%，较2023年上升1.7pct。1Q24不良率环比持平于0.97%，拨备覆盖率环比提升0.7pct至304.8%。 电话：021-20572556邮箱：xukang@hcyjs.com执业编号：S0360518060005联系人：林宛慧邮箱：linwanhui@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股) 196,216.14 已上市流通股(万股) 79,036.78 总市值(亿元) 98.89 流通市值(亿元) 39.83 资产负债率(%) 91.58 每股净资产(元) 8.74 12个月内最高/最低价 8.16/4.72 评论： 1Q24息差降幅收窄叠加低基数带动净利息收入同比增5.6%，同时非息收入高增52%，共同支撑瑞丰银行营收增速逆势上升。同时成本节约对利润增速形成正贡献。1）1Q24营收增速较2023年上升7.4pct至15.3%，营收超预期双位数增长，一方面来自息差去年同期低基数下降幅收窄带动净利息收入高 增，另一方面非息收入增长好于预期，其中中收扭亏为盈，1Q24中收为323万（4Q23为-1925万元），投资收益增长态势较好促使其他非息收入同比高增48%；2）1Q24归母净利润同比增长14.7%，增速较2023年上升1.7pct，主要是成本节约（营业税金同比下降65.5%），成本收入比较2023年下降4pct至30.48%。 负债端成本下降带动1Q24息差环比仅下降2bp。根据我们时点数测算，1Q24年化单季净息差环比仅下降2bp至1.56%，降幅缩窄，主要是资产端收益率降幅收窄，且负债付息率继续压缩。1）资产端：1Q24生息资产收益率较4Q23 下降仅4bp至3.67%，主要是资产结构优化调整，减少收益率较低的同业和央行资产投放，增加收益率较高的贷款和债券投资力度；2）负债端：通过压降高成本存款以及定期存款到期重定价，1Q24计息负债成本率环比下降4bp至2.27%。 对公贷款需求较好，零售信贷需求相对较弱。1Q24单季新增贷款91.1亿，远高于23年同期59.2亿新增，同比增长12.6%，增速较2023年提升2.4pct，主要是对公端发力，其中票据增长贡献加大，对公贷款（不含票据）新增61.3亿 （1Q23对公新增59.9亿）同比增25.8%，票据同比增长33.5%，票据占总贷款比重上升1.5pct至7.9%，或是为了提前储备信贷额度，贷款占生息资产比重环比提升1.8pct至59.5%。而受按揭提前还款、绍兴市商业个人住房贷款转公积金贷款以及存量信用卡市场竞争较为激烈影响，零售端表现较弱，零售贷款1Q24新增5.55亿，同比-2.1%。在商品房销售量尚待修复的情况下，后续零售贷款的增长点或主要来自于二手房按揭贷款、消费贷以及个人经营性贷款。 资产质量保持稳定，风险抵补能力继续增强。1Q24瑞丰银行不良率环比持平于0.97%，并且拨备覆盖率环比提升0.7pct至304.8%，风险安全垫仍较厚实由于延期还本付息政策退坡，预计部分小微企业还款压力阶段性增大，不良净 生成率、关注率环比提升10bp、7bp至0.58%、1.37%，整体仍在低位。不过目前绍兴市出口需求仍较旺盛，随着经济逐渐恢复，小微企业还款压力有望得以缓释。 核心一级资本充足率环比提升。1Q24瑞丰银行核心一级资本充足率环比+68bp至13.36%，一方面是受资本新规影响，并且调整风险资产结构后风险加权系数环比下降5pct至62%，另一方面是净利润增长较好，资本内生补充。 投资建议：一季度瑞丰银行营收、利润增速超预期高增，营收结构增长量质双优，资产质量保持稳定，全年业绩有望持续保持10%以上复合增长。未来业绩的增长点或主要来自于三方面：1）绍兴市信贷需求旺盛，越城区信贷规模 继续扩张；2）零售贷款结构优化，按揭贷款回暖，消费贷和个人经营贷业务保持较快增长；3）异地同业股权投资，已投资永康和苍南农商行，增加其他非息收入，提升ROE。由于1Q24营收增速超预期部分来自于1Q23息差低基 数，后续该支撑因素影响消失后，营收增速或将放缓，结合当前的宏观经济环境，我们维持此前预测，预计公司2024-2026年营收增速为6.71%/10.57%/14.48%，2024-2026年净利润增速为11.07%/11.36%/13.46%，当 前估值仅0.55x24PB。我们维持24年目标PB为0.72X，对应目标价为6.6元维持“推荐”评级。 风险提示：经济增长动能不足下银行息差进一步承压。银行信贷投放不及预期。 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万) 3,803 4,058 4,487 5,136 同比增速(%) 7.88% 6.71% 10.57% 14.48% 归母净利润(百万) 1,727 1,918 2,136 2,424 同比增速(%) 12.98% 11.07% 11.36% 13.46% 每股盈利(元) 0.88 0.98 1.09 1.24 市盈率(倍) 5.73 5.16 4.63 4.08 市净率(倍) 0.59 0.55 0.50 0.45 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2024年4月26日收盘价 附录：财务预测表 资产负债表利润表 单位：百万元 2023 