2024年三季报点评：24Q1-3业绩平稳增长，自由现金流持续增厚

三峰环境（601827） 证券研究报告·公司点评报告·环境治理 2024年三季报点评：24Q1-3业绩平稳增长，自由现金流持续增厚 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 6023 6027 5843 6685 7429 同比（%） 2.54 0.06 (3.05) 14.42 11.12 归母净利润（百万元） 1139 1166 1222 1359 1498 同比（%） (8.00) 2.33 4.84 11.21 10.21 EPS-最新摊薄（元/股） 0.68 0.69 0.73 0.81 0.89 P/E（现价&最新摊薄） 12.92 12.62 12.04 10.83 9.83 买入（维持） 2024年10月31日 证券分析师袁理 执业证书：S0600511080001 021-60199782 yuanl@dwzq.com.cn 证券分析师陈孜文 执业证书：S0600523070006 chenzw@dwzq.com.cn 股价走势 三峰环境沪深300 投资要点 事件：2024Q1-3公司营收45.18亿元，同比-0.47%；归母净利润10.1亿元，同比+2.58%；扣非归母净利润9.98亿元，同比+4.59%；加权平均ROE同比下降0.55pct至9.36%。 建造收入下降致24Q3业绩承压，收入结构优化利润率提升，信用减值放缓。公司2024Q3单季度实现收入13.86亿元，同比-11.08%，环比-12.25%，归母净利润3.44亿元，同比-2.31%，环比+24.44%，销售毛利率39.17%， 同比+3.18pct，销售净利率26.28%，同比+2.61pct，主要系在建项目减少，利润率较低的EPC建造收入下降所致。2024Q3公司信用减值损失计提0.04亿元，较2024Q2信用减值损失计提0.36亿元有所放缓。2024Q1-3公司业绩保持平稳增长，销售毛利率35.85%，同比+2.50pct，销售净利率23.61%，同比+0.91pct。截至2024Q3末，公司资产负债率52.08%，同比-3.42pct。 经营提效，2024Q1-3期间费用率同比下降0.14pct至10.73%。2024年前三 季度公司期间费用同降1.28%至4.85亿元，期间费用率同降0.14pct至 10.73%。其中，销售、管理、研发、财务费用同比分别+11.06%、+15.67%、 -53.04%、-1.47%至0.12亿元、2.20亿元、0.30亿元、2.22亿元；销售、管理、研发、财务费用率分别+0.03pct、+0.66pct、-0.75pct、-0.07pct至0.26%、4.87%、0.67%、4.92%。 经营性现金流净额大增，资本开支持续下降，自由现金流增厚。2024Q1-3， 公司经营活动现金流净额15.75亿元，同比增加42.75%，投资活动现金流 净额-8.46亿元，上年同期为-8.18亿元，其中购建固定、无形和其他长期资产支付的现金4.37亿元，同比-46.88%。以“经营性现金流净额-购建固定无形其他资产支付现金”衡量自由现金流，2024Q1-3公司自由现金流为 11.39亿元，同比+305.39%。 垃圾焚烧技术Alpha，运营领先&出海加速，现金流成长双赢！1）技术设备Alpha之现金流优势：公司自由现金流于2022年率先转正，2024Q1-3达 11.39亿元，超23年全年水平，主要系①设备销售toB现金流好，②吨上网居全国性公司首位，B端电费收入占比高。2）技术优势带来运营优越性：2023年吨发392度/吨，吨上网344度/吨，位列全国性固废公司首位，厂用 电率12%（较行业均值低2.81pct）助力项目超额盈利。截至2024H1公司垃圾焚烧在手6.13万吨/日（含参控股），其中已投运5.74万吨/日，在筹建 0.39万吨/日。2024H1新签供热合同7项，预计新增年供热量约61万吨，电转热后增厚收益。3）设备技术alpha之增长提速：2023年公司设备销售收入9.57亿元（+115.62%），“一带一路”沿线设计及焚烧炉成套设备销售 合同额超6亿元；2024H1延续高增态势，新签垃圾焚烧成套设备合同总额约5亿元；苏伊士框架协议落地，掘金全球市场！ 盈利预测与投资评级：公司固废运营提效&设备出海加速，现金流价值被低 估，分红提升潜力大。由于EPC建造收益加速下滑及减值计提增加，我们 将2024-2026年归母净利润预测从13.21/14.95/16.81亿元调降至 12.22/13.59/14.98亿元，对应12/11/10倍PE，维持“买入”评级。 风险提示：设备订单不及预期，资本开支上行，应收账款风险等。 