2024年半年报点评：新签订单良好，新品进展顺利

证券研究报告 非金融公司|公司点评|芯源微（688037） 2024年半年报点评： 新签订单良好，新品进展顺利 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年09月01日 证券研究报告 |报告要点 公司发布2024年半年度业绩公告，上半年公司实现营业收入6.94亿元，同比-0.29%；归母 净利润0.76亿元，同比-43.88%；基本每股收益0.55元/股。 |分析师及联系人 熊军 王海 SAC：S0590522040001SAC：S0590524070004 请务必阅读报告末页的重要声明1/5 非金融公司|公司点评 2024年09月01日 芯源微(688037) 2024年半年报点评： 新签订单良好，新品进展顺利 行业： 电子/半导体 投资评级：买入（维持） 当前价格：62.17元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 200.32/200.32 流通A股市值(百万元) 12,454.18 每股净资产(元) 17.81 资产负债率(%) 46.52 一年内最高/最低(元) 168.88/56.18 股价相对走势 芯源微 30% 沪深300 3% -23% -50% 2023/82023/122024/42024/8 相关报告 1、《芯源微（688037）：涂胶显影设备龙头，新品持续迭代突破》2023.11.25 扫码查看更多 事件 公司发布2024年半年度业绩公告，上半年公司实现营业收入6.94亿元，同比- 0.29%；归母净利润0.76亿元，同比-43.88%；基本每股收益0.55元/股。 Q2收入改善明显，费用短期增加较多 受存量订单结构、生产交付及验收周期等因素影响，今年上半年公司营业收入阶段性小幅减少，但Q2环比改善较为明显，营业收入环比+84.02%。盈利能力来看2024H1公司毛利率、净利率分别为40.22%、10.77%，同比分别-3.22pct、-8.73pct费用率来看，2024H1期间费用率为42.09%，同比+12.36pct，主要原因系人员薪酬、研发支出等较大幅度增长；销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为11.06%、15.16%、16.87%、-1.01%，同比分别+2.52pct、+4.46pct、 +5.80pct、-0.42pct。 新签订单良好，新品进展顺利 受益于下游市场景气度复苏及公司产品竞争力的持续增强，公司新签订单同比实现良好增长。2024年上半年，公司新签订单12.19亿元，同比增长约30%。其中前道涂胶显影新签订单同比保持良好增长，后道先进封装及小尺寸新签订单同比较大幅度增长，应用于Chiplet领域的新产品临时键合、解键合等新签订单同比增长超过十倍。此外，公司新一代超高产能架构涂胶显影机、化学清洗机、临时键合机及解键合机等多款新产品迭代及研发进展顺利。 盈利预测、估值与评级 考虑到公司收入确认节奏受交付影响较大，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为21.12/28.23/39.54亿元，同比分别增长23.01%/33.65%/40.07%；归母净利润分别为2.94/4.33/6.02亿元，同比增速分别为17.15%/47.53%/38.95%，3年CAGR为33.91%；EPS分别为1.46/2.16/3.00元/股，对应PE分别为43x/29x/21x鉴于公司是国内Track设备龙头且新业务有望延续高增长，维持“买入”评级。 风险提示：新品研发进展不及预期；下游晶圆厂扩产不及预期； 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1385 1717 2112 2823 3954 增长率（%） 67.12% 23.98% 23.01% 33.65% 40.07% EBITDA（百万元） 252 330 479 674 878 归母净利润（百万元） 200 251 294 433 602 增长率（%） 158.77% 25.21% 17.15% 47.53% 38.95% EPS（元/股） 1.00 1.25 1.46 2.16 3.00 市盈率（P/E） 62.4 49.8 42.5 28.8 20.7 市净率（P/B） 5.9 5.2 4.8 4.2 3.6 EV/EBITDA 54.1 56.4 26.1 17.7 13.0 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年08月30日收盘价 风险提示 （1）新品研发进展不及预期。公司除前道物理清洗设备外持续开发新设备，若研发进展不及预期，对公司业务进展造成不利影响。 （2）下游晶圆厂扩产不及预期。公司半导体设备业务与下游晶圆厂扩产进展高度相关，若下游晶圆厂扩产不及预期，对公司新签订单造成不利影响。 