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023 2024E 2025E 2026E 贷款总额 113,382 126,988 142,226 160,716 净利息收入 3,054 3,076 3,403 3,943 债券投资 63,666 82,766 107,595 139,874 手续费净收入 -13 -9 -7 -5 同业资产 7,723 8,495 9,344 10,279 营业收入 3,803 4,058 4,487 5,136 生息资产 196,393 231,515 274,423 328,414 业务及管理费 -1,319 -1,380 -1,481 -1,695 资产总额 200,161 233,250 271,173 316,302 拨备前利润 2,635 2,857 3,203 3,658 存款 144,202 165,832 190,707 219,313 拨备 -845 -853 -969 -1,121 同业负债 26,245 34,118 44,354 57,660 税前利润 1,790 2,004 2,234 2,537 发行债券 5,598 5,878 6,172 6,480 税后利润 1,748 1,944 2,167 2,461 计息负债 176,045 205,828 241,233 283,453 归属母公司净利润 1,727 1,918 2,136 2,424 负债总额 180,018 210,029 246,156 289,238 股本 1,962 1,962 1,962 1,962盈利能力 归母净资产 16,628 22,967 24,751 26,784 2023 2024E 2025E 2026E 所有者权益 16,870 23,221 25,017 27,064 净息差 1.72% 1.44% 1.35% 1.31% 贷款收益率 4.82% 4.60% 4.53% 4.47% 每股指标生息资产收益率3.88% 3.60% 3.46% 3.38% 2023 2024E 2025E 2026E 存款付息率 2.43% 2.43% 2.42% 2.41% PE 5.73 5.16 4.63 4.08 计息负债成本率 2.43% 2.42% 2.40% 2.38% PB 0.59 0.55 0.50 0.45 ROAA 0.96% 0.89% 0.85% 0.83% EPS 0.88 0.98 1.09 1.24 ROAE 10.95% 11.09% 11.32% 11.67% BVPS 8.47 9.16 10.07 11.10 成本收入比 34.70% 34.00% 33.00% 33.00% 每股股利 0.18 0.20 0.22 0.25 业绩和规模增长 资产质量2023 2024E 2025E 2026E 2023 2024E 2025E 2026E 净利息收入 -4.22% 0.73% 10.63% 15.84% 不良率 0.97% 0.97% 0.96% 0.96% 营业收入 7.88% 6.71% 10.57% 14.48% 拨备覆盖率 304.17% 302.70% 304.82% 302.47% 拨备前利润 7.98% 8.43% 12.10% 14.19% 拨贷比 2.96% 2.93% 2.92% 2.91% 归属母公司净利润 12.98% 11.07% 11.36% 13.46% 不良净生成率 0.48% 0.54% 0.53% 0.55% 净手续费收入 -83.89% -30.00% -30.00% -20.00% 贷款余额 10.19% 12.00% 12.00% 13.00% 资本状况生息资产23.29% 17.88% 18.53% 19.67% 2023 2024E 2025E 2026E 存款余额 16.60% 15.00% 15.00% 15.00% 资本充足率 13.88% 15.84% 14.65% 13.61% 计息负债 24.58% 16.92% 17.20% 17.50% 核心资本充足率 12.68% 13.54% 12.67% 11.90% 杠杆率 11.86 10.04 10.84 11.69 RORWA 1.48% 1.35% 1.29% 1.26% 风险加权系数 65.90% 66.73% 66.58% 66.22% 资料来源：公司公告，华创证券预测 金融组团队介绍 金融业研究主管，金融组组长、首席分析师：徐康 曾任职于平安银行，2016年加入华创证券研究所。2017年金牛奖非银金融第四名团队；2019年金牛奖非银金融最佳分析师团队，2019年Wind金牌分析师非银金融第�名团队；2020年新财富最佳金融产业研究团队第8名；2020年水晶球非银研究公募榜单入围；2021年金牛奖非银金融第�名，2021年新浪财经金麒麟非银金融新锐分析师第二名2022年第十三届中国证券业分析师金牛奖非银最佳分析师，2022年第十届东方财富Choice非银最佳分析师，2022年水晶球非银研究公募第�名，2022年第四届新浪财经金麒麟非银金融行业最佳分析师。覆盖非银金融行业、多元金融金融科技等。 高级研究员：贾靖 上海交通大学经济学学士、金融硕士。曾供职于中泰证券，作为团队核心成员，所在团队获2018年新财富银行业最佳分析师第二名、2019年新财