金工定期报告：从微观出发的风格轮动月度跟踪

金工定期报告20240831 证券研究报告·金融工程·金工定期报告 从微观出发的风格轮动月度跟踪2024092024年08月31日 报告要点 风格轮动模型简介：本模型从基础风格因子估值、市值、波动率、动量出发，逐步构造风格择时+打分体系。首先基于80个基础微观指标，构造640个微观特征。进一步通过常用指数作为风格股票池取代风格因子的绝对比例划分，构造新的风格收益作为标签。使用随机森林模型对单 个风格进行择时，并得到每种风格的当期得分。根据择时结果与打分结果，综合构造月频风格轮动模型。 风格轮动策略绩效：以2014/01/01-2024/08/31为回测区间，基于微观的择时+打分风格轮动策略年化收益率为21.93%，年化波动率为24.46%，信息比率为0.90，月度胜率为60.16%；策略对冲市场基准的年化收益率为15.36%，年化波动率为11.47%，信息比率为1.34，月度胜率68.75%， 历史最大回撤为8.98%。 2024年至今模型收益统计：2024年至今，策略收益率为11.49%，相对市场基准超额20.52%。持仓次数最多指数为中证红利全收益指数，共计6次。 2024年8月风格轮动模型超额收益率为2.16%。 2024年9月最新风格择时方向为：价值、大盘、动量、低波。 2024年9月最新持仓指数为：中证红利全收益。 风险提示：模型所有统计结果均基于历史数据，未来市场可能发生重大变化；单因子的收益可能存在较大波动，实际应用需结合资金管理、风险控制等方法；模型测算可能存在相对误差，不构成实际投资建议。 证券分析师高子剑 执业证书：S0600518010001 021-60199793 gaozj@dwzq.com.cn 研究助理凌志杰 执业证书：S0600123040053 lingzhj@dwzq.com.cn 相关研究 《从微观出发的风格轮动月度跟踪202408》 2024-08-02 1/8 东吴证券研究所 内容目录 1.微观出发的风格轮动模型简介4 2.风格轮动模型绩效跟踪4 3.风格轮动模型持仓跟踪6 4.风险提示7 2/8 东吴证券研究所 图表目录 图1：风格轮动模型多头超额净值走势（2014/01-2024/08）5 图2：今年来风格因子实际收益率（多空对冲）5 图3：今年来风格因子择时后收益率（多空对冲）6 图4：今年来风格择时方向（信号1为正向，信号-1为负向）6 图5：今年来风格因子权重7 表1：风格轮动模型绩效指标（2014/01-2024/08）4 3/8 东吴证券研究所 1.微观出发的风格轮动模型简介 以东吴金工特色选股多因子体系为基础，从微观个股层面出发，构造风格轮动模型。根据东吴金工特色多因子划分标准对微观因子进行种类划分（具体可参考报告《万流归宗多因子系列研究（一）——基于量价因子的多因子决策树》），优选80个底层因子作为原始特征。 本模型从基础风格因子估值、市值、波动率、动量出发，逐步构造风格择时+打分体系。首先构造640个微观特征，并进一步通过常用指数作为风格股票池取代风格因子的绝对比例划分，构造新的风格收益作为标签。通过滚动训练随机森林模型，有效的规避过拟合风险，优选特征并得到风格推荐，构造了从风格择时到风格评分，从风格评分到实际投资的风格轮动框架。 2.风格轮动模型绩效跟踪 以2014/01/01-2024/08/31为回测区间，基于微观的择时+打分风格轮动策略年化收益率为21.93%，年化波动率为24.46%，信息比率为0.90，月度胜率为60.16%；策略对冲市场基准的年化收益率为15.36%，年化波动率为11.47%，信息比率为1.34，月度胜率68.75%，历史最大回撤为8.98%。 表1：风格轮动模型绩效指标（2014/01-2024/08） 策略 基准 超额 年化收益率: 21.93% 5.73% 15.36% 波动率: 24.46% 21.22% 11.47% 信息比率: 0.90 0.27 1.34 胜率: 60.16% 57.03% 68.75% 最大回撤: 28.33% 43.34% 8.98% 数据来源：Wind资讯，东吴证券研究所 4/8 图1：风格轮动模型多头超额净值走势（2014/01-2024/08） 9.7 8.7 7.7 6.7 5.7 4.7 3.7 2.7 1.7 0.7 4.5 4 3.5 3 2.5 2 1.5 1 超额（右轴）策略基准 数据来源：Wind资讯，东吴证券研究所 下图2、图3分别为近半年风格实际收益以及近半年风格轮动模型择时后风格因子收益，整体来说波动率风格在今年上半年表现最为突出，各个风格因子在择时后均有提升，择时正确率超过70%。 图2：今年来风格因子实际收益率（多空对冲） 25.00% 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% -5.00% 2024/12024/22024/32024/42024/52024/62024/72024/8 -10.00% -15.00% -20.00% 动量波动率估值市值 数据来源：Wind资讯，东吴证券研究所 5/8 东吴证券研究所 图3：今年来风格因子择时后收益率（多空对冲） 27.00% 22.00% 17.00% 12.00% 7.00% 2.00% -3.00%2024/12024/22024/32024/42024/52024/62024/72024/8 -8.00% 动量波动率估值市值 数据来源：Wind资讯，东吴证券研究所 3.风格轮动模型持仓跟踪 基于微观的风格轮动策略，2024年至今，策略收益率为11.49%，相对市场基准超额20.52%。持仓次数最多指数为中证红利全收益指数，共计6次。 2024年8月风格轮动模型超额收益率为2.16%。 2024年9月最新风格择时方向为：价值、大盘、动量、低波。 2024年9月风格轮动模型最新的持仓指数为中证红利全收益指数。 图4：今年来风格择时方向（信号1为正向，信号-1为负向） 1 0.8 0.6 0.4 0.2 0 -0.22024-012024-022024-032024-042024-052024-062024-072024-082024-09 -0.4 -0.6 -0.8 -1 动量波动率估值市值 数据来源：Wind资讯，东吴证券研究所 6/8 东吴证券研究所 图5：今年来风格因子权重 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 2024/12024/22024/32024/42024/52024/62024/72024/82024/9 市值估值动量波动率 数据来源：Wind资讯，东吴证券研究所 4.风险提示 （1）未来市场风险变化：本报告所有统计结果均基于历史数据，未来市场可能发生重大变化； （2）单因子模型风险：单因子的收益可能存在较大波动，实际应用需结合资金管理、风险控制等方法； （3）数据测算误差风险：模型测算可能存在相对误差，不构成实际投资建议。 7/8 东吴证券研究所 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转 让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下：公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身