Q2销量环增，扣非归母环比改善

事件 8月30日，公司发布24年中报，1H24年实现营收440.33亿元， 同比+0.6%，归母净利6.18亿元，同比-13.76%，扣非归母净利6.22亿元，同比-27.46%；2Q24实现归母净利3.03亿元，环比-3.7%，同比-20.92，实现扣非归母净利3.3亿元，环比+13.02%，同比 -38.08%。 点评 Q2销量环增，扣非归母环比改善。1H24公司实现铜加工产品销量 50.69万吨，同比增长14.04%（其中铜箔销量同比增长450.51%），2Q24实现销量27.66万吨，环比+20%。公司铜箔产品对公司归属于上市公司股东净利润的影响额14,589万元，剔除铜箔产品的亏损影响，公司铜管、铜棒、铜排等产品对公司归属于上市公司股东净利润的贡献为76,435万元，同比增长3.7%。年初以来，国内锂电铜箔加工费持续下滑，其中6um锂电铜箔加工费自年初的1.7 人民币(元)成交金额(百万元) 万元/吨降至5月中旬的1.45万元/吨。加工费的持续下滑导致公 司新投产能面临亏损，对上半年业绩形成拖累。 人民币贬值，汇兑损失大幅增加。1H24美元兑人民币中间价为7.11，而23年同期为6.93，人民币贬值导致公司1H24实现汇兑损失6767万元，而23年同期为汇兑收益1.41亿元。1H24公司 实现财务费用3.33亿元，同比+287.31%。 深化海外拓展，实现差异化竞争。公司进一步推动海外生产基地 公司基本情况（人民币） 建设，深化全球化产业链布局。继公司印尼铜箔项目稳步推进之外，公司将在摩洛哥投资建设海亮（摩洛哥）新材料科技工业园，计划新建年产5万吨无锻轧铜及铜合金材生产线、年产3.5万吨 铜管生产线、年产4万吨精密黄铜棒生产线、年产1.5亿只精密 铜合金管件、年产2.5万吨锂电铜箔等新能源材料生产线。摩洛哥项目是公司全面布局全球化战略的重要举措，可充分发挥公司国际化经营优势，拓展经验和市场资源，开拓国际市场，实施差异化竞争，一定程度规避国内激烈竞争带来的市场风险。 盈利预测&投资评级 预计公司24-26年营收分别为933/1104/1192亿元，归母净利润 分别为12.75/15.64/19.08亿元，EPS分别为0.64/0.78/0.95元，对应PE分别为12.86/10.49/8.60倍。维持“买入”评级。 13.00 12.00 11.00 10.00 9.00 8.00 7.00 230830 231130 240229 240531 成交金额海亮股份沪深300 400 350 300 250 200 150 100 50 0 项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 74,000 75,749 93,345 110,392 119,207 营业收入增长率 16.65% 2.36% 23.23% 18.26% 7.99% 归母净利润(百万元) 1,208 1,118 1,275 1,564 1,908 归母净利润增长率 9.13% -7.46% 14.07% 22.61% 21.98% 摊薄每股收益(元) 0.61 0.56 0.64 0.78 0.95 每股经营性现金流净额 0.44 -0.39 0.99 0.53 1.27 ROE(归属母公司)(摊薄) 9.50% 7.94% 8.73% 9.76% 10.74% P/E 18.55 19.93 12.86 10.49 8.60 P/B 1.76 1.58 1.12 1.02 0.92 风险提示 项目进度不及预期；铜价波动；需求不及预期；人民币汇率波动。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 63,439 74,000 75,749 93,345 110,392 119,207 货币资金 4,703 5,096 7,721 7,253 6,438 4,628 增长率 16.6% 2.4% 23.2% 18.3% 8.0% 应收款项 6,969 5,888 6,902 7,880 9,319 10,063 主营业务成本 -60,704 -70,899 -72,635 -89,526 -105,865 -114,101 存货 7,780 6,858 7,087 8,594 10,163 10,953 %销售收入 95.7% 95.8% 95.9% 95.9% 95.9% 95.7% 其他流动资产 2,543 2,457 2,730 2,811 3,063 3,190 毛利 2,735 3,102 3,114 3,819 4,527 5,106 流动资产 21,994 20,299 24,441 26,538 28,983 28,835 %销售收入 4.3% 4.2% 4.1% 4.1% 4.1% 4.3% %总资产 68.5% 60.6% 60.5% 60.4% 60.7% 60.4% 营业税金及附加 -106 -108 -124 -153 -181 -196 长期投资 3,005 3,122 3,222 3,222 3,222 3,222 %销售收入 0.2% 0.1% 0.2% 0.2% 0.2% 0.2% 固定资产 4,917 7,684 10,515 11,802 13,043 13,040 销售费用 -122 -197 -214 -256 -302 -327 %总资产 15.3% 22.9% 26.0% 26.9% 27.3% 27.3% %销售收入 0.2% 0.3% 0.3% 0.3% 0.3% 0.3% 无形资产 1,102 1,253 1,223 1,361 1,497 1,632 管理费用 -756 -867 -793 -977 -1,155 -1,248 非流动资产 10,105 13,187 15,964 17,385 18,759 