21% 18% 15% 12% 9% 6% 3% 0% -3% -6% -9% -12% 2023/10/312024/2/292024/6/292024/10/28 市场数据收盘价(元) 8.77 一年最低/最高价 6.69/9.69 市净率(倍) 1.33 流通A股市值(百万元) 14,718.41 总市值(百万元) 14,718.41 基础数据每股净资产(元,LF) 6.59 资产负债率(%,LF) 52.08 总股本(百万股) 1,678.27 流通A股(百万股) 1,678.27 相关研究 《三峰环境(601827)：2024年中报点评：设备收入翻倍&运营提效，自由现金流持续增厚》 2024-08-29 《三峰环境(601827)：垃圾焚烧技术Alpha：运营领先&出海加速，现金流成长双赢》 2024-08-05 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/3 公司点评报告 三峰环境三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 6,439 7,172 9,396 11,868 营业总收入 6,027 5,843 6,685 7,429 货币资金及交易性金融资产 2,289 3,364 5,288 7,542 营业成本(含金融类) 4,113 3,817 4,405 4,900 经营性应收款项 2,234 1,974 2,098 2,165 税金及附加 72 70 80 89 存货 1,056 980 1,131 1,258 销售费用 22 21 24 27 合同资产 141 137 157 174 管理费用 310 295 338 375 其他流动资产 718 717 723 728 研发费用 98 94 108 120 非流动资产 18,843 19,049 19,037 18,822 财务费用 305 298 314 328 长期股权投资 1,218 1,518 1,718 1,818 加:其他收益 161 129 129 129 固定资产及使用权资产 587 625 655 680 投资净收益 135 135 135 135 在建工程 35 23 15 9 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 16,676 16,542 16,307 15,973 减值损失 (42) (80) (80) (80) 商誉 11 11 11 11 资产处置收益 0 0 0 0 长期待摊费用 7 7 7 7 营业利润 1,359 1,431 1,600 1,774 其他非流动资产 310 324 324 324 营业外净收支 1 1 1 1 资产总计 25,283 26,221 28,434 30,690 利润总额 1,361 1,432 1,601 1,775 流动负债 5,879 5,690 6,325 6,869 减:所得税 144 158 184 213 短期借款及一年内到期的非流动负债 1,683 1,716 1,786 1,846 净利润 1,216 1,274 1,417 1,562 经营性应付款项 2,129 1,975 2,280 2,536 减:少数股东损益 50 52 58 64 合同负债 1,486 1,440 1,648 1,831 归属母公司净利润 1,166 1,222 1,359 1,498 其他流动负债 581 558 611 656 非流动负债 8,234 8,476 8,636 8,786 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.69 0.73 0.81 0.89 长期借款 7,125 7,305 7,465 7,615 应付债券 200 200 200 200 EBIT 1,533 1,730 1,916 2,103 租赁负债 9 9 9 9 EBITDA 2,316 2,510 2,699 2,890 其他非流动负债 899 962 962 962 负债合计 14,112 14,166 14,961 15,655 毛利率(%) 31.76 34.68 34.11 34.04 归属母公司股东权益 10,452 11,284 12,644 14,142 归母净利率(%) 19.34 20.92 20.33 20.17 少数股东权益 719 771 829 893 所有者权益合计 11,170 12,055 13,473 15,035 收入增长率(%) 0.06 (3.05) 14.42 11.12 负债和股东权益 25,283 26,221 28,434 30,690 归母净利润增长率(%) 2.33 4.84 11.21 10.21 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 重要财务与估值指标 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 2,372 2,328 2,667 2,836 每股净资产(元) 6.23 6.72 7.53 8.43 投资活动现金流 (1,772) (822) (635) (435) 最新发行在外股份（百万股 1,678 1,678 1,678 1,678 筹资活动现金流 (4) (431) (108) (147) ROIC(%) 7.05 7.43 7.67 7.77 现金净增加额 598 1,075 1,924 2,254 ROE-摊薄(%) 11.15 10.83 10.75 10.59 折旧和摊销 783 780 783 787 资产负债率(%) 55.82 54.02 52.62 51.01 资本开支 (1,800) (670) (570) (470) P/E（现价&最新股本摊薄） 12.62 12.04 10.83 9.83 营运资本变动 177 41 184 187 P/B（现价） 1.41 1.30 1.16 1.04 ） 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2/3 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些