2024Q2点评：外销拉动，盈利稳定

石头科技（688169） 公司点评 外销拉动，盈利稳定 ——石头科技2024Q2点评 投资评级：买入（维持） 主要观点： 报告日期： 2024-08-29  公司发布2024H1业绩报告： 收盘价（元） 219.98 Q2：收入25.75亿元（+16.33%），归母净利润7.22亿元 近12个月最高/最低（元） 469.99/193.00 （+34.91%）；扣非归母净利润5.19亿元（+4.37%）； 总股本（百万股） 184 H1：收入44.16亿元（+30.90%），归母净利润11.21亿元 流通股本（百万股） 184 （+51.57%）；扣非归母净利润8.61亿元（+30.42%）。 流通股比例（%） 100.00 考虑将退税口径一致化处理（23Q2扣非剔除退税按4.4亿元计），则 总市值（亿元） 406 对应24Q2实际扣非同比+18%。 流通市值（亿元） 406 公司价格与沪深300走势比较 8/2311/232/245/24 91% 62% 33% 3% -26% 收入分析：外销拉动，美亚高增 内销：我们预计Q2单季内销个位数增长，预计增长主力为P10SPro 系列，参考奥维Q2石头扫地机/洗地机国内线上销售额合并增速+3% （考虑奥维口径动态调整误差）； 外销：我们预计Q2单季外销+20%左右，预计增速排序美＞亚＞欧；美亚高增，美国H1线下渠道获得突破，已入驻Target和Bestbuy门店。 石头科技沪深300 分析师：邓欣 执业证书号：S0010524010001邮箱：dengxin@hazq.com 联系人：成浅之 执业证书号：S0010124040029邮箱：chengqianzhi@hazq.com 相关报告 1.石头科技24Q2：剔除退税影响，业绩总体符合预期2024-07-14 2.全球挖潜下再超预期2024-04-29 3.【华安家电&消费】石头科技23A：内外均高增，分红大幅提升2024-03- 29 利润分析：毛利率净利率皆稳 毛利率：Q2单季51.9%，同比+0.18pct； 费用率：销售/管理/研发/财务费用率19.54%/3.26%/8.35%/-3.45%，同比+0.15/+0.60/+1.36/-0.59pct，研发管理投入有所增加； 扣非净利率：我们退税口径一致化处理后，Q2扣非净利率20.2%，同比+0.3pct； 我们分析Q2毛利率和净利率维度综合看盈利稳定，系以下因素互有抵消：1）海外基站产品渗透率拉升结构；2）海外直营/线上毛利率提升；3）海外新品Q7/Q8Max定价下移拓客；4）海外线下市场拓展及研发投入增加。 投资建议：关注长期空间+边际变化 我们的观点： 公司股价从6月高点至今已经调整约30%，主要反映出口关税及增长预期，长期仍看全球需求及盈利。当前时点建议关注两大变化：1）内销层面，6月公司经营新变革组织架构明确两大BU扫地机+洗衣机，意在提升经营效率及战略落地，关注管理因素期权；2）出海层面：关注美国线下/欧洲线上/亚太新兴市场的挖潜空间。 盈利预测：基于公司中报反映部分区域增速有所波动，我们略调低此前盈利预测，预计2024-2026年公司收入107.50/128.75/149.17亿元（前值112.51/137.48/157.75亿元），同 比+24.2%/+19.8%/+15.9%，归母净利润24.76/29.12/33.59亿元 （前值25.83/30.81/35.16亿元），同比+20.7%/+17.6%/+15.3%； 对应PE16/14/12X，维持“买入”评级。 风险提示： 行业景气度波动，行业竞争加剧，新品不及预期。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 8654 10750 12875 14917 收入同比（%） 30.5% 24.2% 19.8% 15.9% 归属母公司净利润 2051 2476 2912 3359 净利润同比（%） 73.3% 20.7% 17.6% 15.3% 毛利率（%） 55.1% 54.7% 54.3% 53.9% ROE（%） 18.0% 18.9% 19.2% 19.2% 每股收益（元） 15.66 13.42 15.79 18.21 P/E 18.07 16.39 13.93 12.08 P/B 3.27 3.09 2.68 2.32 EV/EBITDA 16.36 13.19 10.72 8.78 资料来源：wind，华安证券研究所注：数据截至2024年8月29日 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 8897 10925 13531 16481 营业收入 8654 10750 12875 14917 现金 893 2217 4323 6793 营业成本 3883 4865 5890 6880 应收账款 275 341 409 473 营业税金及附加 75 72 91 108 其他应收款 693 861 1031 1195 销售费用 1817 2150 2575 2983 预付账款 63 78 95 111 管理费用 211 237 277 313 存货 928 1163 1408 1645 财务费用 -139 -13 -40 -82 其他流动资产 6045 6264 6264 6264 资产减值损失 -148 -69 -69 -69 非流动资产 5480 5760 5760 5752 公允价值变动收益 114 0 0 0 长期投资 20 20 20 19 投资净收益 62 75 77 75 固定资产 1286 1236 1180 1116 营业利润 2317 2811 3304 3810 无形资产 18 30 42 54 营业外收入 3 0 0 0 其他非流动资产 4155 4473 4518 4563 营业外支出 0 0 0 0 资产总计 14377 16685 19291 22234 利润总额 2320 2811 3304 3810 流动负债 2879 3442 4025 4588 所得税 269 335 392 451 短期借款 0 0 0 0 净利润 2051 2476 2912 3359 应付账款 1499 1879 2274 2656 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 1380 1563 1751 1931 归属母公司净利润 2051 2476 2912 3359 非流动负债 116 119 119 119 EBITDA 2227 2919 3393 3864 长期借款 0 0 0 0 EPS（元） 15.66 13.42 15.79 18.21 其他非流动负债 116 119 119 119 负债合计 2995 3561 4144 4706 主要财务比率 少数股东权益 1 1 1 1 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 股本 131 133 133 133 成长能力 资本公积 5162 5203 5203 5203 营业收入 30.5% 24.2% 19.8% 15.9% 留存收益 6087 7788 9811 12191 营业利润 72.4% 21.3% 17.6% 15.3% 归属母公司股东权益 11381 13124 15146 17526 归属于母公司净利润 73.3% 20.7% 17.6% 15.3% 负债和股东权益 14377 16685 19291 22234 获利能力毛利率（%） 55.1% 54.7% 54.3% 53.9% 现金流量表单位:百万元净利率（%） 23.7% 23.0% 22.6% 22.5% 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 18.0% 18.9% 19.2% 19.2% 经营活动现金流 2186 2582 3121 3576 ROIC（%） 16.0% 18.6% 18.8% 18.6% 净利润 2051 2476 2912 3359 偿债能力 折旧摊销 141 121 129 136 资产负债率（%） 20.8% 21.3% 21.5% 21.2% 财务费用 -100 4 4 4 净负债比率（%） 26.3% 27.1% 27.4% 26.9% 投资损失 -62 -75 -77 -75 流动比率 3.09 3.17 3.36 3.59 营运资金变动 179 77 84 82 速动比率 2.39 2.45 2.68 2.94 其他经营现金流 1851 2378 2898 3346 营运能力 投资活动现金流 -2348 -522 -121 -123 总资产周转率 0.69 0.69 0.72 0.72 资本支出 -247 -198 -198 -198 应收账款周转率 28.74 34.91 34.34 33.82 长期投资 -2258 0 0 0 应付账款周转率 3.53 2.88 2.84 2.79 其他投资现金流 157 -324 77 75 每股指标（元） 筹资活动现金流 199 -767 -894 -983 每股收益 15.66 13.42 15.79 18.21 短期借款 0 0 0 0 每股经营现金流（摊薄） 11.85 14.00 16.92 19.39 长期借款 0 0 0 0 每股净资产 86.56 71.15 82.11 95.02 普通股增加 38 1 0 0 估值比率 资本公积增加 65 41 0 0 P/E 18.07 16.39 13.93 12.08 其他筹资现金流 96 -810 -894 -983 P/B 3.27 3.09 2.68 2.32 现金净增加额 48 1324 2107 2470 EV/EBITDA 16.36 13.19 10.72 8.78 资料来源：wind，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：邓欣，华安证券研究所副所长、消费组组长兼食品饮料、家用电器、消费首席分析师。经济学硕士，双专业学士，10余年证券从业经验，历任中泰证券、中信建投、安信证券、海通证券，曾任家电、医美、泛科技消费首席分析师等，专注于成长消费领域，从产业链变革视角前瞻挖掘投资机会。 联系人：成浅之，美国哥伦比亚大学公共管理硕士，上海财经大学金融学本科，曾任职于德邦证券。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告