18,886 %销售收入 1.2% 1.2% 1.0% 1.0% 1.0% 1.0% %总资产 31.5% 39.4% 39.5% 39.6% 39.3% 39.6% 研发费用 -313 -188 -184 -226 -268 -289 资产总计 32,099 33,486 40,405 43,923 47,742 47,721 %销售收入 0.5% 0.3% 0.2% 0.2% 0.2% 0.2% 短期借款 7,016 7,537 10,136 11,351 12,595 10,153 息税前利润（EBIT） 1,437 1,741 1,799 2,207 2,620 3,047 应付款项 7,112 4,582 3,406 4,923 5,821 6,274 %销售收入 2.3% 2.4% 2.4% 2.4% 2.4% 2.6% 其他流动负债 1,228 1,295 1,226 1,465 1,708 1,880 财务费用 -357 -295 -287 -731 -788 -793 流动负债 15,357 13,414 14,768 17,739 20,124 18,307 %销售收入 0.6% 0.4% 0.4% 0.8% 0.7% 0.7% 长期贷款 1,843 3,595 5,685 5,685 5,685 5,685 资产减值损失 -41 -29 -15 -20 -20 -20 其他长期负债 3,183 3,100 3,114 3,103 3,098 3,096 公允价值变动收益 48 -157 30 0 0 0 负债 20,383 20,109 23,566 26,527 28,907 27,088 投资收益 50 87 -284 70 70 70 普通股股东权益 11,059 12,720 14,077 14,615 16,019 17,766 %税前利润 3.4% 5.8% n.a 4.6% 3.7% 3.0% 其中：股本 1,967 1,983 1,998 1,998 1,998 1,998 营业利润 1,433 1,504 1,376 1,526 1,883 2,305 未分配利润 5,956 7,017 7,970 9,086 10,490 12,238 营业利润率 2.3% 2.0% 1.8% 1.6% 1.7% 1.9% 少数股东权益 657 657 2,761 2,781 2,816 2,866 营业外收支 10 1 -1 -1 -1 -1 负债股东权益合计 32,099 33,486 40,405 43,923 47,742 47,721 税前利润利润率 1,443 2.3% 1,505 2.0% 1,374 1.8% 1,524 1.6% 1,881 1.7% 2,303 1.9% 比率分析 所得税 -311 -280 -212 -229 -282 -345 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 21.6% 18.6% 15.4% 15.0% 15.0% 15.0% 每股指标 净利润 1,131 1,225 1,162 1,295 1,599 1,958 每股收益 0.563 0.609 0.560 0.638 0.783 0.955 少数股东损益 24 17 44 20 35 50 每股净资产 5.623 6.414 7.045 7.313 8.016 8.891 归属于母公司的净利润 1,107 1,208 1,118 1,275 1,564 1,908 每股经营现金净流 -1.312 0.439 -0.388 0.991 0.534 1.267 净利率 1.7% 1.6% 1.5% 1.4% 1.4% 1.6% 每股股利 0.075 0.075 0.080 0.080 0.080 0.080 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 10.01% 9.50% 7.94% 8.73% 9.76% 10.74% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 3.45% 3.61% 2.77% 2.90% 3.28% 4.00% 净利润 1,131 1,225 1,162 1,295 1,599 1,958 投入资本收益率 4.82% 5.20% 4.30% 5.05% 5.60% 6.61% 少数股东损益 24 17 44 20 35 50 增长率 非现金支出 437 464 572 729 776 823 主营业务收入增长率 36.37% 16.65% 2.36% 23.23% 18.26% 7.99% 非经营收益 113 700 601 760 803 781 EBIT增长率 142.99% 21.20% 3.31% 22.66% 18.74% 16.29% 营运资金变动 -4,262 -1,519 -3,112 -804 -2,112 -1,030 净利润增长率 63.36% 9.13% -7.46% 14.07% 22.61% 21.98% 经营活动现金净流 -2,580 870 -776 1,980 1,066 2,532 总资产增长率 22.89% 4.32% 20.66% 8.71% 8.69% -0.04% 资本开支 -1,513 -2,541 -2,146 -2,151 -2,151 -951 资产管理能力 投资 485 40 0 0 0 0 应收账款周转天数 27.8 25.6 24.3 24.3 24.3 24.3 其他 496 191 -309 70 70 70 存货周转天数 38.7 37.7 35.0 35.0 35.0 35.0 投资活动现金净流 -532 -2,309 -2,456 -2,081 -2,081 -881 应付账款周转天数 23.