2024年中报业绩点评：气量高增&结构调整真实价差有韧性，首次中期派息

2024年中期业绩表现符合预期，主要得益于零售气量高增、LNG业务加工量提升及批发气价差缩窄幅度好于预期。具体来看：

1. 整体业绩：2024H1实现营收929.2亿元（同增6.7%），归母净利润33.1亿元（同增2.6%）。公司拟首次派发中期股息，每股16.41分（派息率43%），2025年分红比例将提升至45%。

2. 天然气销售：

   • 收入/税前利润同比+9.6%/+2.4%至755.06/50.05亿元，税前利润占比-1.4pct至69%。
   • 零售气量同比+10.3%至163亿方，其中工商业零售气量同比+16.8%（贡献主要增量），居民零售气量同比+5.5%，加气站零售气量同比-34.6%。
   • 进销价差同比减少0.045元/方至0.450元/方，主要因加气站业务模式从自营调整至租赁，气量占比-4.0pct至5.8%。

3. LNG加工与储运：

   • 收入/税前利润同比+18.0%/+22.9%至44.41/16.48亿元，税前利润占比+3.4pct至22.7%。
   • 接收站负荷率同比+3.6pct至85.4%，公司指引全年负荷率90%维持高位。
   • LNG工厂扭亏为盈，加工量同比+61.7%至17.73亿方，生产负荷率同比+19.5pct至58.40%，主要因母公司委托加工量大幅提升。

4. LPG销售：

   • 收入/税前利润同比-6.6%/+32.6%至128.87/5.61亿元，税前利润占比+1.6pct至7.7%。
   • 单方毛利小幅提升，主要得益于区域资源配置优化及零售占比上升。

5. 勘探与生产：

   • 收入/税前利润同比-85.5%/-39.8%至0.88/1.74亿元，税前利润占比-3.4pct至2.4%。
   • 主因2023年辽河油田及秘鲁油田勘探合同到期，公司退出业务。

6. 核心优势：

   • 零售气量高增：受益于中西部和东北地区制造业转移，西北、东北地区用户占比50.8%。
   • 资源保障：中石油持有57.58%股份，提供气源支持，支撑LNG接收站高负荷率及LNG工厂销量。

7. 盈利预测与评级：

   • 维持2024-2026年归母净利润预测61.06/65.60/70.60亿元（同比+7.5%/+7.4%/+7.6%），对应PE10.1/9.4/8.7倍（估值日期2024/8/29）。
   • 维持“买入”评级。

8. 风险提示：

   • 政策推进不及预期，油气价格大幅波动，汇率变动。