财务预测摘要 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 1098 743 513 1035 1563 营业收入 1385 1717 2112 2823 3954 应收账款+票据 341 595 630 828 1237 营业成本 853 987 1241 1618 2248 预付账款 73 26 32 42 59 营业税金及附加 11 14 17 23 32 存货 1213 1637 1768 1618 1601 营业费用 104 142 158 198 277 其他 132 237 237 317 444 管理费用 294 380 401 536 751 流动资产合计 2857 3238 3180 3841 4905 财务费用 4 7 27 14 7 长期股权投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 -2 -7 -10 -14 -20 固定资产 395 464 661 882 857 公允价值变动收益 0 -5 0 0 0 在建工程 54 402 301 75 75 投资净收益 10 9 7 7 7 无形资产 72 84 67 50 34 其他 48 95 51 45 36 其他非流动资产 118 114 114 114 114 营业利润 176 279 315 472 663 非流动资产合计 639 1063 1143 1121 1079 营业外净收益 46 3 16 16 16 资产总计 3496 4302 4323 4962 5984 利润总额 222 282 331 489 679 短期借款 136 387 0 0 0 所得税 22 32 38 56 78 应付账款+票据 486 526 661 862 1198 净利润 200 250 293 433 602 其他 665 465 589 784 1096 少数股东损益 0 0 0 0 0 流动负债合计 1287 1378 1251 1646 2294 归属于母公司净利润 200 251 294 433 602 长期带息负债 0 469 385 286 183 长期应付款 0 0 0 0 0 财务比率 其他 103 72 72 72 72 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 103 541 457 357 255 成长能力 负债合计 1390 1919 1708 2003 2549 营业收入 67.12% 23.98% 23.01% 33.65% 40.07% 少数股东权益 0 3 2 2 2 EBIT 204.04% 27.86% 23.89% 40.22% 36.55% 股本 93 138 201 201 201 EBITDA 181.73% 31.02% 45.09% 40.75% 30.27% 资本公积 1719 1735 1672 1672 1672 归属于母公司净利润 158.77% 25.21% 17.15% 47.53% 38.95% 留存收益 295 508 741 1084 1561 获利能力 股东权益合计 2107 2383 2616 2959 3435 毛利率 38.40% 42.53% 41.25% 42.67% 43.15% 负债和股东权益总计 3496 4302 4323 4962 5984 净利率 14.45% 14.57% 13.89% 15.34% 15.21% ROE 9.50% 10.53% 11.24% 14.65% 17.53% 现金流量表 单位:百万元 ROIC 17.04% 20.63% 11.69% 16.44% 24.63% 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 200 250 293 433 602 资产负债率 39.75% 44.60% 39.50% 40.38% 42.59% 折旧摊销 26 41 121 172 192 流动比率 2.2 2.4 2.5 2.3 2.1 财务费用 4 7 27 14 7 速动比率 1.1 1.0 0.9 1.1 1.2 存货减少（增加为“-”） -281 -424 -130 150 17 营运能力 营运资金变动 -75 -930 88 257 112 应收账款周转率 4.4 2.9 3.4 3.5 3.3 其它 319 494 133 -147 -15 存货周转率 0.7 0.6 0.7 1.0 1.4 经营活动现金流 193 -563 531 877 914 总资产周转率 0.4 0.4 0.5 0.6 0.7 资本支出 -135 -507 -200 -150 -150 每股指标（元） 长期投资 -50 -45 0 0 0 每股收益 1.0 1.2 1.5 2.2 3.0 其他 -61 47 -2 -2 -2 每股经营现金流 1.0 -2.8 2.6 4.4 4.6 投资活动现金流 -246 -505 -202 -152 -152 每股净资产 10.5 11.9 13.0 14.7 17.1 债权融资 -78 720 -471 -100 -102 估值比率 股权融资 8 45 63 0 0 市盈率 62.4 49.8 42.5 28.8 20.7 其他 967 -66 -151 -103 -132 市净率 5.9 5.2 4.8 4.2 3.6 筹资活动现金流 897 699 -558 -203 -234 EV/EBITDA 54.1 56.4 26.1 17.7 13.0 现金净增加额 844 -368 -230 522 528 EV/EBIT 60.2 64.4 34.8 23.8 16.6 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年08月30日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，北交所市场以北证50指数为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10% 增持 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间 持有 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间 卖出 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5% 行业评级 强于大市 相对表现优于同期相关证券市场代表性指数 中性