磁铁矿产销量快速增长，PC铜矿二期持续推进

2024年08月31日河钢资源(000923.SZ) 磁铁矿产销量快速增长，PC铜矿二期持续推进 公司快报 证券研究报告铁矿石投资评级买入-A维持评级 6个月目标价21.36元股价(2024-08-30)13.51元 公司发布2024年中报 交易数据总市值(百万元) 8,818.37 流通市值(百万元) 8,482.87 总股本(百万股) 652.73 流通股本(百万股) 627.90 12个月价格区间12.85/21.87元 ✔2024年上半年，公司实现营业收入32.56亿元，同比+37.85%；实现归母净利润4.77亿元，同比+25.36%；实现扣非归母净利润4.81亿元，同比+25.46%。 ✔2024年二季度，公司实现营收16.44亿元，同比+34.57%、环比 +2.03%；归母净利润2.37亿元，同比+22.85%、环比-1.12%；扣非归母净利2.38亿元，同比增长21.83%、环比减少-1.57%。 ✔2024年上半年，磁铁矿实现营收23.71亿元，占总营收比重72.84% 同比+52.09%。铜实现营收6.36亿元，占总营收比重19.55%，同比 河钢资源 沪深300 44% 34% 24% 14% 4% -6% -16% 2023-082023-122024-042024-08 股价表现 +23.69%。蛭石实现营收1.78亿元，占总营收比重5.47%，同比-21.82%。 磁铁矿产销快速增长 ✔量：2024H1磁铁矿产量475.5万吨，同比+80%；磁铁矿销量441万 吨，同比+61%。2024年，公司计划磁铁矿产量750万吨，销量1000 万吨。 ✔利：2024H1，磁铁矿毛利率82.48%，同比+2.87pct。2024H1，铁矿石期货收盘价均价864.67元/吨，同比+46.5元/吨（+5.68%）。 铜毛利率同比转正，PC铜矿二期项目持续推进 ✔量：2024H1金属铜产量1.13万吨，同比+26%；金属铜销量1.16万 吨，同比+26%，2024年公司计划铜产量3万吨，销量3万吨。 ✔利：铜毛利率15.69%，转负为正同比+17.23pct。2024H1，LME铜 2024上半年均价9090.29美元/吨，同比+387.42美元/吨（+4.45%） ✔公司旗下的PC是南非最大的铜产品生产商，预计该项目将于2024年12月完工。铜二期项目投产后，铜矿生产和运营期限可以持续15年。 蛭石矿产量同比上升 ✔量：2024H1，蛭石产量9.34万吨，同比+15%；蛭石销量5.94万 吨。2024年，公司计划蛭石产量16.8万吨，销量17万吨。 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 0.8 -22.5 6.5 绝对收益 -0.7 -30.1 -5.9 覃晶晶 分析师 SAC执业证书编号：S1450522080001 qinjj1@essence.com.cn 周古玥联系人 SAC执业证书编号：S1450123050031 zhougy@essence.com.cn 相关报告磁铁矿业绩稳步增长，铜矿 2024-05-11 二期推进提供资源保障铁矿贡献业绩基本盘，铜二 2024-02-29 期预计打开成长空间 投资建议： 我们预计公司2024-2026年实现营业收入分别为59.38、61.17、74.32 亿元，实现净利润11.61、12.45、15.35亿元，对应EPS分别为1.78 1.91、2.35元/股，目前股价对应PE为7.6、7.1、5.7倍。公司维持“买入-A”评级，6个月目标价21.36元/股，对应24年PE约12倍 风险提示：项目进度不及预期，原材料价格波动风险，境外经营政策风险 (百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营收入 5,053.1 5,866.8 5,937.5 6,116.7 7,431.9 净利润 666.3 912.5 1,161.2 1,245.1 1,534.6 每股收益(元) 1.02 1.40 1.78 1.91 2.35 每股净资产(元) 13.72 14.10 17.81 19.08 20.60 盈利和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 13.2 9.7 7.6 7.1 5.7 市净率(倍) 1.0 1.0 0.8 0.7 0.7 净利润率 13.2% 15.6% 19.6% 20.4% 20.6% 净资产收益率 7.4% 9.9% 10.0% 10.0% 11.4% 股息收益率 2.2% 4.4% 3.8% 4.8% 6.1% ROIC 22.1% 21.2% 28.2% 33.5% 41.9% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 （百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 5,053.1 5,866.8 5,937.5 6,116.7 7,431.9 成长性 减:营业成本 1,782.9 2,169.4 1,798.6 1,765.5 2,119.3 营业收入增长率 -23.1% 16.1% 1.2% 3.0% 21.5% 营业税费 12.0 17.3 15.2 16.1 20.2 营业利润增长率 -53.6% 46.7% 19.1% 5.4% 22.7% 销售费用 1,656.5 1,555.1 1,573.8 1,621.3 1,969.9 净利润增长率 -48.8% 36.9% 27.3% 7.2% 23.2% 管理费用 477.7 566.9 517.4 567.5 685.1 EBITDA增长率 -55.3% 35.4% 35.5% 11.5% 22.7% 研发费用 - - - - - EBIT增长率 -58.4% 40.9% 25.1% 5.6% 22.8% 财务费用 -145.9 -281.3 -237.5 -244.7 -297.3 NOPLAT增长率 -56.8% 27.0% 39.1% 5.6% 22.8% 资产减值损失 -14.3 -7.5 -7.5 -7.5 -7.5 投资资本增长率 31.9% 4.9% -11.2% -1.9% -15.4% 加:公允价值变动收益 34.3 62.6 - - - 净资产增长率 11.0% 2.2% 24.1% 9.0% 9.9% 投资和汇兑收益 12.1 15.8 12.5 13.5 14.0 营业利润 1,302.1 1,910.4 2,275.0 2,397.0 2,941.1 利润率 加:营业外净收支 -9.0 -28.0 -11.0 -16.0 -18.3 毛利率 64.7% 63.0% 69.7% 71.1% 71.5% 利润总额 1,293.1 1,882.3 2,264.0 2,381.0 2,922.8 营业利润率 25.8% 32.6% 38.3% 39.2% 39.6% 减:所得税 325.9 613.4 566.0 595.2 730.7 净利润率 13.2% 15.6% 19.6% 20.4% 20.6% 净利润 666.3 912.5 1,161.2 1,245.1 1,534.6 EBITDA/营业收入 26.3% 30.7% 41.1% 44.5% 44.9% EBIT/营业收入 22.9% 27.8% 34.3% 35.2% 35.6% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 69 60 87 130 122 货币资金 4,788.3 4,882.2 8,386.3 9,833.9 12,209.3 流动营业资本周转天数 54 60 50 56 58 交易性金融资产 - - - - - 流动资产周转天数 457 414 505 641 638 应收帐款 1,040.1 1,385.4 808.3 1,535.5 1,353.3 应收帐款周转天数 66 74 67 69 70 应收票据 0.2 - 1.5 0.4 0.6 存货周转天数 40 36 31 30 29 预付帐款 32.6 33.0 31.8 27.1 43.2 总资产周转天数 1,048 960 1,039 1,132 1,011 存货 663.7 510.8 496.2 522.4 663.1 投资资本周转天数 324 325 310 281 211 其他流动资产 106.5 61.4 62.9 76.9 67.1 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 7.4% 9.9% 10.0% 10.0% 11.4% 长期股权投资 - - - - - ROA 6.3% 8.0% 9.2% 8.9% 10.1% 投资性房地产 349.7 338.2 338.2 338.2 338.2 ROIC 22.1% 21.2% 28.2% 33.5% 41.9% 固定资产 1,038.0 922.7 1,949.8 2,457.0 2,574.4 费用率 在建工程 5,207.6 5,650.2 4,237.6 3,178.2 2,383.7 销售费用率 32.8% 26.5% 26.5% 26.5% 26.5% 无形资产 592.8 534.7 519.3 503.9 488.4 管理费用率 9.5% 9.7% 8.7% 9.3% 9.2% 其他非流动资产 1,620.6 1,546.7 1,586.0 1,584.5 1,572.4 研发费用率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 资产总额 15,440.1 15,865.4 18,417.8 20,057.9 21,693.7 财务费用率 -2.9% -4.8% -4.0% -4.0% -4.0% 短期债务 - - - - - 四费/营业收入 39.3% 31.4% 31.2% 31.8% 31.7% 应付帐款 661.2 765.7 496.2 725.1 723.9 偿债能力 应付票据 - - - - - 资产负债率 22.7% 23.2% 17.9% 17.8% 16.5% 其他流动负债 174.1 267.6 216.5 219.1 234.4 负债权益比 29.4% 30.2% 21.8% 21.7% 19.7% 长期借款 - - - - - 流动比率 7.94 6.65 13.73 12.71 14.96 其他非流动负债 2,675.5 2,642.2 2,579.5 2,632.4 2,618.0 速动比率 7.14 6.16 13.04 12.15 14.27 负债总额 3,510.8 3,675.4 3,292.2 3,576.5 3,576.3 利息保障倍数 -7.92 -5.79 -8.58 -8.80 -8.89 少数股东权益 2,973.4 2,988.7 3,498.7 4,030.3 4,673.1 分红指标 股本 652.7 652.7 652.7 652.7 652.7 DPS(元) 0.30 0.60 0.52 0.64 0.83 留存收益 9,434.5 10,151.2 10,974.2 11,798.4 12,791.6 分红比率 29.4% 42.9% 29.1% 33.8% 35.3% 股东权益 11,929.3 12,189.9 15,125.7 16,481.4 18,117.4 股息收益率 2.2% 4.4% 3.8% 4.8% 6.1% 现金流量表 业绩和估值指标 （百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 净利润 967.3 1,268.9 1,161.2 1,245.